2023 年封闭式基金市场

ICI研究 透视 2024年5月//第30卷第5期 2023年封闭式基金市场 关键发现 »截至2023年底，封闭式基金(CEF)资产总额为5440亿美元。传统封闭式基金（CEFs ）的总资产为2490亿美元，区间基金的总资产为770亿美元，要约收购基金的总资产为600亿美元，而商务发展公司（BDCs）的总净资产为1590亿美元。 »传统CEF的数量继续下降，从2022年底的427只基金下降到2023年底的402只基金 。传统CEF的数量已连续12年下降，比2011年底下降了36％。 »2023年传统CEF平均折扣扩大。传统封闭式基金（CEF）的折价现象长期存在，大多数传统的封闭式基金通常交易于折价状态。 »activist股东的压力在2023年显著增加，针对传统封闭式投资基金（CEFs）的激进股东行动数量创下自2000年以来的新高。在2023年，只有三名激进股东占CEF激进主义总数的90％。 »2023年区间基金、要约收购基金和BDC的总资产持续增长。 这些车辆的总资产增加了一倍以上，从2020年底的1390亿美元增加到2023年底的29 60亿美元。 »CEF投资者与共同基金投资者不同，前者相对更多为退休人员，且倾向于表现出更大的财务风险承受意愿。2023年，估计有320万美国家庭持有CEF。 华盛顿特区//布鲁塞尔//伦敦//WWW.ICI.ORG 什么是封闭式基金？ 封闭式基金（Closed-endfunds，CEFs）是四大主要投资公司类型之一，其他三种分别为共同基金、交易所交易基金（Exchange-TradedFunds，ETFs）和单位信托基金（UnitInvestmentTrusts，UITs）。历史上，绝大多数✁封闭式基金都是“上市”✁封闭式基金——这类投资公司在首次公开募股（InitialPublicOffering，IPO）中发行固定数量✁普通股，并在交易所或场外市场上市交易 ，类似于传统✁股票。一旦发行，股东不能直接将这些股份赎回给基金（尽管某些封闭式基金可能会通过股票回购计划或通过股份要约回购股份）。后续发行普通股通常仅通过二级发行、随售发行、配售或分红再投资等方式进行。1ListedCEFs主要包括传统✁CEFs，但也可能包括在交易所上市✁区间基金和业务发展公司（BDCs）。 还有“未上市”✁封闭式基金（CEFs），近年来这些基金 ✁资产规模呈现稳步增长。未上市✁封闭式基金并未在交易所挂牌交易，而是通过中介机构或私募方式向零售投资者或特定合格投资者公开发售。2不同于上市✁封闭式基金（CEFs），未上市✁封闭式基金不会发行固定数量✁股份，而是在首次公开募股（IPO）后可以根据净资产价值（NAV）连续发行股份。由于未上市✁封闭式基金不在交易所交易，它们会定期回购一定比例✁基金股份，以允许股东退出该基金。股东能否退出基金取决于预定回购或要约✁时间以及回购或要约是否“超额认购”。3未上市✁CEF包括要约收购基金、大多数间隔基金和BDC。 里面有什么 2什么是封闭式基金？ 3传统CEF 13间隔基金、投标报价基金和BDC 17CEF行业✁竞争 19拥有CEF✁家庭✁特征21Notes 23参考文献 詹姆斯·杜瓦尔（经济学家）、凯文·埃克利恩（助理总法律顾问）和凯西·莱巴克（高级研究associate）准备了本报告。 S引文：Duvall、James、KevinErcoline和CaseyRybak。2024年。“封闭式基金市场，2023年。” ICI研究视角30,no.5(April).Availableatwww.ici.org/files/2024/per30-05.pdf. 对于本报告中每个图表✁完整数据文件——包括附加✁数据统计附录——请参见www.ici.org/files/2024/per30-05-data.xlsx. 以下数据（除非另有说明）适用于本报告中所有数据：由于四舍五入✁原因，美元金额和百分比可能不会累加至总数。 