2025年海外投资策略：利好政策持续落地，经济底气不断增强

利好政策持续落地，经济底气不断增强 ——2025年海外投资策略 报告日期：2024-12-12 研究部 姓名：张思达 SFC：BPT227 电话：0755-21519179 Email:zhangsd@gyzq.com.hk 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、港股：把握结构性机会 2、美股：整体上行但波动幅度或有增加 3、日股：货币政策正常化环境下的估值修复 4、风险提示 1.12024年是国内主要风险进一步出清的一年 2024年国内经济面出现一步的风险出清，主要表现在地产市场和信贷需求的回落： 2024年1-11月新房销售面积77,930.16万平米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积65,367.92万平米，同比下降17.7%。房屋销售面积自2022年以来持续下降，但由于低基数效应的影响，2024年后下降的速度逐渐放缓，但同比降幅仍然达到15%以上。另一方面，2014年1-11月新房累计销售额76,854.90亿元，同比下降20.9%，其中住宅累计销售额67,485.79亿元，同比下降21.98% 2024年新房销售呈现出量价齐跌的情况，价的下跌速度快于量的下跌速度，这或是由于年内数轮地产新政带来的购房需求释放。 2024年新房累计销售面积持续走低 2024年新房累计销售额持续走低 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 当年累计商品房销售面积（万平方米）当年累计住宅销售面积（万平方米）商品房累计同比（%）（右轴）住宅房累计同比（%）（右轴） 0 -5 -10 -15 -20 -25 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 当年累计商品房销售额（亿元）当年累住宅销售额（亿元）商品房同比（%）（右轴）住宅同比（%）（右轴） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 0 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 -30 0-40 1.22024年社融规模有所降低 根据央行统计数据，2024年10月分除了政府债券存量规模同比增速仍有10%，社会融资、企业债券、金融机构各项贷款等存量指标的增速均低于10%且增速处于下降区间。在增量方面，1-10月份社融规模270,600亿元，同比增速-13.20%，10月份当月社融规模14,000亿，同比增速-24.08%。在不考虑增量政策出台的情况下，预计全年社融规模308,911.54亿元，同比下降-13.2%。 2024年社融存量数据增速持续放缓2024年社融规模累计增速维持负增长区间 社会融资规模存量同比政府债券存量同比企业债券存量同比金融机构各项贷款余额同比金融机构各项存款余额同比 8 6 15.20 4 2 0 8.00 8 6 7.080 4 2 2.13 0 1 1 1 1 1 50 40 30 20 10 0 -10 中国:社会融资规模:累计值:同比 -20 -30 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -2 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.31-10月份贷款数据回落较明显 2024年累计新增社融中多数较去年同期水平出现下降，1-10月份包括个人按揭贷款在内的居民端贷款数据出现回落。 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 263,657 286,864 173,544 176,033 183,300 - ,322- 0- 270,600 156,900 ,428 16,900 5,012 13,331- 4,875- 1,032- 3,734- 4,587 3,114 3,048 119 2,874 - - - 3,364 1,315 3,768 628 374 7,026 8,988 9,526- 7,065- 1,988- 2,877 2,498 2,941 1,213 2,773 - - - - 338 1,421 1,477 4,645 5,409 8,183 6,992 8,252 7,878 9,832 销 产支持证券 存款类金融机构资贷款核 外币贷款 非金融企业境内 股票融资 委托贷款 新增未贴现银行 承兑汇票 信托贷款 政府债券 企业债券 融资 人民币贷款 累计社融 规模 200,029 311,739 310,129 2024年当年累计新增社融 43,22926,57 1 24,43 2 17 72,244 50 61,9075,20982,300 今年同比去年多增 -41,139-43,129-5287,0912,702-2,755-1,002-5,077-1,560-7641,954 累计新增人民币短期贷款及票居民短期贷个人按揭贷款贷款据中长期贷款居民贷款款居民中长期贷款对公贷款对公票据对公短期贷款对公中长期贷款（统计局口 （金融机构）径） 2020-10169498 45079 126672 65531 15572 50059 107935 3244 26263 76613 24312 2021-10175462 36146 136911 68147 16726 51421 107901 9308 10112 85490 26678 2022-10187000 68250 114655 33920 10388 23532 149426 26905 30957 91123 20150 2023-10204900 54398 144335 38154 16447 21707 161963 -179 38130 122628 18506 2024-10165200 40891 114800 21000 4514 16500 135900 9977 26400 98300 12436 今年同比去年多-39,700 -13,507 -29,535 -17,154 -11,933 -5,207 -26,063 10,156 -11,730 -24,328 -6,070 今年较去年同比-19.38 -24.83 -20.46 -44.96 -72.55 -23.99 -16.09 - -30.76 -19.84 -32.80 2024年金融机构口径累计新增贷款情况 增（亿元）增速（%） 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.4港股的2024年：宽松政策助力第一轮反弹 在经济处于风险出清过程的2024年，港股大致经历两轮短期反弹，每轮反弹都伴随着政策出台后市场的信心提升 第一轮反弹：2024年1月至2024年5月：在2024年1月份，央行推出新政降准降息，中央汇金等“国家队”增持权益资产为市场注入流动性，港股投资者此后开始企稳。随后在4月份，伴随着新一轮房地产宽松政策出台，以及超长期国债发售的预期，港股出现一轮短期反弹，受政策预期利好的地产、原材料等板块表现较好。 年初至今，港股经历两轮反弹行情 60% 恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数上证综合指数沪深300指数创业板指数 第二轮反弹 第一轮反弹 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-09-09 2024-09-16 2024-09-23 2024-09-30 2024-10-07 2024-10-14 2024-10-21 2024-10-28 2024-11-04 2024-11-11 2024-11-18 2024-11-25 -30% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至2024.11.29 1.5央行推出新一轮宽松政策，港股出现第二轮反弹 第二轮反弹：2024年9月15日至2024年10月7日：在2024年9月中旬，美联储以50bp的幅度进入降息进程，随后9月24日央行推出新一轮宽松政策新政降准降息，市场信心迅速回暖。伴随着风险溢价抬高港股快速上行，恒指年内涨幅一度跑赢美股日股等传统发达经济体市场。但由于市场上涨完全由政策预期带来的短期资金所推动，导致后续政策出现短期不及预期的情况后风险溢价回落显著，前期获利资金离场后市场风格转为震荡。期间金融、地产等板块受政策利好影响上涨较为显著，而此前受市场推崇的高股息板块涨幅相对较低。 年初至今，港股经历两轮反弹行情 60% 恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数上证综合指数沪深300指数创业板指数 第二轮反弹 第一轮反弹 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 2024-07-01 2024-07-08 2024-07-15 2024-07-22 2024-07-29 2024-08-05 2024-08-12 2024-08-19 2024-08-26 2024-09-02 2024-09-09 2024-09-16 2024-09-23 2024-09-30 2024-10-07 2024-10-14 2024-10-21 2024-10-28 2024-11-04 2024-11-11 2024-11-18 2024-11-25 -30% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 备注：股价涨跌幅截至2024.11.29 1.6港股在政策加码中完成筑底 我们可以看到，2024年港股经历的两轮反弹行情都具有以下规律： 宽松政策加码=>政策预期带来短期信心提振=>估值修复=>政策被市场消化=>市场回落 2