2022 年封闭式基金市场

ICI研究 透视5月2023年//第2 2022年封闭式基金市场 关键发现 »截至2022年底，封闭式基金资产总额为2520亿美元。总资产从2021年年末的水平下降了19%，主要受股票和债券市场急剧下跌的驱动。 »2022年，封闭式基金与净资产价值的价格偏离幅度有所扩大。 随着时间的推移，封闭式基金折价持续存在，大多数封闭式基金一般都是折价交易。 »2022年投资者对封闭式基金份额的整体需求减弱。2022年封闭式基金份额经历了4. 89亿美元的净赎回，而2021年强劲的净发行量为172亿美元。 »竞争动态阻止了任何一个封闭式基金赞助商主导封闭式基金市场。截至2022年底，有91家封闭式基金赞助商在美国市场竞争。 »2022年，大多数封闭式基金采用了结构杠杆、投资组合杠杆或两者兼而有之。封闭式基金在2022年底持有的优先股和其他结构性杠杆总规模为490亿美元，而由逆回购协议和选择性赎回债券组成的投资组合杠杆规模为180亿美元。 »封闭式基金投资者通常拥有较高的家庭收入，并表现出更大的愿意承担财务风险的意愿 。据估计，截至2022年，约有380万户美国家庭持有封闭式基金。这些家庭通常由拥有多种股票和固定收益投资的个人主导。 华盛顿特区//布鲁塞尔//伦敦//香港//WWW.ICI.ORG 里面有什么 2帽子是封闭式基金吗？W 3亏损期基金定价C 7封闭式基金的总体资产T 8封闭式基金的发行N 9封闭式基金业的竞争C 12亏本基金分配C 14亏损期基金杠杆C 19Notes 21参考文献 经济学家JamesDuvall和高级研究助理IrinaAtamanchuk编写了这份报告。 建议引用：Duvall、James和IrinaAtamanchuk。2023年。“封闭式基金市场，2022年”。ICI研究视角29，编号5(5月)。可在www.ici.org/files/2023/per29-05.pdf. 有关此报告中每个图的完整数据文件集，请参阅www.ici.org/files/2023/per29-05-dat.a.xlsx 以下内容适用于本报告中所有数据，除非另有说明：(1)为了避免重复计算，私募基金不在数据范围内；(2)由于四舍五入的原因，美元金额和百分比可能不会加总。 什么是封闭式基金？ 封闭式基金是根据1940年投资公司法注册的四种主要投资公司类型之一，与其他三种类型的投资公司（共同基金、交易所交易基金(ETFs)和单位投资信托(UITs)）一同存在。封闭式基金通常发行固定数量的股份，并在股票交易所上市或在柜台市场交易。1封闭式基金的资产由专业人员根据基金的投资目标和政策进行管理，并可以投资于股票、债券及其他资产。封闭式基金的市场价格类似于其他公开发行证券的波动，由市场上的供求关系决定。 封闭式基金通过首次公开募股期间向投资者发行固定数量的普通股来创建。随后可以通过次级发行或跟随发行 、按市价发行、配售或分红再投资等方式发行普通股。封闭式基金还允许发行一类优先股，除普通股外。持有优先股的股东会获得股息，但不会参与基金投资的盈亏变化。2发行优先股使封闭式基金能够筹集额外资本，从而使其能够购买更多资产以充实其投资组合。 2ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月 ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月 3 一些封闭式基金可能会采用股票回购计划或定期回购股份；然而，一旦发行，封闭式基金的股份通常不会直接由基金购买或赎回。相反，股份会在开放市场上由投资者进行买卖。由于封闭式基金不需要保持现金储备或出售证券以应对赎回需求，因此基金在投资流动性较低的组合证券方面具有灵活性。例如，封闭式基金可以投资于非常小公司的证券、未广泛交易的地方政府债券或在缺乏完善证券市场的国家交易的证券 。 封闭式基金定价 超过95%的交易所上市的封闭式基金每天计算其投资组合的价值，而其他基金则每周或根据其他基准进行计算 。封闭式基金的净值（NAV）通过从当前市场价值的投资组合资产中减去基金负债（例如，基金费用），然后除以流通股总数来计算。净值会随着基础投资组合证券总价值的上升或下降，以及基金负债的变化而变化。 由于交易所上市的封闭式基金的份额根据投资者需求进行交易，该基金的交易价格可能高于或低于其净值（NAV）。当封闭式基金的份额价格高于其NAV时，该基金被认为是以“溢价”交易；当封闭式基金的份额价格低于其NAV时，该基金被认为是以“折价”交易。基金的交易价格可能基于市场看法或投资者情绪与NAV存在溢价或折价现象。3例如，一只封闭式基金投资于预期将产生高于平均水平未来回报且零售投资者难以直接获得的证券，由于市场兴趣较高，该基金可能会溢价交易。相比之下，一只持有大量未实现资本利得的封闭式基金可能会折价交易，因为投资者已经考虑到了任何预期的税务负担。 封闭式基金价格偏差在2022年有所扩大（如图1上半部分所示）。尽管全年折扣率波动，但股票基金平均折扣率为5.7%，债券基金平均折扣率为5.0%。通常情况下 ，大多数封闭式基金在任何给定月份都会以折扣价交易 （如图1下半部分所示）。 图1 2022年封闭式基金折价扩大 百分比，月末 EquitBond 5 0 -5 -10 -15 -20 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17 ’19 ’21 ’22 封闭式基金的M类分类Trdet折扣 月末，扣除折扣的高端基金的百分比 EquitBond 100 80 60 40 20 0 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17 ’19 ’21 ’22 注：溢价/折价率是月末股票价格与净资产值之间百分比差的简单平均值。数据来源：根据彭博社和Refinitiv数据计算的投资公司协会（InvestmentCompanyInstitute）统计。 4ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月 股东激进主义 持续且普遍存在的折扣（见第4页图1）——结合二级市场的交易——为封闭式基金股东提供了通过基金市场价的变化实现收益的能力。例如，如果一个封闭式基金以折扣价交易，而股东预计该折扣将在某个时期内收窄，那么该股东可能会试图通过以较低价格购入该封闭式基金的股份，并计划在未来以较高价格卖出来捕获收益。 封闭式基金还可以通过某些流动性事件向股东提供基金市场价与净值之间的差额。封闭式基金可以通过股份回购或要约收购以接近净值的价格回购股份 。此外，如果封闭式基金清算，则所有普通股股东将收到等于净值的现金分配；如果封闭式基金转换为（或合并为）开放式基金，则所有股东将有权按净值赎回其股份。这些流动性机制的存在使得投资者能够更好地管理其投资组合。 事件使封闭式基金容易受到activist投资者的影响——这些投资者的主要目标是通过以折扣价购入基金股份并在短期内获取利润来推动基金采取某些流动性事件 。 封闭式基金市场中的激进股东有多普遍？ 股东积极参与在封闭式基金市场中变得更加普遍且集中（如图2所示）。在过去五年中，表明活跃股东活动的受益所有权和争议代理征集文件的数量有所增加 。4从1998年到2002年的类似申请数量增加。5这一增长发生在2018年至2022年间交易所上市的封闭 式基金数量减少的情况下。此外，在2018年至2022年间，95%的提交文件集中在仅五位activist股东身上，而1998年至2002年间这一比例为53%。 ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月 5 继续下一页 股东激进主义继续 图2 激进股东对封闭式基金的参与高度集中在2018and2022 Period 文件数量 与文件 提交的百分比 1998–2002 80 57 53% 2003–2007 124 77 60% 2008–2012 132 107 90% 2013–2017 128 105 73% 2018–2022 129 93 95% Memo: 不同的数量封闭式基金 五名激进股东 与大多数文件 截至2002年底，交易所上市封闭式基金数量：5432022年末交易所上市封闭式基金数量：435只 注：数据包括Schedule13D和Schedule14A（PREC14A）的提交文件。仅包括传统交易所上市的封闭式基金的数据。 资料来源：投资公司协会对SECEDGAR数据的计算 有时同一活跃股东会在连续几年对同一基金提交文件 ，或不同活跃股东在同一年内分别对同一基金提交文件。在涉及受益所有权和争夺代理权的不同封闭式基金中，从1998年至2002年，活跃股东针对57只封闭式基金进行了干预，而从2018年至2022年这一数字增加到93只。尽管在这两个时期之间涉及活跃股东干预的封闭式基金数量有所增加，但需要注意的是，这种差异并非由于基金数量的变化所致。 可供投资者选择的基金数量。截至2022年底，交易所上市的封闭式基金数量比2002年底减少了20%— —分别为435只和543只。 对于股东activism以及封闭式基金可用的管理activist股东参与措施的建议，请参见《关于封闭式基金接管防御措施可用性的建议》。www.ici.org/pdf /20_ltr_cef.pdf. 6ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月 封闭式基金总资产 截至2022年底，441只封闭式基金的总资产6 _of$252billion（图3）——与2021年底相比下降了19% ，主要是由于股票和债券市场的急剧下跌所致。总回报_ 2022年美国股市下跌19%，而美国债券经历了12%的资本损失(包括利息收入)。7与这种糟糕的市场表现相适应，封闭式基金自2009年以来首次出现净赎回。 ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月 7 图3 2022年封闭式基金总资产下降 数十亿美元，年底 31O 276 282 239 263 252 187 172 176 143 163 153 BondEquit 1O5 97 1OO 1O6 123 99 2005 2010 2015 2020 2021 2022 Numberofcosed-endfunds 635 626 561 492 462 441 ondB 444 422 355 316 293 278 Equit 191 204 206 176 169 163 N封ote闭:总式资基产金组合中持有的资产公平价值由普通股和优先股资助，并扣除任何负债（不包括归因于优先股的负债）。 来源：投资公司研究所 历史上，封闭式基金中的债券基金占主导地位。截至2022年底，债券封闭式基金占所有封闭式基金资产的61%，而2010年底这一比例为60%（如图3所示）。这些份额相对稳定，部分原因是由于两个相反因素的相互抵消。自2010年以来，债券封闭式基金累计净发行量超过了股票基金，从而抵消了在此期间美国股票总回报率超过美国债券总回报率的影响。 封闭式基金的净发行 封闭式基金在2022年净发行份额为负489百万美元，相比之下，2021年为正172亿ical美元（如图4所示）。在2022年，股票封闭式基金的净发行额为正135百万美元 ，而债券封闭式基金的净发行额为负623百万美元。全球股市回报率下降和美国债券的投资损失可能导致了2022年对封闭式基金需求的减弱。 图4 2022年封闭式基金份额净发行大幅走弱 数十亿美元，每年 TotnetshreissunceBond Equit 20 17.2 15 10 5 O.7 0 1.9 5.9 2.7 -O.5 -5 2017 2018 2019 2020 2021 2022 净发行份额是新股初始公开发行和额外公开发行所得资金（即股本发行总额）减去股本赎回和基金清算总额后的美元价值。 来源：投资公司研究所 8ICI研究视角，第29卷，第5期//2023年5月