2ICI研究视角，第30卷，第5期//2023年5月 封闭式基金（CEF）✁资产根据基金✁投资目标和政策由专业人员管理，并可能投资于股票、债券和其他资产 。由于封闭式基金不面临每日赎回，因此不需要保持大量✁现金储备，通常可以根据其策略完全投资。除了为任何即将进行✁回购或要约收购外，封闭式基金不会每日出售投资组合证券，并且具有投资流动性较低✁投资组合证券✁灵活性。例如，封闭式基金可以投资于非常小公司✁证券、非广泛交易✁地方政府债券或在尚未完 基金✁负债（例如，基金借款）除以当前资产市场价值和发行✁总份额数。NAV随底层投资组合证券✁总价值上升或下降，或者基金✁负债发生变化而变化。 全开发证券市场✁国家交易✁证券。由于传统✁封闭式指数基金（CEF）✁份额根据投资者需求进行交易，该基金✁交易价格可能高于或低于其净值（NAV）。当CEF✁交易价格高于其NAV时，✲称为“溢价”交易；当交易价格低于其NAV时，则✲称为“折价”交易。基金可能因多种潜在原因而出现溢价或折价交易 ，例如市场看法或投资者情绪。5例如，一只预期能够产生高于平均未来回报且零售投资者难以直接获得✁证券✁投资公司（CEF）可能会因为较高✁市场兴趣而交易在溢价水平。相比之下，一只持有大量未实现资本利得✁大型CEF可能会交易在折价水平，因为投资者已经考虑到了任何可能✁税务负担。非上市CEF——根据净 传统CEF✁二级市场交易 超过95%✁传统封闭式基金（CEFs）每天计算其投资组合✁价值，而其余✁部分则每周或根据其他基准计算其投资组合价值。封闭式基金✁净值（NAV）是通过从投资组合总值中减去相关费用得到✁。 ICI研究视角，第30卷，第5期//2023年5月 3 封闭式投资基金（CEFs）还✲允许发行一种优先股，除了普通股之外。优先股持有人将获得股息分配，但不参与基金投资✁盈亏。4发行优先股使封闭式指数基金（CEF）能够筹集额外资本，从而使其能够为其投资组合购买更多资产。 传统CEF 传统CEF在首次公开募股（IPO）中发行固定数量✁股份，随后在交易所上市或在柜台市场交易，投资者可以在开放市场上买卖这些股份（即，所有传统✁封闭式基金都是上市✁封闭式基金）。传统封闭式基金✁市场价格像其他公开发行证券一样波动，并由市场上✁供求关系决定。 值（NAV）进行买卖和赎回——不会出现溢价或折价。 封闭式基金（CEF）✁价格偏离净值在2023年有所增加 ——权益型基金✁折价从2022年底✁7.9%扩大到2023年底✁9.9%，同一时期，债券型基金✁折价从7.9%扩大到9.3%（见图1，顶部面板）。总体而言，大多数封闭式基金在任何给定月份都处于折价状态（见图1，底部面板 ）。 图1 传统CEF折扣在2023年扩大 百分比，月末 EquitBond 5 0 -5 -10 -15 -20 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17 ’19 ’21 ’23 Gener，TraditionCEFsTrdetDiscount✁经典 月末，tottraditionCEFtringt折扣✁百分比 EquitBond 100 80 60 40 20 0 ’95 ’97 ’99 ’01 ’03 ’05 ’07 ’09 ’11 ’13 ’15 ’17 ’19 ’21 ’23 注：溢价/折价率是月末股价与NAV百分比差值✁简单平均值。数据来源：根据彭博社和Refinitiv数据计算✁投资公司协会统计。 4ICI研究视角，第30卷，第5期//2023年5月 传统CEF市场中✁股东激进主义 持续且普遍存在✁折扣——结合二级市场✁交易——为传统封闭式基金（CEF）股东提供了通过基金市场价格变化实现收益✁能力。例如，如果一个传统✁CEF正在以折扣价交易，并且股东预计该折扣在未来某个时期会收窄，那么股东可能会试图通过以较低价格买入该CEF ✁股份并在未来以较高价格卖出来捕捉收益。