2024年亚太私募股权年鉴

2024年亚太私募股权年鉴 目录 2024年亚太私募股权年鉴 前言 03 内容摘要 04 市场洞察 06 前景展望 14 市场数据 16 待投资资金和募资情况 23 德勤亚太私募股权业务团队 25 附录 各地区大型交易概览 26 德勤方法 32 术语表 33 01 前言 欢迎阅读首期《德勤亚太私募股权年鉴》。私募股权（PE）在保持全球经济的健康与增长方面发挥着关键作用，在亚太地区尤为如此。2023年，亚太地区占全球私募股权待投资资金达23.7%，1远高于亚太地区占全球私募股权交易数量的15.2%。2由此可见亚太地区私募股权在资本部署方面增长趋势显著。德勤一直深度支持私募股权投资行业的发展。作为值得机构信赖的价值创造者，德勤致力于为领先的私募股权投资机构提供全生命周期端到端的专业服务，包括项目寻找、尽职调查、运营咨询、基金估值和审计等各个业务环节。凭借跨投资领域的丰富服务经验，德勤对私募股权投资市场有独特的见解，能为行业机构客户提供深入的市场趋势分析和洞察。 德勤精心编撰的《2024年亚太私募股权年鉴》，旨在全方位呈现2023年亚太地区私募股权投资行业现状，并探讨由此引申出的核心主题。该年鉴不仅对近期市场表现、当前的行业发展趋势进行了深入剖析，还探究了引领未来市场活动的潜在趋势及影响。 德勤希望《2024年亚太私募股权年鉴》能对您理解亚太地区私募股权投资行业有所启发，同时期待与您探讨更多德勤的深入见解。 DwightHooper 合伙人 德勤亚太私募股权服务联席领导人 関根俊 合伙人 德勤亚太私募股权服务联席领导人 亚太地区私募股权市场充满活力，且在不断发展壮大。德勤亚太私募股权服务团队将为客户提供全生命周期支持，并致力践行德勤宗旨：成就不凡。 1.Preqin 2.Mergermarket03 内容摘要 亚太地区私募股权市场发展壮大的一年 平稳就是胜利的一年 2023年对私募股权投资行业来说是充满挑战的一年：市场情绪低迷，成功交易的数量和交易活跃度均较以往有异常明显的降低幅度，其中亚太地区的并购交易的数量从2022年的1,061笔交易下降到2023年的947笔；交易 执行周期拉长；退出依然面临挑战，退出金额由2022年 的630亿美元下降至2023年的600亿美元。3尽管如此， 2023年的交易金额（1,190亿美元）较2022年（1,090亿美元）基本维持在同一水平，其中大部分交易为对被投企业的投后管理。 经受多年的疫情冲击后，投资者希望在2023年市场回归正常化的愿望终究还是落空了。经济增长放缓、债务成本上升、募资愈发困难等趋势导致许多人认为2023年是亚太地区私募股权市场一个时代的结束。但事后看来，我们认为亚太地区私募股权市场在2023年实现了发展壮大。 除成熟基金外，其他基金可能都对这种环境感到陌生，而且还要应对以前从未遇到过的情况，但在许多方面，亚太市场正变得更像成熟的西方市场。私募股权并购交易在日本和印度等以前对此并不接受的市场正被广泛接受，而中国经济增长放缓正促使业界开始关注远比营收增长和资本部署速度更具可持续性的目标筛选标准、商业计划和运营改进。 非常规交易流程的出现 由于许多交易因这一预期投资收益率门槛而失败，私募股权基金正在采用更温和、更缓慢的方式及多种交易模式出售其资产，以规避交易实操中的困难及交易失败所带来的负面影响。这些实践可能更利于战略性买卖双方。对战略卖方而言，价格不是唯一需要考虑的问题；而战略买方往往需要更多的时间来完成交易。与此同时，私募股权投资机构可以利用更为宽松的流程时间表来探索更有创造性的交易架构，以力求弥合与卖方提出的报价估值差距，例如进行与盈利能力挂勾支付(Earn-out)的部分交易、与现有投资组合具备协同效应的交易以及混合债务及股权的交易等。 预期投资收益率门槛使估值趋于稳定 尽管被投企业的运营业绩在疫情后有所回升，但退出估值水平并未随之提高。