宏观经济宏观周报：短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险

证券研究报告|2023年02月13日 宏观经济宏观周报 短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险 核心观点经济研究·宏观周报 短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险。2023年1月中国CPI同比为2.1%，较去年12月上升0.3个百分点。1月CPI环比为0.8%，低于春节在1月年份的同期历史均值1.0%，表明1月国内物价走势偏弱。 从分项来看，1月CPI食品环比为2.8%，低于历史均值3.7%；1月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为-2.3%和0.1%，低于历史均值-1.3%、0.5%；核心CPI环比为0.4%，高于历史均值0.3%。 因此，1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品、能源价格影响，而趋势性较强的核心CPI表现较强劲。考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平，若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平，则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势。根据国信宏观组的评估，2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于1.5%以下的偏低水平，短期国内通胀风险不大；但9月国内核心CPI同比可能向上突破2%，届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨，则国内CPI同比上升的速度会非常快，因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。 2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7指数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品和非食品价格均下跌。2023年2月食品价格环比或低于季节性水平,非食品价格环比或高于季节性水平。预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，2月CPI同比或回落至1.8%。 （2）1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年2月国内PPI环比在零附近，PPI同比继续回落至-1.2%左右。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M212.60 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-节后流动性小幅走宽》——2023-02-07 《宏观经济宏观周报-春节假期结束后首周，国内经济复苏力度强劲》——2023-02-07 《海外宏观经济周报-美联储认可通胀进入下行趋势，美国就业市场非常强劲》——2023-02-06 《宏观经济宏观周报-春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期》——2023-01-30 《宏观经济宏观周报-春节临近，国内生产活跃度下降》——2023-01-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升4 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌7 食品高频跟踪：食品价格继续下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格继续下跌10 CPI同比预测：2月CPI同比或回落至1.8%11 PPI高频跟踪：1月中旬流通领域生产资料价格有所回升12 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月中旬有所回升12 PPI同比预测：2月PPI同比或继续回落至-1.2%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率6 图8：PTA周度产量6 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险 2023年1月中国CPI同比为2.1%，较去年12月上升0.3个百分点。1月CPI环比为0.8%，低于春节在1月年份的同期历史均值1.0%，表明1月国内物价走势偏弱。 从分项来看，1月CPI食品环比为2.8%，低于历史均值3.7%；1月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为-2.3%和0.1%，低于历史均值-1.3%、0.5%；核心CPI环比为0.4%，高于历史均值0.3%。 因此，1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品、能源价格影响，而趋势性较强的核心CPI表现较强劲。考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平，若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平，则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势。根据国信宏观组的评估，2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于1.5%以下的偏低水平，短期国内通胀风险不大；但9月国内核心CPI同比可能向上突破2%，届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨，则国内CPI同比上升的速度会非常快，因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。 2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7，指数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品和非食品价格均下跌。2023年2月食品价格环比或低于季节性水平,非食品价格环比或高于季节性水平。预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，2月CPI同比或回落至1.8%。 （2）1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年2月国内PPI环比在零附近，PPI同比继续回落至-1.2%左右。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。 2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7，指 数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2023年2月4日至2月10日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌2.4%。分项来看，本周禽类价格上涨，蛋类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌。 截至2月3日，商务部农副产品价格2月环比为-0.7%，低于历史均值0.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年2月4日至2月10日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌2.4%。 分项来看，本周禽类价格上涨，蛋类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌。 截至2月10日，农业部农产品批发价格200指数拟合值2月环比为-0.9%，低于历史均值1.0%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2023年1月28日至2月3日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌1.6%。 分项中，1月28日至2月3日当