平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2023年03月30日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】碧桂园服务（6098.HK）*年报点评*多因素致业绩承压，管理规模稳步扩张*推荐20230329 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3240 -0.16 0.46 深证成份指数 11580 0.13 3.16 沪深300指数 4006 0.17 1.72 创业板指数 2371 0.09 3.34 上证国债指数 200 0.00 0.12 研究分析师:郑南宏投资咨询资格编号:S1060521120001研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 20192 6879 15770 32718 2.06 2.22 0.43 1.00 2.03 2.71 2.99 1.18 4028 11926 1.42 1.79 1.39 1.66 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6663 0.38 1.77 核心观点:碧桂园服务公布2022年报，全年实现营收413.7亿元，同比增长43.4%；归母净利润19.4亿元，同比下降51.8%；核心归母净利润50.2亿元，同比增长9%，基本符合盈利警告；拟宣派期末股息每股人民币14.4分、特别股息每股人民币22.81分。考虑毛利率下行、商誉减值等超出预期，叠加公司由追求规模增长向高质量发展转变，下调公司2023-2024年EPS预测至0.83元（原为1.69元）、0.91元（原为1.95元），新增2025年EPS预测为0.99元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.9倍、11.9倍。公司业绩压力逐渐消化，管理规模、多元业务稳步推进，作为全国规模领先物企仍有望凭借综合实力享受广阔市场空间，维持“推荐”评级。 【平安证券】债券动态跟踪报告*一文读懂地区社融指标的优化与应用*20230329 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 27884 1.33 0.19 韩国KOSP100 2444 0.37 0.80 美元指数 103 0.30 -0.73 印度孟买指数 57960 0.60 -0.80 英国FTSE指数 7564 1.07 0.95 俄罗斯RTS指数 1005 0.47 3.03 巴西圣保罗指数 101185 1.52 -3.09 核心观点:目前市场上常用的地区社融数据是央行公布的，该数据存在三个问题。本文解决了以上问题，构造了横向可比、月度频率的地区社融存量数据，具体包括本外币贷款、地方债、企业债券和非金融企业股票四个分项。22年地区社融存量增速和地方债占比与各省城投债信用利差的相关系数分别是-0.55和0.61，是我们重点关注的指标。静态来看22年融资能力最强的区域均属于经济强省。动态来看22年各省整体的融资能力变弱，但贵州和宁夏等少量省份有所提升。建议主流机构关注地区融资能力及变化趋势均不属于最差一档的省份，这些省份包括江浙川等12个省份。建议有风险承受能力的机构关注地区融资能力虽属于最差一档但变化趋势属于最好一档的省份，不过需要结合其他指标及调研等信息，这类省份只有内蒙、云南、贵州和宁夏四个。 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 74 1963 8980 --0.00 0.26 4.01 1.62 3.87 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 【平安证券】行业点评*食品饮料*农夫山泉（9633.HK）发布年报，看好2023年增速修复*强于大市20230329 研究分析师:易永坚投资咨询资格编号:S1060520050001 研究助理:付丹婷一般证券从业资格编号:S1060121070088 核心观点:2022年公司全年收入332.39亿元，同比+11.9%。按产品分类看，包装饮用水/茶饮料产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品的收入分别为182.63/69.06/38.38/28.79/13.53亿元，同比 伦敦铝(美元/吨) 2383 0.02 2.90 伦敦锌(美元/吨) 2962 1.53 -1.35 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1476 0.53 -3.15 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 647 -- 1.54 波罗的海干散货 1402 0.00 -3.00 +7.1%/+50.8%/+3.9%/10.1%/-22.69%。受封控影响，线下消费场景、物流渠道及户外活动等均有受到阻碍，公司包装饮用水、功能饮料等产品销售增速下滑；但由于人们健康意识增强，维生素饮料产品及NFC果汁关注度进一步提升；茶饮料产品增速亮眼，主要系低糖健康概念盛行、公司产品不断推新及资源倾斜等因素所致；其他产品收入有所下滑，主要系在2022年的经济环境下，公司实行主抓经营效率、进一步聚焦资源的策略。 