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文字早评2024/12/13星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.85%，创指+1.35%，科创50+0.37%，北证50-1.31%，上证50+0.96%，沪深300+0.99%，中证500+0.88%，中证1000+0.66%，中证2000+1.07%，万得微盘+2.09%。两市合计成交18669亿，较上一日+905亿。 宏观消息面： 1、中央经济工作会议：明年要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。深化资本市场投融资综合改革打通中长期资金入市卡点堵点。2、个人养老金全面实施，首批85只权益类指数基金纳入投资范围。 3、美国11月PPI同比增长3%，预估为2.6%，前值为2.4%，美国上周首次申领失业救济人数增加1.7万人至24.2万人，交易员加大对美联储明年降息的押注。 资金面：融资额+53.90亿；隔夜Shibor利率-4.60bp至1.4820%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.14bp至3.2324%，十年期国债利率-1.99bp至1.8165%，信用利差-0.15bp至142bp；美国10年期利率+4.00bp至4.26%，中美利差-5.99bp至-244bp。 市盈率：沪深300:12.91，中证500:27.38，中证1000:42.63，上证50:10.79。市净率：沪深300:1.37，中证500:1.84，中证1000:2.18，上证50:1.20。 股息率：沪深300:2.93%，中证500:1.80%，中证1000:1.37%，上证50:3.63%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.26%/+0.24%/+0.28%/-0.21%；IC当月/下月/当季/隔季： -0.12%/-0.51%/-1.43%/-3.15%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.19%/-0.70%/-1.93%/-4.01%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.30%/+0.28%/+0.62%/+0.63%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位回落，有利于拓宽国内政策空间。国内方面，11月PMI继续上行，10月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.10%，收于117.09；T主力合约上涨0.12%，收于108.280；TF主力合约上涨0.13%，收于106.245；TS主力合约上涨0.07%，收于102.870。 消息方面：1、中央经济工作会议：明年要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；2、中央经济工作会议：深化资本市场投融资综合改革打通中长期资金入市卡点堵点；3、美国11月PPI同 比增长3%，预估为2.6%，前值为2.4%；美国11月PPI环比增长0.4%，预估为0.2%，前值为0.2%；4、欧洲央行将存款利率下调至3.00%；欧洲央行将边际贷款利率下调至3.400%；欧洲央行将主要再融资利率下调至3.150%。这是欧洲央行今年第四次降息。 流动性：央行周四进行661亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有373亿 元7天期逆回购到期，实现净投放288亿元。 策略：12月份的经济工作会议表述积极回应了市场的期待，更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金跌0.59%，报625.52元/克，沪银跌1.67%，报7814.00元/千克；COMEX金跌0.18%，报 2704.40美元/盎司，COMEX银跌0.36%，报31.51美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%， 美元指数报106.96； 市场展望： 昨晚公布的美国ppi数据超预期，结合前日美国核心CPI去化停滞的情况，美国通胀形势虽出现明显反弹的概率较小，但仍将在未来较长一段时间内保持韧性。 美国11月PPI同比值为3%，高于预期和前值的2.6%。11月PPI环比值为0.4%，高于预期的0.2%以及前值的0.3%。美国11月核心PPI同比值为3.4%，高于预期和前值的3.2%。美国11月核心PPI环比值为0.2%，符合预期。与此同时，黄金ETF持仓量大幅回落，SPDR黄金ETF持仓量较上个交易日下降4.88吨，当前总持仓量为868.5吨。 当前CME利率观测器显示市场对于2025年的总体降息预期有所转弱，虽定价12月议息会议降息25个 基点的概率为97%，但仅定价2025年在三月和七月议息会议存在两次25个基点的降息操作，少于前日的三次。 当前黄金策略上建议暂时观望，需注意下周四存在的货币政策偏紧风险，沪金主力合约参考运行区间608-639元/克。白银走势弱于黄金，当前策略上建议可尝试逢高抛空操作，沪银主力合约参考运行区间 7690-8084元/千克。 有色金属类 铜 瑞士央行超预期降息，美元指数延续上涨，中国中央经济工作会议维持对于经济支持的表态，但会议后短期市场情绪降温，铜价回落，昨日伦铜收跌1.14%至9072美元/吨，沪铜主力合约收至74700元/吨。产业层面，昨日LME库存减少75至268425吨，注销仓单比例抬升至3.1%，Cash/3M贴水1178.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水抬升至15元/吨，市场供应偏弱，成交逐渐转淡。广东地区库存 增加，升水下调至265元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口盈利100元/吨左右，洋山铜溢价环比 下滑。废铜方面，昨日国内精废价差缩小至1280元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，中国重要经济 会议释放的政策信号较为积极；海外美联储12月议息会议降息概率偏大，但仍有一定的不确定性。