中国神华20241211

中国神华20241211 摘要 •中国神华2024年四季度运营符合预期，但售电量增幅下降，煤炭价格小幅下降，预计12月下旬探底回升。 •2025年，中国神华电煤中长期合同签约量占自有资金量的75%，兑现率为90%，基准价维持在675元/吨。 •预计2025年3-4月煤价将达全年最低点，之后仅存在上行风险，全年价格中枢可能下降5%-10%。供应略宽松，需求增长。 •2025年，中国神华煤炭产量预计保持稳定，变化在几百万吨范围内。成本方面，人工成本将同比增长，但信用减值和资产减值压力减小。 •2025年，中国神华自产煤中长期签约量与2024年持平，但履约率下降至90%，年度长协占比将略有下降。 •中国神华积极推进新街矿区建设，预计2025年上半年开工，2029年底出煤。同时，公司正在收购国家能源集团杭锦能源等资产，未来仍有可能进行其他资产注入。 •2025年，中国神华电力板块盈利可能受电价下行影响，但由于自供煤比例高，成本灵敏度较低。公司在建电力项目进展顺利，预计部分项目将于2025年底或2026年初投运。 Q&A 请介绍一下中国神华四季度的经营状况以及2025年的展望。 从公司运营来看，生产经营整体符合进度安排。10月份的产销量保持增长，但售电量增幅有所下降，这与电量需求下降有关。12月份，公司将按照监管要求增加中长期兑现，市场煤需求偏少。近期煤炭价格上行动力不足，小幅下降，预计12月下旬探底后回升。2025年电煤中长期合同签约量为自有资金量的75%，兑现率为90%。重点煤炭生产企业签约量基本稳定，但履约率可能下降。 如何看待2025年长协定价对煤炭基准价格的影响？ 基准价仍按675元/吨谈判销售和签约，不会频繁变动。675元/吨基准价是发改委通过大量产业链成本调研确定的，预计2025年继续执行该基准价。 对2025年整体煤价有何判断？ 预计3-4月为全年最低点，之后无下行风险，仅有上行风险。供应方面，国内如山西等地将有限度恢复并保持小幅增量；进口煤维持高位水平，总体供应略宽松。需求方面，2025年GDP继续增长带动国内煤炭消耗增加几千万吨。因此，明年供应略宽松格局下价格中枢可能小幅下降5%至10%。 公司四季度以来的经营情况及成本情况如何？ 四季度公司运营反映市场价格变动趋势，公司以长协销售为主，价格波动较小。成本方面，由于财务处理周期等因素影响，四季度成本通常较前三季度均值偏高。今年特别需要关注的是人工成本同比变化，因为去年四季度调整多计提人工成本导致吨煤成本异常低。今年不会再出现这种情况，全年的人工成本仍会同比增长。此外，公司在信用减值和资产减值方面压力减小，但重资产行业特性决定了仍可能有正常资产减值。 2025年公司煤炭产量与成本展望如何？ 公司25年的生产经营计划尚在汇总中，目前预计既有矿井产量保持稳定，大致变化在几百万吨范围内。在财务预算方面，目前还处于决算阶段，因此无法提供具体数据。这些计划数据将在明年3月年度报告中披露，请届时关注。 公司对2025年订单的长协比例有何预期？具体变动情况如何？ 根据国家发改委的通知，2025年煤炭生产企业自有资源量的75%需签订长协合同，但重点煤矿任务量将与上年基本保持稳定。公司预计2025年自产煤的中长期签约量将与2024年的水平大致持平，但履约率要求从100%下降到90%，实际履约量可能会有所变化。从公司披露的信息来看，年度长协比例大概率会呈现一定下降趋势，尤其是外购煤长协部分也可能下降。因此，公司判断2025年的年度长协占比将略有下降。 公司新接矿产资源的进展情况如何？ 今年公司在新街矿区取得了一些进展，新街一井和新街二井两个矿建设规模分别为800万吨/年，总投资预计266亿元。这两个矿已取得开工核准，目前正在积 极准备开工，计划于2025年上半年开工，并预计在2029年底开始出煤。整个新 街矿区评估可采储量约108亿吨，公司将积极推进三井四井及后续整个矿区的建 设工作。三井和四井规划产能均为600万吨/年，目前已取得探矿权证并进行前期地质勘探施工，争取尽快完成探转采手续。 公司资产注入的进度及未来是否还有其他资产注入可能性？ 公司此前已公告启动对国家能源集团杭锦能源等资产的收购，包括塔兰高乐煤矿和蒙东地区一些在产煤矿。塔兰高乐煤矿为在建项目，预计产能1,000万吨左右， 高热值动力煤，将于2028年左右开始产煤；蒙东地区的一些在产煤矿总产能也 超过1,000万吨。目前这些资产收购处于前期工作的收尾阶段，公司争取尽快向市场公布具体细节信息。此外，公司未来仍有可能进行其他资产注入。 对于2025年的电价预期以及当前在建电力项目进展如何？ 目前难以准确预判2025年的电价降幅，公司正在关注各省电力交易指导情况及落实情况。在建电力项目方面，公司十四五期间是发电项目建设窗口期，目前合计约800万千瓦装机容量在建。今年惠州二期燃气热电联产两个机组（共计100万千瓦）已完工投运。在建项目包括广东清远、江西九江、广西北海三个电厂（共6台百万千瓦机组），预计25年底或26年初完工投运。此外，还有晋江热电、 视角弱电及印尼南苏两台35万千瓦燃煤发电项目，这些项目接近完工但受当地设施影响投运时间不确定。