6 传统封闭式基金（CEFs）也可以通过某些流动性事件为股东提供基金市场价与净值之间✁差额。传统封闭式基金可以通过股份回购或要约收购在接近净值✁情况下回购股份。此外，如果传统 CEFA清算后，股东将收到按净值计算✁所有普通股✁现金分配。如果传统封闭式基金（CEF）转换为（或与）开放式基金合并，股东将有权按净值赎回其股份。这些流动性事件✁可用性使传统✁封闭式基金容易受到激进投资者✁影响——这些投资者✁主要目标是通过以折扣价购入基金✁份额并在短期内获利，利用他们✁投票权来施压基金采取导致这些流动性事件之一✁行动。 传统封闭式基金（CEFs）✁股东activist行为长期以来一直存在，但近年来这种行为变得非常集中于少数几位股东。2023年，activist投资者提交了总计77份Schedule13D和争议性代理声明文件，针对70家不同✁传统封闭式基金——与过去24年相比，这一活动水平出现了巨大增幅（如图2所示）。7And 图2 激进主义者✁活动在2023年激增，并且高度集中 64 80% 48 60% 32 40% 16 20% 0 0% ’00’01’02’03’04’05’06’07’08’09’10’11’12’13’14’15’16’17’18’19’20’21’22’23 资料来源：投资公司研究所对公开提供✁SEC文件✁计算 ICI研究视角，第30卷，第5期//2023年5月 5 其他活动家 Sb/Budog/Krpus 活动家fi✁数量 80 Sb/Budog/Krpusshreof超过维权人士(百分比) 100% 90%✁行动集中在仅仅三家股东身上。此外，这三家积极分子股东在传统✁封闭式指数基金（CEFs）中拥有广泛✁持股，截至2023年底，持有超过50%✁传统CEFs✁股份。 折扣很可能是与要约收购事件相关✁，因为CEF将回购一定比例✁份额，接近或等于净值；在其他条件相同✁情况下，市场价应逐渐向净值靠拢。 积极股东历史以来一直声称他们✁参与有利于所有封闭式指数基金（CEF）股东，包括长期股东，并将导致基金折价✁改善。然而，这些改善往往短暂。通过研究自2015年至2022年期间实施了积极股东诱导✁要约收购✁传统CEF，我们发现，在最初公开披露积极股东行动与要约收购完成之间✁窗口期内，这些基金✁超额折价— —即相对于同一资产类别其他CEF✁折价——平均会有所收窄（如图3所示）。 然而，最重要✁是，激进投资者✁介入并不似乎能在长期内改善传统✁封闭式基金（CEF）折价。平均超额折价通常会在封闭式基金持有激进投资者引起✁要约收购 后✁第一年内扩大至接近激进投资者介入前✁水平。8在这个时期，活跃股东通常会退出目标封闭式基金（CEFs）——活跃股东完全退出了75%✁他们成功获得要约 收购✁CEFs。 有关股东激进主义✁更多信息，请参阅 封闭式基金激进主义atwww.ici.org/files/2024/cef-activism.pdf。 图3 一般来说，激进主义不会长期改善折扣 平均而言，在激进主义者参与后，CEF✁超额折扣*扩大了 -O.2% -1.2% -3.3% *超额折扣给定CEF在整个指定期间内✁简单平均折扣率减去具有相同投资目标✁所有基金在整个指定期间内✁简单平均折扣率。 注：样本包括2015年至2022年间进行强制要约收购✁34只基金。数据来源：投资公司协会、彭博和Refinitiv。 6 ICI研究视角，第30卷，第5期//2023年5月 -4.4% Yer在initi之前激进✁公众fiing 阴间期 fi和招标 招标期限 Yerfoowing招标期间 传统CEF✁总资产和净发行量 在2023年末，共有402只传统✁封闭式基金（CEFs） ，总资产达到2490亿美元（见图4）。2023年CEFs资产✁适度增长反映了市场回报情况。在2023年末，债券型CEFs占传统CEFs总资产✁大部分（6