2024年使命与彷徨

MARKETVALUE 2024 使命与彷徨 国有上市公司市值管理 专题研究报告 和君资本2024年10月 目录 1国有上市公司的群体特征2 2国有上市公司的市值管理现状分析9 2.1ROE最高，估值却最低9 2.2长于分红，短于激励；钝于回购，敏于重组10 2.2.1激励：地方国企的激励力度最弱10 2.2.2分红：央企最强，地方国企次之，非国企最弱11 2.2.3回购：国央企回购积极性最弱11 2.2.4并购：地方国企上市公司最为积极12 2.3地方国资是ST与*ST风险最大的群体12 2.4收购上市浮亏问题引人担忧15 3国有上市公司市值管理的命题与处境18 3.1国有上市公司市值维度面临的四大命题18 3.1.1风险化解是当前许多国资上市公司需要面对的问题18 3.1.2部分国有上市公司市值维度考核体系缺位18 3.1.3部分国资股东对上市公司的认知和定位存在偏差19 3.1.4部分国企上市公司产业方向不够清晰20 3.2国有上市公司开展市值管理的难题和困境21 首先，是国有企业和上市公司的经营治理逻辑差异21 其次，是国企经理人的任期制使得上市企业长期战略摇摆21 第三，市值管理长期内涵外延界定不清，是个敏感问题21 第四，股权激励缺位，利益本身缺乏一致性22 4国有上市公司市值管理的模型与建议23 4.1国有上市公司市值管理的模型23 4.1.1基础认识模型23 4.1.2实操行动框架24 4.2对国有上市公司市值和资本战略的几点建议25 5结语：使命与彷徨27 2024年，国务院国资委提出全面推开央企控股上市公司市值管理考核后的第一年，市值管理作为国央 企的重要命题被提上了正式的日程。回顾历史上各种文件，市值管理并不是一个新词，但放在2024年这个内外部环境压力巨大、资本市场承受巨大压力的特殊时点，却显得有些特殊的使命，尤其是面对国央企这个中国资本市场中流砥柱的群体。 2024年1月，国务院新闻办公室举行发布会，首次提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。 1月29日，国资委在召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上明确了央企市值管理考核新要求，“增加反映价值创造能力的针对性考核指标”“量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效”“全面实施‘一企一策’考核”。 2024年4月，新国九条推出，新国九条中对于市值管理所部署的政策框架，标志着中国资本市场在制度建设、规范运作和法制化监管方面都迈出了重要的步伐。 11月15日，证监会正式发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《10号文》），“市值管理”的内涵和具体举措正式在证监会的官方文件中得到了明确的界定。 而截止目前，国央企的市值在A股的总占比达到了6成，因此，客观、理性的分析国央企在当前背景下的市值管理问题，直面存在的问题，探讨国央企市值管理的思路、路径，不仅对国央企本身有重要意义，更影响着A股整体的高质量发展水平。 使命与彷徨-1-国有上市公司市值管理专题研究 1国有上市公司的群体特征 如果将A股的总体成分股构成按照产权性质分为央企、地方国企以及非国有企业（包括民营、外资、集体所有制等，以民营为主），那么截至2024年8月30日，央企的总市值为27.6万亿，地方国企市值16.5万亿，其他企业市值33.4万亿。也就是说，A股国央企市值加总已经达到了44.1万亿，占全部A股总市值的比例为59.9%。相比之下，2014年这个数字为21.1万亿。 如果从数量上划分，央企为466家，地方国企998家，非国有企业3884家。这意味着央企、地方国企和非国有企业的平均市值分别为592亿、165亿、86亿。毫无疑问，央企和地方国企上市公司的平均市值要更大，这符合大家对国央企的一般印象。 可以得出这样的结论，毫无疑问国央企是A股上市公司的骨干企业、中流砥柱企业。一个基本的认知 是，国央企的市值波动，影响着资本市场6成的权重。 图表1：A股国央企及非国企数量及市值情况 数据来源：wind，和君资本整理 在分类统计的过程中，我们将国资委，国务院，财政部等部委及高校直属的上市公司统一纳入到央企的范围之中。大家印象中的央企典型代表如中国移动、中国石油等，这类企业以其庞大的总市值体量占据了央企的绝对主力。但这类企业并不能代表央企的总体情况，客观真实的展现全部央企的总体市值分布情况，我们得到下图： 使命与彷徨-2-国有上市公司市值管理专题研究 图表2：央企数量及市值占比情况 数据来源：wind，和君资本整理，市值数据以2024年8月30日收盘价为准 可见，央企上市公司数量最多的群体集中在100-300亿区间，这说明了央企总体的体量是不小的。不过， 即便在在强大的央企阵容中，仍有许多上市公司的总市值体量较小。如果以总市值50亿为一个门槛的话， 这类央企总共有112家，作为中央直属企业，通常具备较强的产业基础，应该说具有先天比较好的条件可以做好市值管理，比较可惜。这些企业如果集团层面引起重视，相信可以很快有较为不错的表现。 