量化漫谈系列之十一：中证A500指数有效因子分析与增强策略

中证A500指数分析与历史成分股模拟 中证A500指数的发布吸引了众多投资者的目光，因此我们希望从选股的角度设计一套有效的中证A500指数增强方案。由于该指数刚刚面世，我们目前尚无法获取其长期的历史成分股数据。因此，我们依据官方提供的指数规则对成分股进行了严格的筛选。通过对比中证A500（模拟）的历史净值与官方指数净值之间的差异，我们发现二者高度一致，跟踪误差仅为1.47%。此外，我们还对最新一期的成分股在行业和市值分布进行了详细对比，发现我们的中证A500（模拟）成分股与官方成分股保持了极高的一致性。这些结果为我们的增强方案提供了坚实的基础。 中证A500指数有效因子分析 基于中证A500（模拟），我们展开了因子构造的深入分析。研究结果表明，一致预期因子、动量因子、质量因子、技术因子和价值因子均表现突出。其中，一致预期中的部分因子年化超额收益率可以达到13.92%，其它大类中的部分因子普遍有4.0%以上的年化超额收益率。然而，特异波动率因子和成长类因子虽然在小盘股中有良好的表现，但在中证A500这样的中大盘股上几乎无效。 合成因子与中证A500指数增强策略 针对中证A500的具体情况，我们构建了一系列有效因子，并最终合成为中证A500指数的增强因子。该因子的IC达到6.05%，多头年化超额收益高达15.14%。通过应用这一增强因子，我们优化得到的指数增强策略表现优异。在单边千二的手续费率下，策略的年化超额收益达到11.05%，跟踪误差为5.66%，超额最大回撤为7.34%。从年度表现来看，该策略每年均获得正的超额收益，今年表现十分优异。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在时效的风险。 2、策略通过一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 内容目录 一、中证A500指数分析与历史成分股模拟4 1.1中证A500指数成分股分析4 1.2模拟成分股指数与真实指数对比5 1.3中证A500（模拟）成分股行业与板块分布5 二、中证A500指数有效因子分析6 2.1一致预期因子7 2.2动量因子8 2.3质量因子8 2.4技术因子9 2.5价值因子10 三、因子合成与中证A500指数增强策略11 3.1因子合成11 3.2中证A500指数增强策略11 总结13 附录一：中证A500成分股上其它表现较好的因子列表13 附录二：中证A500增强策略本月持仓列表14 风险提示15 图表目录 图表1：中证A500指数样本选取方法4 图表2：中证A500（模拟）统计指标5 图表3：中证A500（模拟）指数净值曲线5 图表4：中证A500（模拟）指数年度收益率5 图表5：中证A500（模拟）成份股行业分布6 图表6：中证A500（模拟）成份股市值（亿元）分布6 图表7：一致预期因子统计数据7 图表8：一致预期因子多空组合净值（Rating_Chg3M）7 图表9：一致预期因子分位数组合净值（Rating_Chg3M）7 图表10：一致预期因子多空组合净值（EPS_FTTM_Chg3M）7 图表11：一致预期因子分位数组合净值（EPS_FTTM_Chg3M）7 图表12：一致预期因子多空组合净值（ROE_FTTM_Chg3M）8 图表13：一致预期因子分位数组合净值（ROE_FTTM_Chg3M）8 图表14：动量因子统计数据8 图表15：动量因子多空组合净值8 图表16：动量因子分位数组合净值8 图表17：质量因子统计数据9 图表18：质量因子多空组合净值9 图表19：质量因子分位数组合净值9 图表20：技术因子统计数据9 图表21：技术因子多空组合净值10 图表22：技术因子分位数组合净值10 图表23：价值因子统计数据10 图表24：价值因子多空组合净值10 图表25：价值因子分位数组合净值10 图表26：中证A500增强因子统计数据11 图表27：中证A500增强因子多空组合净值11 图表28：中证A500增强因子分位数组合净值11 图表29：中证A500指数增强策略指标12 图表30：中证A500指数增强策略表现12 图表31：中证A500指数增强策略分年度收益率13 图表32：中证A500指数增强策略分年度收益率数值13 图表33：中证A500成分股上其它表现较好的因子列表14 图表34：中证A500增强策略本月持仓列表14 一、中证A500指数分析与历史成分股模拟 近日，中证指数公司宣布中证A500指数于2024年9月23日正式发布。据《中国证券报》报道，中证A500指数旨在反映各行业最具代表性的上市公司证券的整体表现。2024年9月23日中证A500指数成分股覆盖了A股市场56%的自由流通市值和64%的营业收入，这一比例均高于传统主流宽基指数，使其成为A股市场新的“晴雨表”。 与中证A500指数成分股重合较多的指数有两个：沪深300和中证500。这两个指数中，各有200多只股票与中证A500指数重合。与沪深300相比，中证A500指数的市场覆盖面更广，权重分布更加分散，能够更细致地从多个角度刻画A股市场的行业结构特征。相比中证500，由于中证A500更关注大盘龙头企业，因此更适合那些希望在A股市场进行长期投资和行业龙头均衡配置的投资者。 1.1中证A500指数成分股分析 在编制方法上，中证A500指数与国际标准接轨，注重行业平衡，从各行业中选取500只市值较大的证券作为指数样本，并尽量保持样本的一级行业市值分布与整个市场的分布一致。同时，指数编制还结合互联互通以及ESG可持续投资等标准，符合国际投资者的需求，有助于便利境内外中长期资金配置A股资产，有望成为A股市场的“标普500”。 