纺服行业2025年投资策略：纺服制造良机拨云见日，运动服饰聚焦扭转机遇

纺服制造良机拨云见日，运动服饰聚焦扭转机遇 ——纺服行业2025年投资策略 报告日期：2024-12-11 研究部 姓名：冯浩 SFC：BUQ780 电话：755-21519167 Email:fenghao@gyzq.com.hk 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、2024年回顾：宏观数据 2、2024年回顾：板块行情 3、2025年投资策略一：上游纺服制造良机拨云见日 4、2025年投资策略二：终端品牌服饰聚焦扭转机遇 5、推荐关注标的 6、风险提示 1.1宏观数据：2024年CPI温和恢复，服饰拉动整体消费 宏观层面，根据国家统计局，2024年1-11月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，从月度数据来看，本年度CPI指数呈温和上涨趋势，同比数据于2月回正后在0.1%至0.60%区间内窄幅波动；环比方面，较同比数据波动更大， 总体来看CPI数据走了2023年末的负增长阶段，但目前仍处于恢复阶段。 CPI成分中，根据国家统计局，2023年10月-2024年6月消费品数据仍是CPI的负面拉动项，2024年7-9月成为正面拉动项，10-11月涨幅收窄，说明消费品价格在经过一段时间调整后逐渐恢复，但是总体仍旧温和。CPI成分中的衣着品类是表现较为平稳的正向拉动项，过去一年的月度增速约在1.1%至1.6%区间且无明显波动，说明服装品类消费目前依旧保持了一定韧性。 2023-10至2024-11中国CPI同比、环比数据2023-10至2024-11中国CPI中消费品、衣着同比数据 1.2宏观数据：社零消费整体弱复苏，2024年末有所反弹 消费数据方面，根据国家统计局，社会消费品零售和社零中商品零售同比数据今年来增速明显放缓，两者保持一致趋势，2024年3月-9月均在2%至4%区间波动；2024年10月，两数据分别为5.0%和4.8%，实现连续两月正增长，可能与今年双十一促销费活动提前开始，因此对整体消费有所提振有关。总体来看今年社零消费较为疲软，但是相关促销费政策及活动依旧对消费数据有正向反馈和提振作用。 居民消费信心方面，根据国家统计局，消费者信心指数今年来保持较为平稳，趋势小幅下探，由年初的89%左右下降至 10月的87%左右，同比2023年数据基本持平。 2023-10至2024-10中国社会消费品零售同比、社零：商品零售同比数据2019-10至2024-10中国CPI中消费品、衣着同比数据 目录 1、2024年回顾：宏观数据 2、2024年回顾：板块行情 3、2025年投资策略一：上游纺服制造良机拨云见日 4、2025年投资策略二：终端品牌服饰聚焦扭转机遇 5、推荐关注标的 6、风险提示 2.1板块行情：可选消费板块疲软，但服装相关行业跑赢 今年以来，截至2024年12月3日，香港恒生指数累计上涨15.8%，其中非必须性消费行业指数上涨4.4%，跑输恒指11.4个百分点，涨幅于恒生指数12大行业指数中排名第八。消费行业指数总体表现不及市场平均水平，主要是受到今年波动的宏观消费及社服零售环境影响。 分子行业来看，非必须性消费行业中的纺织及服饰板块今年以来上涨12.1%，跑赢板块整体，其中鞋类及纺织品及布料子行业表现突出，分别上涨66.0%、26.9%，专业零售板块——服饰零售商子行业表现落后，下跌24.5%。2024年，港股纺服上游纺织品和鞋类产品及代工等股价表现优异，主要是受益于24年上半年终端品牌补库以及部分企业运营效率提升。 年初至今，非必选消费板块涨跌幅为4.4% 上游纺织行业表现良好，零售和服装行业表现平庸 2.2股票行情：纺服制造大涨，性价比品牌亦有突出表现 2024年具体板块公司表现方面，代工制造板块表现突出，平均收益率表现优于终端品牌和行业指数。