现金收购集团影视制作资产，全产业链一体化更进一步

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 横店影视（603103） 证券研究报告 2020年12月09日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 634.20 流通A股股本(百万股) 634.20 A股总市值(百万元) 10,692.61 流通A股市值(百万元) 10,692.61 每股净资产(元) 3.01 资产负债率(%) 38.56 一年内最高/最低(元) 24.37/12.93 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 蓝仝 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090001 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《横店影视-半年报点评:2020年中报点评：疫情带来短期经营压力，行业出清龙头集中度有望提升》 2020-08-31 2 《横店影视-年报点评报告:营收增速逐季改善，现金流良好，关注20年疫情影响》 2020-03-15 3 《横店影视-季报点评:毛利率6个季度首次同比提升，影市拐点已现》 2019-10-30 股价走势 现金收购集团影视制作资产，全产业链一体化更进一步 事件：横店影视拟1.22亿元现金收购横店控股持有的横店影视制作100%股权及横店影业100%股权，其中，横店影视制作100%股权交易对价2,054万元，横店影业 100%股权交易对价1.02亿元。 公司现金充裕，行业低估低价整合正当时 截止2020年8月末，横店影视制作及横店影业账面净资产合计1.13亿元，对应P/B约1倍，本次交易定价较低。三季度末，公司账面现金及现金等价物合计超过10亿元，账面无长期及短期借款，现金支付交易对价不会对公司财务造成负担。同时，本次交易属于同一控制下企业合并，不会产生商誉。 整合集团上游影视资产，长期有利于提升公司竞争力，短期有望增厚业绩 本次收购有利于拓宽公司业务范围，向产业链上游进军实现纵向一体化，以“内容+渠道”融合发展扩大公司经营规模，打造电影全产业链生态圈，提高市场竞争力，发挥横店影视品牌势能。 标的公司项目资源丰富，近年来出品了《追梦》《红海行动》《我和我的祖国》《少年的你》等优秀作品，当前储备的待上线/上映项目包括易烊千玺主演电影《送你一朵小红花》，动画电影《熊出没·狂野大陆》等，短期有望增厚上市公司业绩。 投资建议：2020年受疫情影响，院线公司承受较大压力，中小影院在行业寒冬中将加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望提升。同时，在过去两年影视行业监管趋严背景下， 行业生态已逐步规范，当前进行资产整合有利于公司长远发展，建议后续重点关注院线出清及整合进展。 我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司营业收入10.59亿元/29.08亿元，归母净利润-3.14亿元/3.77亿元，当前市值对应2021年市盈率28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧项目推进不达预期，收购事项公司股东大会审议结果存在不确定性 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,724.49 2,813.59 1,058.95 2,907.84 3,132.25 增长率(%) 8.22 3.27 (62.36) 174.60 7.72 EBITDA(百万元) 525.24 500.94 (166.73) 686.57 867.63 净利润(百万元) 320.69 309.51 (314.35) 376.83 402.61 增长率(%) (2.98) (3.48) (201.56) (219.87) 6.84 EPS(元/股) 0.51 0.49 (0.50) 0.59 0.63 市盈率(P/E) 32.81 33.99 (33.47) 27.92 26.13 市净率(P/B) 4.80 4.41 5.08 4.50 4.02 市销率(P/S) 3.86 3.74 9.94 3.62 3.36 EV/EBITDA 17.44 19.87 (58.02) 13.71 10.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%2019-122020-042020-08横店影视文化传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 225.40 289.18 136.22 122.99 288.57 营业收入 2,724.49 2,813.59 1,058.95 2,907.84 3,132.25 应收票据及应收账款 31.62 79.69 20.95 94.09 29.82 营业成本 2,150.74 2,232.49 1,408.38 2,320.81 2,453.51 预付账款 25.43 30.29 3.82 52.21 7.75 营业税金及附加 125.92 123.59 10.59 127.73 137.59 存货 42.16 48.98 47.79 35.42 48.77 营业费用 64.67 100.58 37.06 101.77 109.63 其他 1,198.45 1,180.89 845.09 1,404.85 1,459.27 管理费用 62.33 65.04 63.54 63.97 68.91 流动资产合计 1,523.06 1,629.02 1,053.85 1,709.56 1,834.17 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 47.67 78.02 78.02 78.02 78.02 财务费用 2.46 (7.20) (4.21) (4.95) (7.85) 固定资产 851.92 909.31 1,122.93 1,240.54 1,262.16 资产减值损失 (0.16) 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 44.85 50.86 50.86 50.86 50.