出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度

核心观点

11月我国出口增速保持较高景气度，好于季节性水平，主要受出口商品相对价格优势、特朗普预期交易下的“抢出口”行为以及东盟对我国商品产业链依存度等多方面因素推动。尽管极端天气消退和圣诞节日效应减弱带来一定扰动，但我国对美国、日本和东盟出口保持韧性，对欧盟、韩国和俄罗斯出口同比拉动作用明显放缓。

11月出口数据

• 以美元计价，11月出口同比增长6.7%，较上月回落6个百分点，两年复合增速为3.65%，好于季节性水平。
• 1-11月累计出口同比增速5.4%，较前值回升0.3个百分点。
• 环比来看，11月出口增长1.1%，较10月回落0.7个百分点。

国别视角分析

• 对美国、日本和东盟出口保持韧性，出口拉动作用为正且边际变化不明显。
• 对俄罗斯和韩国出口拉动作用由正转负，产生拖累作用。
• 对欧盟出口同比拉动作用虽为正值，但较前值明显放缓。

出口商品结构

• 高新技术产品、机电产品和服装及衣着附件出口维持正增长，但边际有所放缓。
• 重点产品中，液晶平板显示模组、船舶、集成电路和家电出口保持韧性。
• 地产后周期产品出口增速明显放缓，仅家电出口维持正增长。
• 手机、集成电路和音视频设备及零件出口增速放缓。
• 船舶出口维持正增长，显示需求仍较为旺盛。
• 劳动密集型产品出口增速边际回暖。

11月进口数据

• 以美元计价，11月进口同比下降3.9%，连续两个月负增长，弱于预期和季节性水平。
• 1-11月累计进口同比增速1.2%，较上月回落0.5个百分点。

国别视角分析

• 对美国、欧盟、日本、东盟、巴西和俄罗斯进口同比拉动作用均为负，仅对韩国进口同比拉动作用为正。

进口商品结构

• 农产品进口同比增速-15.13%，粮食、大豆进口增速明显放缓。
• 机电产品进口同比-1.74%，自动数据处理设备及其他零部件、集成电路、汽车进口增速分别变动-6.2个百分点、-6.58个百分点和18.76个百分点。
• 高新技术产品进口增长2.4%，较10月回落6.6个百分点。

12月出口展望

• 预计12月出口增速维持在6%左右水平。
• 对美国出口保持稳定，受益于特朗普预期交易下的“抢出口”行为和去年出口基数回落。
• 对韩国、东盟、巴西出口因去年基数抬升可能小幅回落，但我国出口商品价格优势及东盟对我国商品依赖度较高，边际变动不显著。
• 对欧盟出口延续边际走弱，受欧盟经济疲软拖累。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧。
• 欧元区经济修复不及预期。
• 海外地缘政治冲突加剧。