终端市场方面，运动品牌板块收益率优于行业指数但逊于恒生指数，其中个股表现有所分化，突出性价比品牌的股价表现更优；而服装和运动分销商板块收益率表现逊于行业指数。 板块 公司名称 代码 收盘价 04/12/2024 市值（百万元） PE(TTM） PE（2025E）近12个月股息率(%)2024年初至今涨跌幅(%) 运动品牌 运动分销商 安踏体育 361度 特步国际李宁 平均值 宝胜国际滔搏 平均值 江南布衣赢家时尚波司登 佐丹奴国际中国利郎 平均值 康耐特光学 2020.HK 1361.HK 1368.HK 2331.HK 77.8 4.1 5.4 16.4 3813.HK 6110.HK 0.5 2.3 服装品牌 3306.HK 3709.HK 3998.HK 0709.HK 1234.HK 14.6 9.0 4.0 1.7 3.9 其他消费品 2276.HK 14.1 220,114 8,436 14,358 42,437 71,336 2,770 14,511 8,640 7,553 6,301 44,232 2,699 4,622 13,082 5,998 15.2 7.4 11.7 12.8 11.8 4.8 7.6 6.2 8.1 8.6 12.1 9.8 7.8 9.3 14.5 14.7 6.0 9.3 11.2 10.3 4.2 9.6 6.9 7.9 7.5 11.4 0.0 6.7 6.7 11.3 3.0 7.5 12.6 3.7 6.7 10.0 15.5 12.8 11.7 7.8 6.2 12.9 9.3 9.6 2.5 5.7 26.9 39.8 -18.2 13.5 -16.3 -56.3 -36.3 55.2 -32.6 19.3 -29.1 -0.9 2.4 105.0 家具 敏华控股 1999.HK 4.8 18,652 8.1 7.7 3.1 -7.5 维珍妮 超盈国际控股申洲国际 裕元集团九兴控股互太纺织南旋控股晶苑国际鹰美 德永佳集团天虹国际集团百宏实业 平均值 2199.HK 2111.HK 2313.HK 0551.HK 1836.HK 1382.HK 1982.HK 2232.HK 2368.HK 0321.HK 2678.HK 2299.HK 2.2 2.9 57.9 17.7 14.3 1.4 0.9 4.4 3.9 0.8 3.9 4.6 2,632 3,057 86,961 28,504 11,775 1,996 2,051 12,438 2,234 1,119 3,608 9,732 13,842 25.3 6.3 14.8 7.8 8.5 13.3 5.5 9.2 10.3 5.9 5.1 18.5 10.9 13.3 4.8 12.2 7.2 8.2 - - - - - 3.6 - 8.2 2.7 8.4 4.0 6.2 8.7 8.4 14.4 6.1 7.7 8.6 2.5 0.0 6.5 1.1 -25.6 代工制造 .8 14.8 88.5 1.6 -1.0 -13.6 -7.9 2.7 42.2 6 69 121.6 195.1 恒生指数 HSI.HI 19,742.5 0 9.0 - 4.1 恒生综合行业指数-非必需性消费 HSCICD.HI 2,475.7 0 19.1 - 2.5 15.8 3.8 2.3板块估值：2024年可选消费板块估值进一步下探 估值方面，市盈率（PE）水平上，截至2024年12月4日，根据WIND，港股非必须性消费指数收盘点位2475.74，估值为19.2倍PE（TTM），位于过去十年行业指数市盈率的16.4%分位点，处于低位。 今年，恒生非必需性消费指数点位约在2000-2700点区间震荡，但其估值自2024年3月约45倍PE（TTM）降至年末19 倍左右，同期指数EPS从约45大幅上扬至年末129倍，期间曾达100左右。 