12、9政治局会议信号：政策定调十分积极，国内股债双牛有望延续

证 券 研2024年12月09日 究 报12/9政治局会议信号：政策定调十分积极，国 告内股债双牛有望延续 —策略点评报告 事件 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《926政治局会议信号：努力提振资本市场，关注金融、消费和并购重组》2024-09-26 2、《金融政策催生A股反弹，反转还需财政增量跟进》2024-09-24 3、《9月FOMC：50BP鸽派降息+鹰派发言》2024-09-19 策略研究 12月9日，中央政治局会议在京召开，会议分析研究明年经济工作，提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。 投资要点 1、总体定调：十分积极，整体基调在过去“稳中有进”的基础上，增加了“以进促稳”，和以往有明显的不同，在9/26政治局会议的基础上进一步确认政策转向；宏观政策“更加积极有为”，首提“加强超常规逆周期调节”，加大逆周期调控力度，积极政策组合在途，预计2025年GDP增长目标为5%左右。 2、货币政策：时隔14年首提“适度宽松”，央行仅在全 球金融危机后的2009-2010年实施过“适度宽松”的货币政策，2025年降准降息空间值得期待，或为十年来最大幅度，股债双牛可期。 3、财政政策：“更加积极”，结合新华社“中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间”的表述，中央加杠杆空间值得期待，预计赤字率在3.8-4%，专项债或超4万亿，特别国债或超2万亿，广义财政支出延续发力。 4、消费政策：“大力提振消费”、“全方位扩大国内需求”对冲特朗普政策加征关税后的外需缺口，预计更新换新的支持力度和范围会进一步加大，利好家电家居、汽车、机械、消费电子等。 5、产业政策：“以科技创新引领新质生产力发展”，建设现代化产业体系，支持新质生产力发展，促进产业结构转型升级，强化囊括新质生产力龙头的中证A500ETF的配置性价比，夯实A股市场底。 6、楼市股市：“稳住楼市股市”，较9/26的地产“止跌 回稳”、“努力提振资本市场”提出了更高的要求，并将其作为“稳定预期、激发活力”的重要抓手。地产和股市是居民财富的重要构成，地产与地方政府投资、地产和股市与消费意愿、核心城市社零等息息相关。 7、改革举措：“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，密切关注二十届三中全会精神的落实情况，市场经济体制改革、财税改革、国企改革、全面创新体制改革等。 8、资产策略：通稿公布后，中国股债汇均有不错的表现，富时A50期货跳升近5%，恒科收涨4.3%，3倍做多富时中国ETF涨超18%；10Y国债收益率下行3.4BP，下破1.92%。离岸人民币汇率微涨，一度收复7.28。 预计中国股债双牛走势有望延续，A股关注低拥挤高股息行业（煤炭、交运、共用事业、银行等）、内需刺激预期（非银、地产、食饮、商贸、社服、汽车、家电、机械、消费电子、等）和科技成长主题（新质生产力、自主可控，AI应用、机器人等）。 ▌风险提示 地缘政治风险再起，海外货币政策急转，国内政策节奏不及预期。 正文目录 事件：4 评论：4 1、政策定调十分积极，国内股债双牛有望延续4 2、风险提示6 图表目录 图表1：过去政治局会议对资本市场的表述（上证指数）5 图表2：2024年12月政治局会议要点速览6 3 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 事件： 12月9日，中央政治局会议在京召开，会议分析研究明年经济工作，提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。 评论： 1、政策定调十分积极，国内股债双牛有望延续 总体定调：十分积极，整体基调在过去“稳中有进”的基础上，增加了“以进促稳”，和以往有明显的不同，在9/26政治局会议的基础上进一步确认政策转向；宏观政策“更加积极有为”，首提“加强超常规逆周期调节”，加大逆周期调控力度，积极政策组合在途，预计2025年GDP增长目标为5%左右。 货币政策：时隔14年首提“适度宽松”，央行仅在全球金融危机后的2009-2010年实施过“适度宽松”的货币政策，2025年降准降息空间值得期待，或为十年来最大幅度，股债双牛可期。 财政政策：“更加积极”，结合新华社“中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间”的表述，中央加杠杆空间值得期待，预计赤字率在3.8-4%，专项债或超4万亿，特别国债或超2万亿，广义财政支出延续发力。 消费政策：“大力提振消费”、“全方位扩大国内需求”对冲特朗普政策加征关税后的外需缺口，预计更新换新的支持力度和范围会进一步加大，利好家电家居、汽车、机械、消费电子等。 产业政策：“以科技创新引领新质生产力发展”，建设现代化产业体系，支持新质生产力发展，促进产业结构转型升级，强化囊括新质生产力龙头的中证A500ETF的配置性价比，夯实A股市场底。 楼市股市：“稳住楼市股市”，较9/26的地产“止跌回稳”、“努力提振资本市场”提出了更高的要求，并将其作为“稳定预期、激发活力”的重要抓手。地产和股市是居民财富的重要构成，地产与地方政府投资、地产和股市与消费意愿、核心城市社零等息息相关。 改革举措：“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，密切关注二十届三中全会精神的落实情况，市场经济体制改革、财税改革、国企改革、全面创新体制改革等。 资产策略：通稿公布后，中国股债汇均有不错的表现，富时A50期货跳升近5%，恒科收涨4.3%，3倍做多富时中国ETF涨超18%；10Y国债收益率下行3.4BP，下破1.92%。离岸人民币汇率微涨，一度收复7.28。 预计中国股债双牛走势有望延续，A股关注低拥挤高股息行业（煤炭、交运、共用事业、银行等）、内需刺激预期（非银、地产、食饮、商贸、社服、汽车、家电、机械、消费电子、等）和科技成长主题（新质生产力、自主可控，AI应用、机器人等）。 图表1：过去政治局会议对资本市场的表述（上证指数） 3800 2022年3月16日：“保持资本市场平稳运行”、“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩 3600 2020年4月7日：发挥好资本市场的枢纽作用，提升市场活跃度。 2019年4月19日：要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。 性政策”。 2024年12月9日：稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲 3400 2024年9月26日：要努力提振资本市场，大力引击，稳定预期、激发活力 导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 2023年12月12日：要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。 3200 2020年7月30日：强调要推进资本市场基础制度建设，促进资本市场平稳健康发展。 3000 2023年7月24日：要活跃资本市场，提振投资者信心。 2800 2022年4月29日：稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳 运行。2024年4月30日：要积极发展风险投资，壮大耐心资本。 2600 2018年10月31日：围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。 2019年7月30日：引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。 2020年12月6日：强化反垄断和防止资本无序扩张 2024年7月30日：统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。 2400 资料来源：政府官网，腾讯网，华鑫证券研究 图表2：2024年12月政治局会议要点速览 资料来源：政府官网，华鑫证券研究 2、风险提示 地缘政治风险再起，海外货币政策急转，国内政策节奏不及预期 ▌宏观策略组介绍 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 孙航：金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。