美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧
核心结论
美国11月CPI和核心CPI均符合预期，主要分项变化不大，整体通胀粘性仍强。数据公布后，市场预期美联储12月再降息25bp概率从90%升至接近100%，2025年仍维持大概率再降50bp不变。根据测算，2025年美国通胀将进入瓶颈期，中枢水平仍将明显高于2%。维持年度报告中的观点：2025年美国经济大概率确认软着陆、并有望在下半年触底回升，同时二次通胀压力加大。12月降息25bp后，预计2025上半年间隔式再降50bp；下半年若美国经济回升，可能阶段性停止降息。
1. 美国11月CPI和核心CPI均符合预期，主要分项变化不大
- 整体表现：未季调CPI同比2.7%（预期2.7%，前值2.6%），连续2个月反弹；核心CPI同比3.3%（预期3.3%，自2024年6月以来基本走平）。季调后CPI环比0.3%（预期0.3%，前值0.2%），核心CPI环比0.3%（预期0.3%，与前值、12个月均值持平）。
- 分项表现：食品分项环比从0.2%升至0.4%，能源分项环比从0%升至0.2%，核心商品分项环比从0%升至0.3%（服装和新车价格环比反弹明显），核心服务分项环比维持0.3%不变（住宅分项小幅回落）。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.12%。
2. CPI公布后，美股和黄金上涨，美联储降息预期变化不大
- 大类资产表现：标普500、纳斯达克指数分别上涨0.8%、1.8%，道琼斯指数下跌0.2%；10Y美债收益率上行4.7bp至4.28%，美元指数上涨0.2%至106.7，现货黄金上涨0.9%至2717.4美元/盎司。
- 降息预期变化：市场预期12月降息25bp的概率从90%左右升至接近100%，2025年底前隐含的降息次数从3.4次降至3.3次。
3. 继续提示：美联储12月降息悬念不大，2025年可能先放慢后停止
- 美国通胀展望：2025年美国通胀将面临住房通胀可能止跌反弹、工资-物价螺旋压力、关税影响，整体通胀压力将有所加剧。测算显示，2025年CPI和核心CPI同比中枢分别为2.4%、2.7%左右，Q1可能明显回落，Q2以后基本走平或小幅反弹，绝对水平仍高于美联储政策目标。
- 美联储降息展望：12/19的美联储议息会议再降息25bp已基本无悬念，但表态可能偏鹰派。维持此前判断：12月降息25bp后，预计2025上半年间隔式再降50bp（第二次降息可能在2025年3月，第三次降息可能在5月或6月）；下半年若美国经济开始回升，可能阶段性停止降息，但暂时看不到重新加息的可能性。
风险提示
美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
