开源量化评论（62）：中证1000指数的稳健增强策略

金融工程专题 2022年08月28日 中证1000指数的稳健增强策略 金融工程研究团队 ——开源量化评论（62） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）王志豪（分析师）盛少成（联系人） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003 shengshaocheng@kysec.cn 证书编号：S0790121070009 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 相关研究报告 《A股反转之力的微观来源》 -2019.12.23 《聪明钱因子模型的2.0版本》 -2020.2.9 《APM因子模型的进阶版》-2020.3.7 《振幅因子的隐藏结构》-2020.5.16 《估值因子坏了怎么修》-2020.6.12 《A股市场中如何构造动量因子》 -2020.7.21 《大单与小单资金流的alpha能力》 -2021.6.2 中证1000景气上行，估值处于低位 从2022年表现来看，小盘股表现亮眼，尤其是在4月26日市场见底至今。其中较有代表性的中证1000反弹力度较大，收益达到32.5%，远超沪深300的8.5%。从历史表现来看，如果以沪深300代表大盘股，以中证1000代表小盘股，则大小盘的相对强弱可以被表示为中证1000/沪深300。具体而言，在2016年以前，小盘股行情为市场的主旋律，尤其是2015年，小市值股票受益于宽松的流动性， 上涨势头非常强劲。而在2016年之后，市场定价权逐步在往机构投资者倾斜， 此时大蓝筹股票更受市场的偏爱。但是，由于机构抱团行为在2021年以来逐步松动，以茅指数为代表的股票出现较大回调，此时小盘股又重新回到投资者的视野中，走势相对强势。进一步，从景气度和估值两个维度进行分析，我们发现中证1000当下配置价值凸显，即景气上行，估值处于低位。 中证1000指增基金具有稳健超额表现 截止2022年8月16日，市场上共成立13只中证1000指增基金，总规模93.42 亿元。其中，2022年以来市场成立中证1000指增基金共7只。我们分别按照规 模加权和等权两种方式，测算中证1000指增基金的整体表现。中证1000指增（规模加权）年化收益25.97%，相比中证1000指数超额年化收益10.69%，年化IR1.9。中证1000指增（等权）年化收益22.23%，相比中证1000指数超额年化收益7.4%，年化IR1.36。中证1000指增基金整体超额收益显著且表现稳健。 开源金工中证1000指增策略 在中证1000指数成分股内，我们以开源金工独家因子为主体，分别从估值、成 长、交易行为、资金流和关联网络等维度，构建中证1000指数增强策略。经过市值、行业中性化处理后，交易行为与资金流因子在中证1000成分股内的RankIC整体偏高。我们进一步将5个大类因子等权合成，得到最终合成因子值。在中证 1000成分股中，合成因子10分组多空年化收益50.64%，年化IR5.65，最大回撤 6.11%，出现在2015年8月，月度胜率90.27%。从分组表现来看，合成因子10分组表现分化且单调。合成因子多头组年化收益25.31%，相比于中证1000指数，超额年化收益16.46%，年化IR2.14，多头组合超额收益显著且表现稳健。 为了更好地控制跟踪偏离度，我们尝试使用约束优化求解的方式在合成因子股票池中对中证1000进行增强测试。从组合绝对收益来看，2018年12月以来，优化组合年化收益28.68%，等权多头组合年化收益28.36%，均跑赢中证1000指增基金整体表现。相比于中证1000指数，优化组合超额年化收益13.07%，年化IR2.57；等权多头超额年化收益12.79%，但波动相对较大，年化IR1.51；中证1000指增（规模加权）超额年化收益10.69%，年化IR1.9；中证1000指增（等权）超额年化收益7.4%，年化IR1.36。优化组合整体超额收益更高且更加稳健。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、中证1000景气上行，估值处于低位3 1.1、政策加持，小盘股流动性有望进一步提升3 1.2、中证1000本轮反弹表现相对强势3 1.3、景气上行、估值处于低位3 2、中证1000指增基金具有稳健超额表现4 3、开源金工中证1000指增策略5 4、风险提示9 图表目录 图1：2022年4月26日以来中证1000指数表现优异3 图2：对标沪深300，中证1000目前走势相对强势3 图3：中证1000景气度向上4 图4：中证1000当前估值处于低位4 图5：中证1000指增基金相比中证1000指数具有显著超额5 图6：大类因子在中证1000中多空表现稳健6 图7：大类因子多头组合相比中证1000均有显著超额6 图8：合成因子在中证1000中多空年化收益50.64%7 图9：合成因子10分组表现分化且单调7 图10：合成因子多头组相比中证1000超额表现稳健8 图11：优化组合相比中证1000指数超额收益稳健9 图12：优化组合跑赢中证1000指增基金整体表现9 图13：优化组合相比中证1000指数超额表现更加稳健9 表1：中证1000指增基金概览（按成立日期排序）4 表2：因子列表：估值、成长、交易行为、资金流、关联网络5 1、中证1000景气上行，估值处于低位 1.1、政策加持，小盘股流动性有望进一步提升 近年来，国家为支持中小企业的发展采取了一系列措施，其中规模最大且影响较深的即“专精特新”政策的实施，其在一定程度上降低了中小企业的创新成本。