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.61 3.05 2.61 2.18 1.74 投资净收益 42.78 30.50 27.06 30.19 46.19 其他 757.82 780.07 664.41 505.43 355.93 其他 (111.01) (98.94) (84.12) (100.37) (142.37) 非流动资产合计 1,703.87 1,821.31 1,918.82 1,877.02 1,748.70 营业利润 386.76 367.53 (399.34) 368.70 466.66 资产总计 3,226.93 3,450.33 2,972.68 3,586.58 3,582.87 营业外收入 48.06 56.20 100.00 65.00 80.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 11.76 15.01 15.01 15.01 15.01 应付票据及应付账款 242.44 240.78 87.25 438.99 113.96 利润总额 423.07 408.71 (314.35) 418.69 531.65 其他 583.48 600.95 608.84 600.40 638.56 所得税 102.38 99.20 0.00 41.87 129.04 流动负债合计 825.93 841.73 696.09 1,039.39 752.52 净利润 320.69 309.51 (314.35) 376.83 402.61 长期借款 4.43 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 320.69 309.51 (314.35) 376.83 402.61 其他 206.46 221.32 203.66 210.48 211.82 每股收益（元） 0.51 0.49 (0.50) 0.59 0.63 非流动负债合计 210.89 221.32 203.66 210.48 211.82 负债合计 1,036.81 1,063.05 899.75 1,249.87 964.34 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 453.00 634.20 634.20 634.20 634.20 成长能力 资本公积 754.98 573.78 573.78 573.78 573.78 营业收入 8.22% 3.27% -62.36% 174.60% 7.72% 留存收益 1,737.11 1,753.08 1,438.73 1,702.51 1,984.33 营业利润 -0.43% -4.97% -208.66% -192.33% 26.57% 其他 (754.98) (573.78) (573.78) (573.78) (573.78) 归属于母公司净利润 -2.98% -3.48% -201.56% -219.87% 6.84% 股东权益合计 2,190.11 2,387.28 2,072.93 2,336.71 2,618.53 获利能力 负债和股东权益总计 3,226.93 3,450.33 2,972.68 3,586.58 3,582.87 毛利率 21.06% 20.65% -33.00% 20.19% 21.67% 净利率 11.77% 11.00% -29.69% 12.96% 12.85% ROE 14.64% 12.97% -15.16% 16.13% 15.38% ROIC 26.89% 21.81% -97.60% 26.70% 28.22% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 320.69 309.51 (314.35) 376.83 402.61 资产负债率 32.13% 30.81% 30.27% 34.85% 26.92% 折旧摊销 292.02 320.05 413.84 509.84 605.84 净负债率 -8.99% -12.11% -3.75% -4.09% -9.93% 财务费用 2.26 0.74 (4.21) (4.95) (7.85) 流动比率 1.84 1.94 1.51 1.64 2.44 投资损失 (42.78) (30.50) (27.06) (30.19) (46.19) 速动比率 1.79 1.88 1.45 1.61 2.37 营运资金变动 49.98 931.90 (630.87) 124.06 156.78 营运能力 其它 44.41 (951.08) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 67.46 50.56 21.05 50.56 50.56 经营活动现金流 666.57 580.63 (562.65) 975.58 1,111.19 存货周转率 77.23 61.74 21.89 69.89 74.41 资本支出 240.