投资江西石磊完善电解液产业链，看好氟化工长期成长

2024-12-11 国信证券高杨

核心观点：新宙邦通过增资江西石磊氟材料完善电解液产业链，积极布局海外产能优化客户结构，并看好氟化工长期成长。
关键数据：
- 新宙邦拟3.52亿元增资江西石磊氟材料，完成后将持有42.8%股权。
- 江西石磊氟材料现有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，规划2024-2027年六氟磷酸锂产能达3.3万吨/年。
- 新宙邦电解液现有产能近30万吨/年，在建产能约34万吨/年，需配套六氟磷酸锂约8万吨/年。
- 公司海外电解液工厂投资3.5亿美元，已签订32亿美元订单。
- 海德福工厂主营六氟丙烯、聚四氟乙烯等，短期折旧压力大，但2025年有望迎来积极增长。
研究结论：
- 完成对江西石磊的增资后，新宙邦将实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局，保障原材料供应和品质稳定，提高运营效率，降低成本，增强市场竞争力。
- 海外产能布局优化客户结构，提升产品盈利能力。
- 氟化工业务通过收购和投建快速放量，短期折旧压力后有望在2025年迎来积极增长。
- 因电解液价格下跌和海德福工厂爬坡阶段，下调盈利预测：2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（同比增速-1%/36%/16%），PE估值为30/22/19倍。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。