平安证券-平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年11月06日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券点评*城投大事记系列之三十六：关于人大审议化债限额的初步分析*20241105 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3387 2.32 -0.84 深证成份指数 11007 3.22 -1.55 沪深300指数 4045 2.53 -1.68 创业板指数 2290 4.75 -5.14 上证国债指数 218 0.08 0.11 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 7006 2.59 -1.46 核心观点:人大常委会审议地方化债限额的消息透露出两个信息点：1）确认增加的用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额；2）在美国大选结果出炉前已经初步确定化债限额的规模。本次人大常委会会议接下来可能公布的财政政策：1）预计11月8日公布化债限额的规模；2）预计人大将授权国务院提前下达部分国债限额；3）调增赤字、增加特别国债限额也具备一定可能性。 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 21007 2.14 -0.41 中国香港国企指数 7557 2.56 -0.58 中国台湾加权指数 23107 0.62 -2.43 道琼斯指数 41795 -0.61 -0.15 标普500指数 5713 -0.28 -1.37 纳斯达克指数 18180 -0.33 -1.50 【平安证券】基金月报*2024年10月基金投顾投端跟踪报告：主动权益仓位下降，科技主题、量化策略产品得到增持*20241105 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 日经225指数 38475 1.11 0.37 韩国KOSP100 2577 -0.47 -1.58 核心观点:基金投顾组合总体情况：截至2024年10月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共399只，相比上月末增加6只组合；新增股债中枢型中的进取型、稳健型、货币型组合各2只。投顾组合业绩表现跟踪：1）股债中枢型：月内进取型、平衡型组合的收益率中位数跑输同类型FOF产品，稳健型组合跑赢同类型FOF产品。2）赛道型：最近一个月，医药、消费、红利组合业绩中位数跑赢基准。3）区域型：最近一个月，港股策略组合业绩中位数跑输基准，海外策略组合跑赢基准。持仓基金仓位跟踪：稳健型投顾组合各类型基金仓位与上月基本持平；平衡型投顾组合减持混合型基金并增配QDII基金；进取型投顾组合减持混合型基金并增配指数型基金。投顾组合持仓个基跟踪：主动权益基金中量化策略 印度孟买指数 79477 0.88 0.41 英国FTSE指数 8184 0.09 -0.87 俄罗斯RTS指数 838 0.65 -3.36 巴西圣保罗指数 130515 1.87 -1.36 （姚奕帆）、制造成长风格（王林军）、行业轮动策略（莫海波）、科技主题 （屠环宇）、均衡风格（聂世林、林乐峰、周海栋）的基金经理得到重点增持。 【平安证券】基金深度报告*量化行业比较系列报告之一：基于资本开支周期的PB-ROE模型在行业比较运用*20241105 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 104 0.00 -0.02 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 72 2743 9676 --0.00 -- -3.29 0.47 -0.26 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 伦敦铝(美元/吨) 2621 -- -2.51 伦敦锌(美元/吨) 3034 -- -1.08 核心观点:资本开支周期：供给侧视角下的行业比较。PB-ROE模型是行业配置的有效方法，资本开支周期是中国行业周期的主导驱动力，资本开支与PB、ROE的变动相辅相成。在此分析上，我们构建了基于资本开支周期的PB-ROE模型。基于资本开支周期的行业PB-ROE模型。使用经营业绩ROE、资本开支CAPEX、自由现金流FCF将周期划分为三个阶段。根据PB-ROE模型，估值PB处于低位、业绩ROE有改善预期的第二阶段，以及PB处于合理位置、ROE能够稳步上行的第三阶段具有显著配置价值。资本开支视角下的行业投资机会。当前二级行业整体资本开支持续收缩，行业自由现金流收紧，估值PB处于历史低位。基于资本开支周期的PB-ROE模型可以运用于判断行情的持续性、以及发掘潜在行业投资机会。我们分析了周期、消费、先进制造、科技、医药医疗、金融地产板块资本开支现状，并梳理了其中29个值得关注的供给侧改善行业投资机会。 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 997 -- -0.25 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 416 -- -0.24 波罗的海干散货 1405 2.26 -2.27 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券点评*城投大事记系列之三十六：关于人大审议化债限额的初步分析 *20241105 晨会纪要 1、人大常委会审议地方化债限额的消息透露出两个信息点： 1）确认增加的用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额。10月12日财政部长提到“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。