更高的利率和更具不确定性的宏观环境正在侵蚀财务投资人的潜在回报，而他们的预期投资收益率仍未下调。更高的融资成本正在不可避免地迫使交易买方降低潜在的交易出价，这实际上给退出估值增加了预期投资收益率的门槛。 经济增长放缓、债务成本上升、募资愈发困难等趋势导致许多人认为2023年是亚太地区私募股权市场一个时代的结束。但事后看来，我们认为亚太地区私募股权市场在2023年实现了发展壮大。 3.注：除非另有说明，本年鉴所载统计数据均来自德勤对市场数据的分析；更多信息详见第16页开始的 “市场数据”部分。 今天的募资僵局：明天的投资机遇？ 募资“僵局”大大减少了亚太地区私募股权机构在并购、风险投资、二级市场投资、母基金和专项基金等不同资产板块上成功募资的基金数量（385只）和募资规模（632亿美元），这是十年以来的市场最低水平。这种募资“僵局”持续的时间越长，并购基金可供交易的资产也就越多。随着私募股权基金在未来两到四年陆续进入退出阶段，处于竞争投资阶段的基金将会明显减少。 交易数量低迷的局面不会也不可能永远持续下去，目前市场已现复苏迹象。利率可能已经见顶，而在经历了一年多的交易数量低迷之后，待投资资金和老化资产的积累正迫使GP进行交易。在私募股权投资机构坐拥如此大量的待投资资金和不断增加的老化资产的情况下，新投资者和现有投资者不太可能投入更多资金。私募股权投资机构仅需通过改善业务运营、开展双边谈判再加上一点创造力，便可实现有交易可开展，有资金可投资，有价值可创造。 虽然策略各异，但投资中国是平衡全球投资组合的关键 根据近期的市场情况来看，投资者对中国的投资兴趣仍待恢复。私募股权投资机构对中国的看法和投资策略变得多样化。展望未来，为保持投资组合资产类别多样性而使LP在新资金投放时暂不再投向私募股权基金的“分母效应”，可能会推动LP重返中国以保持其投资组合的地域多样性。事实上，许多人认为中国市场即将回暖，对于有坚定信念的投资人来说，现在可能是把资金投向中国的一个好时机。无论如何，投资者在其全球投资组合中都无法忽略中国这个全球第二大经济体。 业务运营受到关注，流动性策略更具创造性 面对低迷的交易数量和难以实现令人满意的退出估值的挑战，私募股权基金越来越注重通过运营改善和通过更弹性的流动性策略（例如接续基金、部分退出、将基金份额或投资组合出售给二级市场基金或母基金等）推动价值增长。 05 市场洞察 2023年——转折点 亚太地区私募股权市场逐渐走向成熟 过去几年，债务成本较低，公开市场退出支持力度较大，估值似乎不断增长。2022年底，这一趋势开始转变，导致并购交易数量有所减少并在2023年期间持续下降。大部分国家在新冠疫情期间为支持经济活动而采取的宽松货币政策和提供的政府补贴都为稳就业稳经济提供了助力，但也导致通胀水平持续走高，而供应链中断和地缘政治紧张局势又进一步加剧了通胀问题。为此，各国央行纷纷提高利率，致使私募股权基金的交易融资成本上升。 就像曾经努力适应新冠疫情一样，如今世界经济正在努力从新冠疫情中稳健恢复。疫情过后，经济增长率有所回升，但似乎已稳定在疫情前水平之下，尤其是亚太地区。地缘政治冲突扰乱了市场，供应链仍然面临压力。虽然通胀已大幅放缓，但对于各国央行何时或以多快速度降息仍无明确共识。市场不确定性增加、融资成本上升以及经济增长放缓都给私募股权交易活动带来挑战。 市场不确定性增加、融资成本上升以及经济增长放缓都给私募股权交易活动带来挑战。 2014-2028年各地区GDP增长率 7.0%2024E-2028E 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0% -5.0% -7.0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 平均值 4.1% 1.9% 2.3% 2027E2028E 亚太欧洲北美 资料来源：国际货币基金组织 有鉴于此，许多私募股权市场参与者和观察人士认为，2023年标志着私募股权市场一个时代的结束。