截至12月4日恒生非必选消费PEBand截至12月4日恒生非必选消费PE、EPS 2.4板块分红：服饰制造行业高分红、高股息远超市场平均 股息率方面，根据WIND，2024年自然年恒生必选消费指数股息率为2.5%，同比上涨0.5个百分点，行业股息率连续三年上涨，但低于恒生指数的4.1%股息率，同时行业指数分红总额创新高，达到1216亿元。 公司方面，选取部分近12月股息率高于恒指的公司，其中股息率最高的公司是滔搏（6110.HK）和南旋控股（1982.HK）分别为15.5%、14.4%，分红比率最高的是特步国际（1368.HK）和佐丹奴国际（709.HK）分别为155.4%、142.7%，若剔除特别股息则股息率（TTM）最高的是南旋控股（1982.HK）和佐丹奴国际（709.HK）分别为14.8%、12.9%。 公司名称 代码 板块 近12个月股息率(%) 年度现金分红比例（最近一个财年） 股息率TTM-除特别股息(%) 截至12月4日恒生非必选消费PEBand 滔搏 6110.HK 运动分销商 15.5 97.5% 8.7 南旋控股 1982.HK 代工制造 14.4 81.9% 14.8 佐丹奴国际 0709.HK 服装品牌 12.9 142.7% 12.9 特步国际 1368.HK 运动品牌 12.6 155.4% 4.3 江南布衣 3306.HK 服装品牌 11.7 95.2% 9.1 宝胜国际 3813.HK 运动分销商 10.0 30.3% 6.2 中国利郎 1234.HK 服装品牌 9.3 74.2% 6.7 九兴控股 1836.HK 代工制造 8.7 75.0% 8.6 德永佳集团 0321.HK 代工制造 8.6 73.1% 3.7 超盈国际控股 2111.HK 代工制造 8.4 50.0% 8.4 互太纺织 1382.HK 代工制造 8.4 100.5% 8.4 赢家时尚 3709.HK 服装品牌 7.8 53.6% 7.8 鹰美 2368.HK 代工制造 7.7 78.2% 7.6 361度 1361.HK 运动品牌 7.5 39.9% 7.5 波司登 3998.HK 服装品牌 6.2 81.8% 6.4 裕元集团 0551.HK 代工制造 6.2 67.6% 6.2 晶苑国际 2232.HK 代工制造 6.1 40.2% 6.1 恒生指数HSI.HI4.1 目录 1、2024年回顾：宏观数据 2、2024年回顾：板块行情 3、2025年投资策略一：上游纺服制造良机拨云见日 4、2025年投资策略二：终端品牌服饰聚焦扭转机遇 5、推荐关注标的 6、风险提示 3.12025年策略：纺服制造，2024年突出表现后性价比依旧 鞋服代工行业是2024年港股表现最好的行业之一，若统计港股截至2024年12月3日涨幅前20名的港交所四级子行业表现，则鞋类和纺织品和布料涨幅分别为66.0%和26.9%，排名第3名和第20名。2024年行业持续上涨的原因包括，受益于下游品牌补库需求，更重要的是供应链整合下的企业经营效率和利润率持续回升。 2025年推荐继续关注此板块，在行业估值方面，若按港交所四级子行业分类，鞋类、纺织品及布料估值分别为12.2倍和11.5倍，估值低于非必须性消费其他III级和纺织及服装的其他IV级子行业。此外行业部分优秀公司还保持着高分红股息，因此在目前经济处于平稳恢复的阶段，服装上游代工企业不论是性价比还是股息率都是优质标的。 港股2024年涨幅前20名-港交所四级子行业分类非必须性消费III、IV级子行业估值及2024年涨跌幅 3.2下游需求：产业链下游品牌订单持续性回暖 下游需求回暖，去库存后四大品牌最近一个季度库存环比增长。在经历了疫情后的去库存周期后，各大品牌逐渐消化库存问题，财年库销比逐步恢复到健康水平。库存方面，最近一个季度财报反应各品牌库存环比均有上涨。我们认为，上半年的去库后的规模性补库情况已经接近尾声，但这并不意味行业需求萎缩，未来各大品牌库存订单需求将大概率伴随营收增长，而对于上游代工行业而言，稳定增长的订单将是维持高分红的基础。