产业上看临近年底国内供应压力逐渐加大，海外现货供需一般。综合来看，情绪面对铜价影响较积极，而压力来自基本面的边际过剩。今日沪铜主力运行区间参考：74200-75500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9000-9200美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20510元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.59%。SMM现货A00铝报均价20440元/吨。A00铝锭升贴水平均价-50。铝期货仓单88915吨，较前一日下降1047吨。LME铝库存675100吨， 减少2500吨。2024-12-12：铝锭累库0.3万吨至55.6万吨，铝棒累库0.2万吨至10.9万吨。乘联会数据显示，11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。今年以来累计零售2,025.7万辆，同比增长4.7%。海关总署最新数据显示，2024年11月，中国出口未锻轧铝及铝材66.9万吨；1-11月累计出口615.9万吨，同比增长18.8%。据SMM统计，2024年11月份（30天）国内电解铝产量同比增长2.74%，2024年1-11月国内电解铝厂产量累计同比增长3.86%。国内电解铝运行产能约为4368万吨左右，行业开工率同比增长0.46个百分点至95.56%。短期内预计铝价仍将维持区间震荡走势，国内参考运行区间：20000-20800元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2690美元/吨。 锌 周四沪锌指数收至25818元/吨，单边交易总持仓34.12万手。截至周四下午15：00，伦锌3S收至3132 美元/吨，总持仓24万手。内盘基差400元/吨，价差360元/吨。外盘基差-30.62美元/吨，价差8.18美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.131，锌锭进口盈亏为-140元/吨。SMM0#锌锭均价26340元/吨，上海基差400元/吨，天津基差500元/吨，广东基差440元/吨，沪粤价差-40元/吨。上期所锌锭期货 库存录得2.43万吨，LME锌锭库存录得27.5万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至9.14万吨。总体来看：美元指数边际弱化，有色金属承压减弱。锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近两周国产锌精矿加工费持续上行。近期黑链品种走势偏承压，下游镀锌企业利润下滑，初端企业开工率边际下行，基差价差有所松动，国内社会库存去库维持去库。近期海外LME锌锭库存集中度较高，海外结构仍有一定风险。 铅 周四沪铅指数收至17468元/吨，单边交易总持仓9.34万手。截至周四下午15：00，伦铅3S收至2030.5美元/吨，总持仓13.29万手。内盘基差-195元/吨，价差-70元/吨。外盘基差-32.35美元/吨，价差-76.44美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-909.75元/吨。SMM1#铅锭均价17225元/吨，再生精铅均价17200元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货 库存录得3.7万吨，LME铅锭库存录得26.66万吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.08万吨。总体来看：铅精矿加工费首次调高，精矿供应端边际转松，原生铅开工维持相对高位。再生铅周产量边际上调，成品库存边际去化。12月4日阜阳市再度进入二级污染预警，再生铅开工率存下调风险。下游消费相对稳定，后续仍寻备库预期。部分冶炼企业检修完成开始复产，近期铅价有所下滑。 镍 2024年12月12日，沪镍主力2501合约收盘涨4250元/吨至129610元/吨，涨幅3.39%。 金川集团上海市场销售价格132000元/吨，较上一交易日上涨3300元/吨，折算市场主流报价合约沪镍 2501合约10:15盘面升贴水为+4330元/吨。 市场方面，日内镍价大幅拉升，精炼镍现货成交整体一般，各品牌现货升贴水涨跌互现。金川资源现货升水涨幅仍最为明显，厂家近期供应较少导致市场现货紧缺，有货商家大幅上调现货升贴水报价，下游仍有零星刚需入场采购。午后镍价继续上涨逐渐逼近13万元大关，部分持货贸易商开始担忧印尼供应端未见实际政策落地的消息，无法继续推动镍价上涨，开始趁盘面上涨走货，现货升水成交下移至升水3700元/吨附近。住友资源因某大型进口贸易商低价资源出货完毕亦有明显上涨，其余品牌资源现货升贴水稳中微调为主。 整体而言，目前镍基本面未有明显改变，中长期产业过剩压制，边际有下移趋势。预计今日镍价区间震荡，主力合约价格运行区间参考126000-13200元/吨。 锡 沪锡主力合约报收251680元/吨，上涨1.26%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加66吨，现为5458吨。LME库存下降0吨，现为4665吨。长江有色锡1#的平均价为251370元/吨。上游云南40%锡精矿报收234850元/吨。乘联会数据显示，11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。今年以来累计零售2,025.7万辆，同比增长4.7%。安泰科对国内20家精锡冶炼厂产量统计结果显示，2024年11月上述企业精锡总产量为17658吨，环比增长5.6%（前值修正为16725吨），同比增长10.8%。截止前11个月，国内样本企业精锡总产量达到18.0万吨，同比增长9.6%。后续预计锡价将维持震荡走势，国内参考运行区间：240000-260000元/吨。LME-3M参考运行区间：29000-31000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,134元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,200-77,700元，工业级碳酸锂报价72,000-74,000元。LC2501合约收盘价77,050元，较前日收盘价+0.5