从全球层面来看，随着基准利率回归高位，全球金融危机后开始的低成本负债时期已经画上句号。就亚太地区而言，某些国家经济增长放缓导致形势更加严峻。据估计，2023年中国GDP增长率为5.2%；除新冠疫情期间外，这是1990年以来的最低水平。4 这使得私募股权投资行业在人才和经验方面处于一种不同寻常的处境，除成熟基金外，其他基金都是在低利率、高增长的环境下成立和发展。如今，这种环境不复存在，此等基金需要从以增长为导向、以低息债务为支撑的交易转向以运营为重点且可带来现金流以支付高息债务的投资。 然而，仔细观察就会发现，这并不意味着亚太地区私募股权市场一个时代的结束。与西方私募股权市场严重依赖杠杆融资（B类定期贷款或高收益债券融资）不同，亚太地区私募股权基金通常利用当地银行融资来支持交易，这可在一定程度上使其免受全球利率上升的影响。 •虽然IPO市场形势严峻（2023年亚太地区IPO融资额下降33%）5和宏观经济不确定性增加导致亚太地区整体交易数量有所下降（并购投资交易数量从2022年的1,061笔下降至2023年的947笔），但在某些国家，尤其是日本（2023年以美元和日元计算的交易金额分别同比增长48.5%和68.5%），交易活动依然强劲，私有化、分拆和企业继承交易为私募股权投资机构提供了大量投资机会。从此等上市公司交易中可以看出，私募股权投资正逐渐被接受，这也是私募股权市场走向成熟的一个标志。同样，印度的并购交易金额也实现大幅增长（以美元计算同比增长67.2%，以印度卢比计算同比增长102.4%），这表明一个历来偏重成长型投资的市场也开始接受并购交易。 •澳大利亚私募股权投资重点从高度依赖可支配消费支出的行业转向医疗和教育等具有抗风险能力的行业或与新能源转型相关的行业——不过2023年此类投资的交易数量相对较低。 •与此同时，中国经济增长放缓抑制了一些投资者对该地区的投资热情。但这并不意味着外商投资的终结。增长放缓是经济达到一定规模后的自然现象和必然结果；美国是全球最大、最发达的私募股权市场，但其经济增长率却低于许多亚洲国家，而利率又高于许多亚洲国家。在低增长环境中，私募股权基金只需设定严格的目标筛选标准，制定有效的业务计划，并专注于运营改善，而无需像在高增长市场中一样关注营收增长和资本部署速度。这种增长模式的转变可以看作是私募股权基金投资方式的一个转折点，也是亚太地区私募股权市场日趋成熟的另一个标志。 因此，也许我们真正看到的并不是亚太地区私募股权市场一个时代的结束，而是成熟阶段的开始，在此阶段，亚太市场在各方面都与西方市场更为接近，表现也更加相似。 在某些国家，尤其是日本（2023年以美元和日元计算的交易金额分别同比增长48.5%和68.5%），交易活动依然强劲，私有化、分拆和企业继承交易为私募股权投资机构提供了大量投资机会。 4.中国国家统计局 5.Dealogic07 预期投资收益率门槛估值相同，问题不同 2023年实际上是后疫情时代亚太地区开展经济活动的第一年。 中国于1月取消清零政策；日本于4月解除出行限制；韩国于 6月取消入境隔离要求。就私募股权被投企业而言，随着其运营业绩恢复到疫情前水平，其在新冠疫情期间使用的预估调整也随之取消。 过去几年，许多GP认为，尽管可比公开市场估值不断下降，但其被投企业的估值应当保持稳定。这体现了私人持股常被提及的优势——估值波动较小，无需不断按市价计价。此外，这也代表了一种观点，即新冠疫情对被投企业的影响较为短暂，疫情过后，其运营将恢复到疫情前水平，估值也将有所回升。 然而，这种观点只有部分正确：大多数被投企业的运营业绩已经恢复到或接近疫情前水平，但私募股权退出估值并未随之提高。相反，利率上升和宏观环境不确定性增加正在侵蚀财务投资者的潜在收益，而他们的预期投资收益率并未下调。除融资成本相对较低的日本以外，在疫情前的估值水平上达到预期投资收益率已变得愈发困