开源量化评论（102）：中证A500指数成分股复制及增强探索

金融工程专题 2024年12月12日 金融工程研究团队 中证A500指数成分股复制及增强探索 ——开源量化评论（102） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790522030001 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《KyFactor特色因子体系与应用》 -2024.1.3 A500指数挂钩产品发行火热 截至2024年11月30日，A500指数挂钩产品总规模超过2800亿元，成为全市场资 金跟踪规模第二大的指数，仅次于沪深300指数。 以2024年9月份首次披露的A500指数成分股明细为例，A500指数成分股中包含 234只沪深300成分股，权重合计占A500指数比重近80%。 在市值分布维度，A500指数成分股主要集中在200~500亿元之间，样本数量占比约40%。沪深300指数更偏全市场龙头，A500指数则更偏细分行业龙头。从行业分布来看，A500指数成分股在银行、非银金融和食品饮料等行业上的配置比例相比沪深300指数有显著下降，而对应新质生产力方向的行业如电子、电 力设备等行业则相对沪深300指数高配。 A500指数选样标准相比传统宽基指数有所调整 A500指数相比传统的宽基指数在行业配置层面和外资可投性上做了延展要求。比如行业内选股下沉到中证三级行业，同时为了便利外资投资，要求所选成分股是陆股通标的。最后，为了契合绿色发展理念，对上市公司的ESG评级也有所约束。 拟合指数的净值走势基于每个调样点的成分股权重进行收益率加权计算得到。从拟合的净值走势来看，拟合误差处于较小范围之内，年化跟踪误差约1.76%。分年度来看，拟合差异主要来源于2015年，二者年度收益相差超8个百分点，在其他年份拟合精度较为接近。 在拟合指数一级行业配置层面，拟合成分股权重与真实披露数据偏差处于较低水平，平均偏差的绝对值均值为0.22%。 A500指数增强策略未来可期 从所选细分因子来看，在拟合的A500成分股中表现相对较好的因子有amount_convergence（成交额均线收敛）、long_momemtum2（长端动量）、smart_money（聪明钱）和ideal_vol（理想振幅）。 等权合成后的因子表现相对单因子有明显提升，测试期内市值行业中性化后的合成因子RankIC均值为9.71%，年化RankICIR为3.66。不过近一年时间，合成因子预测胜率有所下滑。从分组收益来看，合成因子多空超额和多头相对市场平均收益的超额近期受制于市场风格的大幅切换，均呈现出一定回撤。 自2022年以来严控Barra风格偏离约束的增强组合超额收益基本走平，扣除掉交易摩擦的相关成本，很难战胜基准指数本身。而放松Barra风格约束的增强组合，超额收益维持了稳健上涨的长期趋势。因此从长期角度来看，我们认为主动承担短期波动换取长期收益是值得尝试的方案。 风险提示：模型基于历史数据统计，未来存在失效风险。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、A500指数产品现状及成分拆解3 1.1、A500指数挂钩产品发行火热3 1.2、A500指数成分拆解3 2、A500指数成分股复制5 3、A500指数增强测试7 4、风险提示12 图表目录 图1：截至2024.11.30，A500指数挂钩产品累计规模突破2800亿元3 图2：A500指数成分股中近80%的权重与沪深指数重合3 图3：中证A500指数长期走势与沪深300指数接近4 图4：A500指数成分股中200~500亿元规模上市公司数量占比最高4 图5：A500指数成分股在行业配置上更加均衡5 图6：A500指数编制规则6 图7：拟合指数与真实指数走势年化跟踪误差为1.76%6 图8：拟合指数与全收益指数在2015年差异较大，其他年份误差较小7 图9：拟合权重与真实权重在一级行业配置偏差仅0.22%，处于较低水平7 图10：部分细分因子在A500指数成分股中表现优异8 图11：合成因子RankIC均值为9.71%，年化RankICIR为3.669 图12：多空超额收益长期走势稳健，但近期有所回撤9 图13：放松投资组合的风格约束长期来讲可能是更合适的方案10 表1：测试期内大部分细分因子具有较优异的收益预测能力8 表2：放松风格约束组合在收益波动比指标上与严格约束组合近似11 表3：分年度来看，大多数年份放松Barra风格约束的组合表现更优11 1、A500指数产品现状及成分拆解 1.1、A500指数挂钩产品发行火热 中证A500指数（000510.SH）自2024年9月23日发布以来，恰逢市场从底部快速反弹，使其成为市场上的明星指数，多家基金公司积极申报跟踪该指数的相关产品。从第一批的10家公司上报的ETF产品，到后来第二批第三批申报逐渐展开，截至2024年11月30日，累计25家基金公司成立了69只相关产品（不同份额分开 统计），总规模超过2800亿元，成为全市场资金跟踪规模第二大的指数，仅次于沪深300指数。部分基金公司目前还在继续申报A500指数相关产品，未来跟踪该指数的规模有望进一步扩充。 图1：截至2024.11.30，A500指数挂钩产品累计规模突破2800亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 管理规模（亿元）产品数量（个，右轴） 5 4 3 2 1 国泰基金广发基金南方基金 景顺长城基金 招商基金富国基金易方达基金嘉实基金摩根基金华夏基金 华泰柏瑞基金 泰康基金银华基金天弘基金 工银瑞信基金汇添富基金博时基金万家基金大成基金华安基金中欧基金华宝基金鹏华基金华商基金国金基金 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、A500指数成分拆解 以2024年9月份首次披露的A500指数成分股明细为例（如无特别说明，下文均以此为比较基准），A500指数成分股中包含234只沪深300成分股，207只中证500成分股以及59只中证1000成分股。