未来还计划扩建河北昌都、山西定州三期、福建洪山三期等既有边缘点上的扩建项目。总体来看，十五五期间火电脱投资将明显下降。 在建煤化工项目情况如何？ 公司的主要煤化工投资集中在包头基金项目，该国内首套60万吨聚烯烃装置运行十几年后盈利有所下滑。目前公司计划通过包头烯烃升级示范项目提升整套装置，将产能从60万吨提高到135万吨，同时优化技术路线以降低能耗、水耗和排放，提高产品附加值和市场竞争力。该升级示范项目已经取得开工核准，各项前提条件具备全面开工条件，目前正在进行最后招标供应商选取及产品部件设计优化工作，总投资预计170-175亿元左右。 神朔铁路和朔黄铁路的扩能改造情况如何？ 铁路的扩能改造是一个逐步提升能力的过程，不同于新建项目有集中的建设期和明确的投资金额。铁路改造需要对各个站点进行逐步推进，包括站点改建、装车站改建以及路桥等集中点的扩建。目前，公司正在推进神朔铁路3亿吨和朔黄铁 路4.5亿吨的扩能项目。这两条铁路是公司西煤东运的重要通道。神朔铁路已经推进了两年多，预计明年年底完工；而朔黄铁路目前还在前期工作阶段，正在进行可行性研究报告，其具体时间尚无法预计。 公司对2024年度分红有何展望？ 2024年度分红将在2025年3月发布公告，具体细节将明确。2023年的分红仍在公司的三年分红承诺内，将继续执行当年规模净利不低于60%的政策。根据前两年的情况，公司具体分红比例为72.8%和75.2%，基本上都超过70%。公司管理 层近几年一直在优化分红政策，目标是传递稳定可持续的高分红方向。因此，今年的现金分红比例大概率会高于70%，但具体方案尚未确定，只能保证不低于60%。 公司三年的分红承诺即将到期，是否会继续制定新的承诺？ 大概率会继续制定新的分红规划，因为近年来关于上市公司优化分红措施的监管要求较多，并鼓励上市公司设置回报规划。公司已经执行了两期三年规划，共计六年。在当前监管环境下，大概率会继续制定新的风控规划。时间安排上可能较紧凑，在2024年度分红方案公布后，同时公告新一期三年规划；也可能较晚， 到2025年的股东大会或临时股东会上审核。 未来公司的资本开支展望如何？ 未来两至三年的资本开支预计在300至500亿元之间。目前发电板块有三个大项 目在建，总投资约七八十亿元，每个百万千瓦机组投资规模约为35-40亿元，后 续规模可能下降。煤炭板块方面，新建一井和二井项目总投资约265亿元，将于 2,829年前完成投产。此外，还有一些维持性的资本开支。在运输板块方面，公司正在进行主通道扩能，相比新建项目投资规模小很多。同时还有一些新建运输项目，如黄骅港五期、天津煤码头二期、珠海港二期等，总体投资接近百亿元水平。此外，还有包头煤气化升级示范项目，总投资175亿元，预计2,728年完工 投运。因此，公司整体资本开支仍将在300至500亿之间。 外购煤业务未来的发展规划是什么？ 外购煤业务是为了增强市场服务能力及矿区影响力的重要措施之一。同时，公司作为一体化运营企业，通过利用自身铁路、港口及航运能力开展外购煤业务，以实现利润最大化。因此，公司将积极结合市场情况安排外购煤业务。然而，从销售环节来看，外购煤吨毛利较低，一般为10-20元/吨，但其主要作用是发挥公司运输资产带来的盈利。在当前煤价下行期间，公司外购煤策略灵活，以顺价购销不亏损为原则，通过调整定价周期、定价方式及采购方式来应对市场变化。 今年天津码头的装船量和航运周转货运量下降的主要原因是什么？ 天津码头装船量下降的主要原因是港口设备更新改造，导致一段时间内装船量受到影响。然而，黄花港的装船量累计同比仍然保持增长。航运货运量和装船量的变化与航线调整有关。近年来，航运公司在满足一体化运输支持之外，积极探索盈利方式，如优化运输线条、增加国际线路以及租船和外包等方式，以应对海运价格持续下降带来的压力。 公司对于2025年电力板块盈利预判如何？市场对明年电价下调有较大压力，公司对此怎么看？ 公司认为明年火电价格可能会进一步下行，这将对发电板块利润带来一定影响。今年前三季度，公司发电板块实现利润总额约84亿元，同比下降12.7%。其中，一方面是售电价格下降，另一方面新建电厂增加了成本。尽管如此，由于公司部分自供煤炭比例较高，用市场煤比例低，因此成本反映市场价格变动的灵敏度较低。具体降幅需待今年决算和明年预算编制完成后才能确定。 公司目前电厂煤炭自供率是多少？外购煤是否按市场价采购？ 电厂煤炭自供率约为80%，其中80%为自贡煤炭，其余20%为外购煤。外购煤部分可能包括长协合同供应，也有可能是市场采购。 今年四季度成本是否会像去年四季度那样显著下降？全年成本趋势如何？ 预计今年四季度成本不会像去年四季度那样显著下降。从全年来看，今年成本相比去年有所增长。去年四季度成本显著偏低，其中人工成本为负数（-5.7）。而今年各季度人工成本均有所上升，因此全年总体呈现增长趋势。 公司是否计划收购非集团内的一些煤炭资产？ 公司确实在积极关注并参与竞拍合适的非集团内煤炭资产，以实现一体化运营。然而，目前市场上这些资产价格较高，公司在竞拍时常感到性价比不高，因此尚未成功竞拍到理想项目。