如果增加国债限额，那么债务置换方式就会发生重大变化（以往都是利用地方债限额置换），地方政府的债务压力就会极大减轻。本次会议确定增加的是地方债限额，说明现阶段让地方承担化债主要责任仍是中央政府的目标。该做法有利于避免地方债务过度扩张。 2）在美国大选结果出炉前已经初步确定化债限额的规模。此次会议表明化债限额的规模已经初步确定，而北京时间11月6日美国大选结果能基本确认，说明化债限额的规模并不会受到美国大选结果的影响。 2、本次人大常委会会议接下来可能公布的财政政策： 1）预计11月8日公布化债限额的规模。15年8月人大常委会也审议了增加化债限额的议案，当时财政部长也是在开幕会阐述议案内容，而具体规模则在闭幕会公布。本次人大常委会会议于8号闭幕，因此化债限额的具体规模也预计在8号公布。 2）预计人大将授权国务院提前下达部分国债限额。10月30日人大常委会部分代表建议“提前安排发行一部分明年的国债和地方政府债券”，而此前人大已经授权国务院提前下达部分地方债限额，且今年谋划超长期特别国债项目的时间明显比去年早，因此这次人大常委会可能会授权国务院提前下达部分超长期特别国债限额。 3）调增赤字、增加特别国债限额也具备一定可能性。10月12日财政部提到“今年全国一般公共预算收入增速不及预期，但通过采取综合性措施，可以实现收支平衡”，说明财政补缺口的确定性较强，但是否利用政府债来补仍不确定。如果发行政府债，利用结存限额还是调增的限额也有不确定性。10月12日财政部还提到“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”，因此本次会议也可能审议确定该政策。 3、风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】基金月报*2024年10月基金投顾投端跟踪报告：主动权益仓位下降，科技主题、量化策略产品得到增持*20241105 【平安观点】 基金投顾组合总体情况：1）截至2024年10月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共399只，相比上月末增加6只组合；新增股债中枢型中的进取型、稳健型、货币型组合各2只。2）截至2024年10月末，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为353只、28只和18只。 投顾组合业绩表现跟踪：1）股债中枢型：过去一年和今年以来，各类中枢型组合的收益率中位数均跑赢同类型FOF产品。月内进取型、平衡型组合的收益率中位数跑输同类型FOF产品，稳健型组合跑赢同类型FOF产品。与基准业绩相比，月内进取型、平衡型组合的收益率中位数跑输基准，稳健型、货币型组合的收益率中位数跑赢基准。2）赛道型：最近一个月，军工、智能制造、新能源、科技、黄金组合取得正收益，医药、消费、红利组合业绩中位数跑赢基准。3）区域型：今年以来，港股策略、海外策略组合业绩中位数均跑输基准。最近一个月，港股策略组合业绩中位数跑输基准，海外策略组合跑赢基准。 持仓基金仓位跟踪：1）各类型基金仓位变化：稳健型投顾组合各类型基金仓位与上月基本持平；平衡型投顾组合减持混合型基金并增配QDII基金；进取型投顾组合减持混合型基金并增配指数型基金。2）披露个基仓位的细分类型基金仓位变化：稳健型投顾组合减持主动权益基金，增持固收+基金；平衡型投顾组合减持主动权益基金，增持QDII基金；进取型投顾组合减持主动权益基金，增持固收+基金。 投顾组合持仓个基跟踪：1）主动权益基金：量化策略（姚奕帆）、制造成长风格（王林军）、行业轮动策略（莫海波）、科技主题（屠环宇）、均衡风格（聂世林、林乐峰、周海栋）的基金经理得到重点增持。2）QDII基金：增配投向原油以及跟踪标普500指数的QDII产品。3）被动权益基金：增配跟踪白酒、光伏等行业指数以及跟踪沪深300、创业板50等宽基指数的产品。4）固收+：重点增持东方红收益增强、民生加银增强收益等产品。5）主动债券基金：重点增持华夏鼎茂、中欧纯债等产品。 基金投顾调仓情况跟踪：1）2024年10月投顾组合共发生123次调仓，较上月增加56次。稳健型投顾组合增持QDII基金，减持主动债券基金；平衡型投顾增持量化基金，减持主动权益基金；进取型投顾增持量化基金，减持主动权益基金。2）重点增持的主动权益基金：科技主题（屠环宇、刘元海）、量化策略（姚奕帆）、行业轮动策略（莫海波）、制造成长风格（王林军）、均衡风格（聂世林、林乐峰）、成长风格（翟相栋）的基金经理得到重点增持。3）重点增持的量化 基金：沪深300指数增强产品得到重点增持。4）重点增持的QDII基金：重点增持跟踪恒生指数及恒生科技指数的QDII产品。5）重点增持的主动债券基金：重点增持信用债策略基金。6）重点增持的被动债券基金：重点增持长久期利率债策略基金。 风险提示：分析样本存在遗漏；历史业绩不代表未来表现；涉及的基金投顾组合和基金产品不构成投资建议。 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 1.3【平安证券】基金深度报告*量化行业比较系列报告之一：基于资本开支周期的PB-ROE模型在行业比较运用*20241105 【平安观点】 资本开支周期：供给侧视角下的行业比较。PB-ROE估值模型认为股票市净率PB的自然对数与预期ROE正相关，我们在行业层面分别使用截面、时序数据验证了这一观点。二级行业时序数据实证结果显示，PB-ROE模型是行业配置的有效方法，配置低PB-高ROE的行业组合未来收益率更高。从分子端看，产能优化是提升ROE的有效途径，因此资本开支至关重要。资本开支周期是中国行业周期的主导驱动力，资本开支与PB、ROE的变动相辅相成。在此分析上，我们构建了供给侧视角下的行业比较方法：基于资本开支周期的PB-ROE模型。 基于资本开支周期的行业PB-ROE模型。使用经营业绩ROE、资本开支CAPEX、自由现金流FCF将周期划分为三个阶段：第一阶段：供过于求导致经营业绩开始下滑，市场表现不佳；第