除此之外，在2022年7月18日，证监会宣布中国金融期货交易所开展中证1000股 指期货和期权交易。该对冲工具的推出将促进以中证1000为标的的对冲产品规模的扩大，从而为指数带来更多资金流入，更多小市值公司的流动性也能够进一步提升。 1.2、中证1000本轮反弹表现相对强势 从2022年表现来看，小盘股表现亮眼，尤其是在4月26日市场见底至今。其中较有代表性的中证1000反弹力度较大，收益达到32.5%，远超沪深300的8.5%。 从历史表现来看，如果以沪深300代表大盘股，以中证1000代表小盘股，则大 小盘的相对强弱可以被表示为中证1000/沪深300（如图2所示）。具体而言，在2016 年以前，小盘股行情为市场的主旋律，尤其是2015年，小市值股票受益于宽松的流 动性，上涨势头非常强劲。而在2016年之后，市场定价权逐步在往机构投资者倾斜， 此时大蓝筹股票更受市场的偏爱。但是，由于机构抱团行为在2021年以来逐步松动，以茅指数为代表的股票出现较大回调，此时小盘股又重新回到投资者的视野中，走势相对强势。 图1：2022年4月26日以来中证1000指数表现优异图2：对标沪深300，中证1000目前走势相对强势 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、景气上行、估值处于低位 进一步，从景气度和估值两个维度进行分析，我们发现中证1000当下配置价值凸显，即景气上行，估值处于低位。对于景气度的计算，这里我们使用了《景气度研究：主动与量化结合的多视角》中预期净利润增速的定义。从图3可以看出：中 证1000在本轮疫情消散、经济反弹的过程景气度明显好转。预计未来在资金脱虚入实、货币宽松的宏观背景下，经济大概率会进一步复苏，此时业绩弹性更强的小公司景气度也会进一步上升。 对于估值状况而言，中证1000从2016年1月1日至2022年8月26日的PE_TTM 走势如图4所示。从图中可以看出，虽然2022年以来中证1000表现较为强势，但目前其估值仍然相对偏低，位于该区间14.08%的分位水平，有进一步提升的空间。 图3：中证1000景气度向上图4：中证1000当前估值处于低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、中证1000指增基金具有稳健超额表现 截止2022年8月16日，市场上共成立13只中证1000指增基金，总规模93.42 亿元。其中，2022年以来市场成立中证1000指增基金共7只。 表1：中证1000指增基金概览（按成立日期排序） 证券代码 证券简称 基金公司 基金经理（现任） 成立日期 003646.OF 创金合信中证1000增强A 创金合信基金管理有限公司 董梁,孙悦 2016-12-22 004194.OF 招商中证1000指数增强A 招商基金管理有限公司 王平,蔡振 2017-03-03 005313.OF 万家中证1000指数增强A 万家基金管理有限公司 乔亮 2018-01-30 161039.OF 富国中证1000指数增强A 富国基金管理有限公司 徐幼华,方旻 2018-05-31 006165.OF 建信中证1000指数增强A 建信基金管理有限责任公司 叶乐天,赵云煜 2018-11-22 014125.OF 华夏中证1000指数增强A 华夏基金管理有限公司 袁英杰 2021-12-07 014201.OF 天弘中证1000指数增强A 天弘基金管理有限公司 杨超 2022-01-04 014831.OF 兴银中证1000指数增强A 兴银基金管理有限责任公司 李哲通 2022-01-26 015495.OF 景顺长城中证1000A 景顺长城基金管理有限公司 黎海威,徐喻军 2022-04-27 015466.OF 太平中证1000A 太平基金管理有限公司 张子权 2022-04-29 015784.OF 中信建投中证1000A 中信建投基金管理有限公司 王鹏 2022-06-28 015148.OF 华安中证1000指数增强A 华安基金管理有限公司 马韬,朱宝臣 2022-07-12 015867.OF 国泰君安中证1000指数增强A 上海国泰君安证券资产管理有限公司 胡崇海 2022-08-16 资料来源：Wind、开源证券研究所（截止日期：2022.08.16） 我们分别按照规模加权和等权两种方式，测算中证1000指增基金的整体表现。 中证1000指增（规模加权）年化收益25.97%，相比中证1000指数超额年化收益10.69%，年化IR1.9。中证1000指增（等权）年化收益22.23%，相比中证1000指数超额年化收益7.4%，年化IR1.36。中证1000指增基金整体超额收益显著且表现稳健。 图5：中证1000指增基金相比中证1000指数具有显著超额 数据来源：Wind、开源证券研究所（测试区间：20181201-20220729） 3、开源金工中证1000指增策略 在中证1000指数成分股内，我们以开源金工独家因子为主体，分别从估值、成 长、交易行为、资金流和关联网络等维度，构建中证1000指数增强策略（涉及因子 如表1所示）。经过市值、行业中性化处理后，交易行为与资金流因子在中证1000 因子大类因子名 RankIC RankICIR 开源金工相应报告 dEP 3.57% 2.23 《估值因子坏了怎么修？》 BP 3.88% 1.40 — ROE增速 1.23% 0.68 — 营收增速 3.20% 1.51 — APM 3.94% 2.71 《APM因子模型的进阶版》 理想振幅 -7.58% -4.20 《振幅因子的隐藏结构》