图表1：中证A500指数样本选取方法 选取条件具体描述 样本空间同中证全指指数的样本空间 可投资性筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90% （1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券； （2）选取同时满足以下条件的证券作为待选样本： ➢样本空间内总市值排名前1500； ➢属于沪股通或深股通证券范围； 选样方法 ➢对主板证券，在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2% （3）在待选样本中，优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本。 （4）在剩余待选样本中，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证 券，使样本数量达到500只，且各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。 来源：中证指数公司，国金证券研究所 根据官方的指数样本选取方法，我们进行了指数样本的分析与模拟。由于中证ESG评级数据的缺失，我们采用了WindESG评级。考虑到ESG评级在C以下的证券数量较少，因此对整体的影响有限。在最后一步中，我们从剩余的待选样本中选择一定数量的证券，以尽可能使自由流通市值的分布与样本空间一致。为此，我们在每一步选样时，计算模拟指数样本中各一级行业的自由流通市值占比，确定相对于样本空间市值占比最低的行业，然后从该行业中选择自由流通市值最大的证券作为指数样本，重复此步骤，直至样本数量达到500只。 指数样本每半年调整一次，调整的实施时间为每年6月和12月的第二个星期五后的下一个交易日，同时根据自由流通市值确定权重。在定期调整中，会考虑设置缓冲区，从而优先保留部分上一期的样本。具体的细则可以参阅官方编制方案。这样我们便得到了中证A500（模拟）指数成分股。 1.2模拟成分股指数与真实指数对比 我们对得到的中证A50（0模拟）成分股进行回测（2018年1月1日至2024年8月31日）， 将官方净值作为基准，发现其较好地跟踪了指数的表现。 图表2：中证A500（模拟）统计指标 统计指标 中证A500（模拟） 中证A500 年化收益率 -0.61% -2.61% 年化波动率 18.88% 19.12% 最大回撤率 40.26% 44.30% 年化超额收益率 2.00% 跟踪误差 1.47% 超额最大回撤率 2.29% 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：中证A500（模拟）指数净值曲线 图表4：中证A500（模拟）指数年度收益率 1.6 50.00% 1.4 40.00% 中证A500（模拟）中证A500 超额净值 -30.00% 1.2 30.00% 1 20.00% 0.8 10.00% 0.60.4 0.00% 2018 20 19 20 202021 20 22 2023 2024 -10.00% 0.2 -20.00% 0 -40.00% 中证A500（模拟）中证A500对冲 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 中证A500（模拟）与官方净值的跟踪误差为1.47%，较好地反映了中证A500指数的走势。从净值曲线和年度收益率来看，中证A500（模拟）与指数本身的走势同样具有很高的一致性。 1.3中证A500（模拟）成分股行业与板块分布 我们对比了最新一期（2024年8月31日）中证A500（模拟）成分股与中证A500在中信一级行业的分布，发现两者的行业分布几乎完全一致。 图表5：中证A500（模拟）成份股行业分布 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 电子 电力设备及新能源 食品饮料 银行医药 非银行金融有色金属基础化工 汽车电力及公用事业 计算机 机械 交通运输 家电通信 国防军工 建筑 传媒 石油石化 煤炭房地产建材钢铁 农林牧渔消费者服务轻工制造商贸零售纺织服装 综合 0.00% 中证A500（模拟）中证A500 来源：Wind，国金证券研究所 从最新一期模拟成份股与中证A500在不同市值区间的标的数目统计也可以看出，两者的分布是较为接近的。 图表6：中证A500（模拟）成份股市值（亿元）分布 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 (0,100](100,200](200,300](300,400](400,500](500,750](750,1000](1000, 2000] (2000, 10000] 中证A500（模拟）中证A500 来源：Wind，国金证券研究所 二、中证A500指数有效因子分析 对于希望投资中证A500指数相关产品的投资者而言，如何通过构建指数增强策略来获取超越指数的回报，是本篇报告研究的重点。 在上一章中，我们根据中证A500指数的编制规则，测算得出了中证A500（模拟）成分股。由于这一成分股的净值走势和行业市值分布与中证A500非常相似，因此在因子构建和指数增强阶段，我们将其视为中证A500指数的真实成分股。 由于中证A500指数中的成份股多为行业龙头和大盘股，其股价通常较为稳健，因此较低频率的换仓仍能够有效跟踪指数的变化，并且节省交易费用。因此，我们选择月频换仓，并将换仓日设定为每月月底。我们分别选取以下几个大类因子进行中证A500指数增强策略的构建： 2.1一致预期因子 一致预期因子是基于市场分析师或机构对公司未来业绩（如收益、收入等）的预测和一致意见构建的金融因子。通过分析这些预测的变动，如收益预期或目标价的上调和下调，投资者可以洞察市场对公司发展的预期和信心水平，从而辅助投资决策。中证A500覆盖的主要是各行各业的龙头企业，因此分析师覆盖度相对较高，一致预期类因子将有较好的表现。我们使用三种一致预期变化情况，即过去180个交易日评级过去3个月变化率 （Rating_Chg3M）、未来12个月一致预期EPS过去3个月变化率（EPS_FTTM_Chg3M）和未来12个月一致预期ROE过去3个月变化率（ROE_FTTM_Chg3M），作为选股指标。 图表7：一致预期因子统计数据 IC均值 风险调整 的IC t统计量 多头年化超额收益率 多头 Sh