使命与彷徨-3-国有上市公司市值管理专题研究 图表3：绝对市值小于50亿的央企上市公司清单 中国航空发动机集团600391.SH 航发科技 48.6 中国电子信息产业集团688707.SH 振华新材 44.0 300597.SZ 吉大通信 19.7 301185.SZ 鸥玛软件 21.6 高校688579.SH 山大地纬 29.4 300864.SZ 南大环境 30.5 301370.SZ 国科恒泰 43.2 集团名称证券代码公司市值（亿元）集团名称证券代码公司市值（亿元）中国林业集团000663.SZ永安林业14.1 广东农垦集团002732.SZ燕塘乳业21.5中国冶金地质总局688509.SH正元地信22.3交通运输通信信息集团300469.SZ信息发展33.2 中国融通资产管理集团600830.SH香溢融通34.9中国国新控股600636.SH国新文化33.0中国有研科技集团688456.SH有研粉材30.4 中路高科交通科技集团603860.SH中公高科16.6 中国航天科技集团 600135.SH乐凯胶片 27.2 中国农业发展集团000798.SZ中水渔业23.5 835579.BJ机科股份13.6 600343.SH航天动力 688722.SH同益中 47.5 23.1 中国机械科学研究总院301137.SZ哈焊华通24.5 603082.SH北自科技46.6 东风汽车集团600081.SH东风科技45.9 矿冶科技集团600980.SH北矿科技25.1 华侨城集团000016.SZ深康佳A48.8 国家开发投资集团 600962.SH国投中鲁 000713.SZ 丰乐种业 33.7 中国铝业集团000862.SZ 银星能源 39.3 华润（集团）300396.SZ 迪瑞医疗 39.8 002066.SZ 瑞泰科技 18.2 000151.SZ中成股份 31.8 31.8 中国钢研科技集团 600560.SH金自天正26.2 300797.SZ钢研纳克34.4 新兴际华集团000566.SZ海南海药39.6 中国东方资产管理股份002786.SZ银宝山新34.0 中国建材集团 301516.SZ中材节能 603126.SH 宁夏建材 45.7 中国广核集团600876.SH 中远通 41.0 中国建筑集团600449.SH 中建环能 26.9 光大集团600622.SH 光大嘉宝 25.5 中国中车集团000920.SZ 沃顿科技 35.6 600505.SH 国家电网 西昌电力 29.6 600101.SH 明星电力 40.4 688119.SH 中钢洛耐 35.1 600581.SH八一钢铁 中国宝武钢铁集团 000717.SZ中南股份 39.640.5 300425.SZ凯盛新能 30.2 42.2 中国诚通控股集团 002205.SZ国统股份12.2 600433.SH冠豪高新47.5 中国化学工程集团002140.SZ东华科技48.1 中国通用技术(集团)873122.BJ中纺标31.8 中国信达资产管理股份600506.SH统一股份22.0 600610.SH中毅达29.7 300197.SZ 节能铁汉 39.7 中粮集团301058.SZ 中粮科工 41.2 中国信息通信科技集团300557.SZ 理工光科 21.0 600855.SH 中国航天科工集团 航天长峰 41.5 688552.SH 航天南湖 45.2 600099.SH 林海股份 15.3 中国节能环保集团 300388.SZ节能国祯38.5 002057.SZ 中钢天源 46.8 中国远洋海运集团002401.SZ 中远海科 48.8 中国华能集团000720.SZ 新能泰山 28.9 600990.SH 四创电子 41.9 中国机械工业集团 600444.SH 国机通用 16.6 601798.SH 蓝科高新 18.0 中国黄金集团300962.SZ 中金辐照 34.7 002305.SZ 中国电力建设集团 南国置业 26.5 600283.SH 钱江水利 37.7 中国电子科技集团 600071.SH凤凰光学 45.4 47.037.040.439.640.940.919.225.634.920.739.945.848.5 002017.SZ东信和平 中国船舶集团 301311.SZ昆船智能 300847.SZ中船汉光 688459.SH哈铁科技 中国华电集团600396.SH华电辽能（金33.9 中国国家铁路集团 301048.SZ金鹰重工 长春一东 17.1 北方股份 27.4 晋西车轴 37.7 600148.SH 688569.SH铁科轨道 中国兵器工业集团 600262.SH 中国邮政集团 600476.SH湘邮科技 600495.SH 600184.SH光电股份42.2 国家电力投资集团600292.SH远达环保37.3 688648.SH中邮科技 中国电信集团300523.SZ辰安科技 835640.BJ富士达 中国保利集团 002037.SZ保利联合33.5 600523.SH贵航股份 宝光股份 26.6 西高院 45.7 沈阳化工 21.8 克劳斯 25.5 沧州大化 39.9 002116.SZ中国海诚40.3 中国航空工业集团 600973.SH宝胜股份 中国电气装备集团 600379.SH 002419.SZ天虹股份 688334.SH 000698.SZ 002190.SZ成飞集成 000026.SZ飞亚达 49.2 35.9 中国中化控股 600579.SH 中‌国中信集团 002462.SZ嘉事堂 31.6 600230.SH 300788.SZ中信出版 47.5 600469.SH风神股份40.1 中国石油化工集团 000554.SZ泰山石油 24.3 600698.SH湖南天雁30.7 000731.SZ四川美丰 37.5 中国兵器装备集团 600178.SH东安动力35.9 国家能源投资集团 000635.SZ英力特 18.1 002189.SZ中光学39.5 688151.SH华强科技44.2 300105.SZ龙源技术 中国石油天然气集团000985.SZ大庆华科 27.5 16.4 中国铁路工程集团 688285.SH高铁电气24.2 300374.SZ中铁装配32.6 数据来源：wind，和君资本整理 使命与彷徨-4-国有上市公司市值管理专题研究 其次，如果站在央企集团的角度看，有部分央企体系上市公司多而不大，比如中国兵器有12家上市公 司，但平均市值只有76.5亿，这个金额还没有达到非国有上市公司的平均水平。有类似情况的集团如下（上市公司数量>5家,但平均市值<100亿）： 图表4：上市公司平均实