其中，所含沪深300成分股权重合计占比近 2.34 2.07 79.98% 0.59 3.79% 16.25% 80%，这导致中证A500指数与沪深300指数走势高度近似。图2：A500指数成分股中近80%的权重与沪深指数重合 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 权重占比数量（只，右轴） 沪深300中证500中证1000 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 在历史净值走势上，自基日以来，中证A500指数虽然相比沪深300指数有一定优势，但并不明显。近20年的回溯期间，A500指数累计超额不到20个百分点，年化超额收益不到1%，且在特定阶段，沪深300指数表现更优，如2015年到2018年。 图3：中证A500指数长期走势与沪深300指数接近 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 超额（右轴）中证A500沪深300 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 20041231 20051231 20061231 20071231 20081231 20091231 20101231 20111231 20121231 20131231 20141231 20151231 20161231 20171231 20181231 20191231 20201231 20211231 20221231 20231231 0.90 数据来源：Wind、开源证券研究所 在市值分布维度，A500指数成分股主要集中在200到500亿元之间，样本数量 占比约40%，近200家上市公司。与之对应，沪深300指数成分股则集中在500到 1000亿元之间，上市公司数量占比约35%。沪深300指数成分股市值规模整体高于A500指数成分股，二者区别可以概括为沪深300指数更偏全市场龙头，A500指数则更偏细分行业龙头。 图4：A500指数成分股中200~500亿元规模上市公司数量占比最高 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 权重_A500 数量占比_A500(右轴) 数量占比_HS300(右轴) 0-200200-500500-1000 权重_HS300 1000-2000>2000 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 从行业分布来看，A500指数成分股在银行、非银金融和食品饮料等行业上的配置比例相比沪深300指数有显著下降，而对应新质生产力方向的行业如电子、电力 设备等行业则相对沪深300指数高配。 图5：A500指数成分股在行业配置上更加均衡 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 中证A500沪深300偏差（右轴） 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 电子电力设备及新能源 食品饮料 银行医药 非银行金融有色金属基础化工 汽车电力及公用事业 计算机机械 交通运输 家电通信 国防军工 建筑 传媒 石油石化 煤炭房地产建材钢铁 农林牧渔消费者服务轻工制造商贸零售纺织服装 综合 -6% 数据来源：Wind、开源证券研究所 概括而言，中证A500指数和沪深300指数既高度相关，又有各自的侧重点。相关性体现在净值走势，成分股权重重合度等维度，差异性则主要来源于成分股在市值分布和行业配置上的侧重不同。 2、A500指数成分股复制 中证指数公司在发布相关指数时，按照惯例，通常只会公布指数发布日以来的成分股权重信息，历史的成分股权重信息在数据提供商等公开渠道往往无法直接获取。比如，2024年9月份发布的中证A500指数便仅公布了最新一期的成分股权重，导致我们围绕该指数构建策略进行历史回测时面临数据时长不足的困扰。 为了解决该问题，我们推荐投资者直接购买中证指数公司相关指数的授权，从而获取到该指数所有历史信息。对于部分投资者而言，根据中证指数公司官方披露的指数构建文档自己尝试进行成分股权重拟合也是潜在的可替代的方案。 根据中证指数公司官网披露的A500指数编制规则，我们对其选样要点进行梳理。A500指数相比传统的宽基指数在行业配置层面和外资可投性上做了延展要求。比如行业内选股下沉到中证三级行业，同时为了便利外资投资，要求所选成分股是陆股通标的。最后，为了契合绿色发展理念，A500指数对上市公司的ESG评级也有所约束。 图6：A500指数编制规则 类别中证A500指数（000510.CSI） 调整日期 每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日。 样本空间 同中证全指指数样本空间 选样方法 （1）过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%；（2）剔除中证ESG评级结果在C级及以下的上市公司证券； （3）构建待选样本：（3.1）样本空间内总市值排名前1500；（3.2）属于沪股通和深股通证券范围；（3.3）对主板证券，在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%；（4