资料来源:同花顺iFinD 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】碧桂园服务（6098.HK）*年报点评*多因素致业绩承压，管理…3 1.2【平安证券】债券动态跟踪报告*一文读懂地区社融指标的优化与应用*202…3 1.3【平安证券】行业点评*食品饮料*农夫山泉（9633.HK）发布年报，看好20…4 二、一般报告摘要-行业公司4 2.1【平安证券】中国太平（0966.HK）*年报点评*寿险新业务量增价承压，产…4 2.2【平安证券】容百科技（688005.SH）*年报点评*【平安证券】容百科技(6…5 2.3【平安证券】泰格医药（300347.SZ）*年报点评*业绩稳健增长，多方位进…6 三、新股概览6 四、资讯速递7 4.1国内财经7 4.2国际财经8 4.3行业要闻8 4.4两市公司重要公告8 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】碧桂园服务（6098.HK）*年报点评*多因素致业绩承压，管理规模稳步扩张*推荐20230329 【事项】 碧桂园服务公布2022年报，全年实现营收413.7亿元，同比增长43.4%；归母净利润19.4亿元，同比下降51.8%；核心归母净利润 50.2亿元，同比增长9%，基本符合盈利警告；拟宣派期末股息每股人民币14.4分、特别股息每股人民币22.81分。 【平安观点】 1、多因素致业绩承压，管理费用率呈现改善：公司2022年营收413.7亿元，同比增长43.4%，归母净利润19.4亿元，同比下降 51.8%，核心归母净利润50.2亿元，同比增长9%。归母净利润同比下降主要源于：1）毛利率同比下降5.9个百分点至24.8%； 2）商誉及其他无形资产减值17.7亿元；3）金融资产及合同资产减值损失6.8亿元，损失同比扩大4.9亿元；4）按公允价值计量且变动计入损益的金融资产亏损扩大、处置子公司造成损失，导致其他损失同比扩大5.7亿元。期内管理费用率10.3%，同比下降1个百分点，延续改善。 2、管理规模稳步扩张，坚持高质量品牌拓展：公司2022年末管理面积8.7亿平米、合约面积16亿平米，较2021年末分别增长1亿平米、1.6亿平米。其中一二线管理面积占比43%，区域布局持续优化。公司聚焦物业管理服务内生增长，品牌拓展保持行业竞争力，新增品牌拓展签约外拓项目1626个，年化饱和收入49亿元。 3、“楼下”品牌持续推进，积极孵化社区充电新业务：公司社区增值服务扩大建设一刻钟便民生活圈，布局社区最后一公里生活便利终端“楼下精选”。聚焦22个重点城市铺开衣物洗护业务，与41家优质中央洗衣工厂开展战略合作，开设收衣门店超300个，向超过15万名业主提供衣物洗护服务，全年清洗衣物超200万件。同时公司积极孵化新业务，携手壳牌在内的合作伙伴在新能源汽车充电基础设施建设、社区充电服务等方面进行合作，打造“低碳社区”。 4、投资建议：考虑毛利率下行、商誉减值等超出预期，叠加公司由追求规模增长向高质量发展转变，下调公司2023-2024年EPS预测至0.83元（原为1.69元）、0.91元（原为1.95元），新增2025年EPS预测为0.99元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.9倍、11.9倍。公司业绩压力逐渐消化，管理规模、多元业务稳步推进，作为全国规模领先物企仍有望凭借综合实力享受广阔市场空间，维持“推荐”评级。 5、风险提示：1）若房地产修复不及预期，将导致物业发展空间受限、公司经营承压风险；2）公司商誉及应收款延续减值、利润率持续下探风险；3）行业竞争加剧，品牌拓展受阻风险；4）疫情反复风险。 研究分析师:郑南宏投资咨询资格编号:S1060521120001研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 1.2【平安证券】债券动态跟踪报告*一文读懂地区社融指标的优化与应用*20230329 1、为什么需要优化地区社融指标？区域融资能力代表了金融机构对地区的认可程度，能够影响区域中城投的融资难度及现金流的稳定性，因此投资者较为关注能反映区域整体融资情况的地区社融指标。从经验上看，区域融资能力相关指标在区域信用排序中的权重大约为10%左右，在城投企业的信用评级中的权重大约为5%。目前市场上常用的地区社融数据是央行公布的，该数据存在三个问题：第一，只有增量没有存量，但在分析中存量增速和存量结构都很有意义；第二，地区社融中包括信托贷款，但信托贷款是按照信托公司注册地统计的，并不能衡量该地获得的信托贷款规模；第三，央行的地区社融是季度数据，频率较低。本 文解决了以上问题，构造了横向可比、月度频率的地区社融存量数据，具体包括本外币贷款、地方债、企业债券和非金融企业股票四个分项。22年地区社融存量增速和地方债占比与各省城投债信用利差的相关系数分别是-0.55和0.61。如果以地区城投债信用利差作为被解释变量进行回归，地区社融存量增速和地方债占比都是显著的且整个方程的拟合优度达到0.48，因此我们后续重点关注这两个指标。 2、静态来看22年融资能力最强的区域均属于经济强省。1）2022年末地方债占比最高的5个省是青蒙黔新黑，最低的5个省是江浙沪粤京，均为经济强省。2）2022年地区社融存量增速最高的5个省是川徽浙冀苏，最低的5个省是辽青津宁黑。3）综合来看社融存量增速高但地方债占比低的省份融资能力最强，22年这类省份只有江浙闽粤四个。 3、动态来看22年各省整体的融资能力变弱，但贵州和宁夏等少量省份有所提升。1）各省合计社融存量增速在22年小幅下降，主要是因为住户贷款的拖累，只有冀徽辽晋宁5个省社融存量增速有所提升。2）各省合计地区社融存量中地方债占比上升0.5%，仅黔蒙苏宁四个省份的地方债占比下降。3）综合来看地区社融增速相对提升且地方债占比相对下降的省份的融资能力改善最多，22年这类省份仅有蒙黔滇桂宁川徽7个。 4、投资建议：1）建议主流机构关注地区融资能力及变化趋势均不属于最差一档的省份，这些省份包括江浙川等12个省份；2）建议有风险承受能力的机构关注地区融资能力虽属于最差一档但变化趋势属于最好一档的省份，不过需要结合其他指标及调研等信息，这类省份只有内蒙、云南、贵州和宁夏四个。 5、风险提示：1）财政收入下降；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 1.3【平安证