公司事件点评报告：无偿受让少数股权，增厚公司利润表现

证 券 研2024年12月10日 究 报无偿受让少数股权，增厚公司利润表现 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据2024-12-09 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 23.62 185 783 771 日均成交额（百万元） 16.25-29.92 317.0 市场表现 (%)中炬高新沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：业绩超预期，经销体系改革进行时》2024-10-27 2、《中炬高新（600872）：成本优化利好盈利，高端化战略持续推进》2024-08-09 3、《中炬高新（600872）：改革阵痛期业绩承压，关注需求回暖及策略优化》2024-07-10 相关研究 公司研究 2024年12月6日，中炬高新发布关于无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权的公告。 投资要点 ▌收回厨邦少数股权，进一步增厚公司利润 中炬高新全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，本次股权转让完成后，厨邦公司成为公司的全资孙公司。一方面，厨邦2021-2023年平均净利润为1.91亿元， 公司2021-2023年平均扣非归母净利润为5.99亿元，厨邦 20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%，本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率；另一方面，厨邦成为公司的全资孙公司，有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，持续推进内部资源整合。 ▌提价保障渠道利润，关注改革效果与并购落地 公司持续推进渠道改革，此前价促分离致使经销商积极性受损，公司及时分析痛点，通过核心产品提价等方式保障二批商渠道利润，同时针对头部经销商加大政策支持力度，提高费用使用效率。此外，公司前期人员调整目前基本到位，团队持续磨合，随着组织架构逐渐稳定，营销模式调整的终端执行效率将进一步提升。最后，公司计划加速推进并购整合，目前积极进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年 股权激励目标达成（即营收67.84亿元、营业利润率不低于 16.5%、净资产收益率不低于15.5%）。 ▌盈利预测 少数股权收回，前期管理层承诺落地，反映公司经营策略有强有力的执行落地保障，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,139 5,451 5,893 6,329 增长率（%） -3.8% 6.1% 8.1% 7.4% 归母净利润（百万元） 1,697 734 881 1,017 增长率（%） 386.5% -56.7% 20.0% 15.5% 摊薄每股收益（元） 2.16 0.94 1.12 1.30 ROE（%） 32.6% 12.3% 12.9% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,139 5,451 5,893 6,329 现金及现金等价物 500 1,705 2,306 3,322 营业成本 3,458 3,531 3,748 4,000 应收款 92 45 48 52 营业税金及附加 61 63 65 66 存货 1,618 1,280 1,567 1,560 销售费用 457 600 636 658 其他流动资产 1,523 1,691 1,876 2,029 管理费用 377 382 407 430 流动资产合计 3,733 4,721 5,797 6,963 财务费用 -6 -48 -65 -93 非流动资产: 研发费用 181 192 207 222 金融类资产 220 320 400 450 费用合计 1,009 1,125 1,186 1,218 固定资产 1,906 1,924 1,854 1,754 资产减值损失 -33 -5 -2 0 在建工程 242 97 39 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 182 172 163 155 投资收益 38 32 25 20 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 633 785 938 1,079 其他非流动资产 652 652 652 652 加:营业外收入 1,181 3 3 2 非流动资产合计 2,986 2,850 2,713 2,580 减:营业外支出 13 10 9 8 资产总计 6,719 7,571 8,510 9,543 利润总额 1,802 778 932 1,073 流动负债: 所得税费用 65 27 32 35 短期借款 100 0 0 0 净利润 1,737 751 900 1,038 应付账款、票据 544 738 731 724 少数股东损益 40 17 19 21 其他流动负债 585 585 585 585 归母净利润 1,697 734 881 1,017 流动负债合计 1,337 1,439 1,478 1,474 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.8% 6.1% 8.1% 7.4% 归母净利润增长率 386.5% -56.7% 20.0% 15.5% 盈利能力毛利率 32.7% 35.2% 36.4% 36.8% 四项费用/营收 19.6% 20.6% 20.1% 19.2% 净利率 33.8% 13.8% 15.3% 16.4% ROE 32.6% 12.3% 12.9% 12.9% 偿债能力资产负债率 22.6% 21.4% 19.5% 17.3% 净利润 1737 751 900 1038 营运能力 少数股东权益 40 17 19 21 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 179 136 137 132 应收账款周转率 56.0 121.7 121.7 121.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.1 2.8 2.4 2.6 营运资金变动 -1115 518 -356 -103 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 842 1422 700 1088 EPS 2.16 0.94 1.12 1.30 投资活动现金净流量 -877 27 48 74 P/E 10.9 25.2 21.0 18.2 筹资活动现金净流量 1240 -100 0 0 P/S 3.6 3.4 3.1 2.9 现金流量净额 1,205 1,349 748 1,161 P/B 3.9 3.4 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 181 181 181 181 非流动负债合计 181 181 181 181 负债合计 1,518 1,620 1,659 1,655 所有者权益股本 785 783 783 783 股东权益 5,201 5,951 6,850 7,888 负债和所有者权益 6,719 7,571 8,510 9,543 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的