投资江西石磊42%股权，六氟利润弹性可期

新宙邦（300037） 证券研究报告·公司点评报告·电池 投资江西石磊42%股权，六氟利润弹性可期2024年11月27日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9661 7484 8328 10528 13722 同比（%） 38.98 (22.53) 11.28 26.42 30.34 归母净利润（百万元） 1758 1011 1065 1442 2012 同比（%） 34.57 (42.50) 5.38 35.31 39.59 EPS-最新摊薄（元/股） 2.33 1.34 1.41 1.91 2.67 P/E（现价&最新摊薄） 18.20 31.64 30.03 22.19 15.90 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 投资要点 交易方案：投后估值8亿元、对应PB为1.15倍。公司拟以自有现金 3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直 系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24年1-9月实现6.65亿 元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元，公司收购价对应9月末PB为1.15倍。 具备1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5万吨 股价走势 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 新宙邦沪深300 六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近30万吨，需配套六氟约3.75万吨；在建产能约34 万吨，对应六氟4.25万吨；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3 万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。 业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于2.67亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。 公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12月调涨5000-8000元，25H2有望进一步上行。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5- 1万元，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨，则江西石磊则有 望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟 单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3 亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100元+。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 2023/11/272024/3/272024/7/262024/11/24 市场数据 收盘价(元)42.44 一年最低/最高价27.18/50.49 市净率(倍)3.45 流通A股市值(百万元)23,182.49 总市值(百万元)31,994.81 基础数据 每股净资产(元,LF)12.30 资产负债率(%,LF)41.49 总股本(百万股)753.88 流通A股(百万股)546.24 相关研究 《新宙邦(300037)：2024年三季报业绩点评：Q3业绩符合预期，氟化工利润环比向上》 2024-10-29 《新宙邦(300037)：2024年中报业绩点评：Q2业绩略超预期，电解液出货量亮眼》 2024-08-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 新宙邦三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,514 9,674 11,895 15,295 营业总收入 7,484 8,328 10,528 13,722 货币资金及交易性金融资产 4,838 4,532 5,110 6,525 营业成本(含金融类) 5,318 6,113 7,699 9,975 经营性应收款项 3,531 3,908 5,297 6,902 税金及附加 44 49 62 81 存货 908 1,005 1,266 1,640 销售费用 100 133 137 178 合同资产 0 0 0 0 管理费用 400 416 474 549 其他流动资产 238 229 223 227 研发费用 485 458 579 686 非流动资产 8,110 8,619 9,024 9,340 财务费用 (10) 16 20 23 长期股权投资 283 273 273 273 加:其他收益 89 83 84 82 固定资产及使用权资产 3,401 3,620 3,826 4,043 投资净收益 (32) 25 63 82 在建工程 1,241 1,441 1,541 1,541 公允价值变动 32 10 10 10 无形资产 776 876 976 1,076 减值损失 (43) (42) (32) (32) 商誉 419 419 419 419 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 102 102 101 100 营业利润 1,194 1,217 1,682 2,372 其他非流动资产 1,888 1,888 1,888 1,888 营业外净收支 (29) (1) (8) (8) 资产总计 17,624 18,293 20,919 24,635 利润总额 1,165 1,216 1,674 2,364 流动负债 5,349 5,203 6,500 8,362 减:所得税 154 152 218 331 短期借款及一年内到期的非流动负债 783 100 100 100 净利润 1,011 1,064 1,456 2,033 经营性应付款项 3,549 4,080 5,139 6,658 减:少数股东损益 0 (1) 15 20 合同负债 16 367 462 598 归属母公司净利润 1,011 1,065 1,442 2,012 其他流动负债 1,000 656 800 1,006 非流动负债 2,643 2,643 2,643 2,643 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.34 1.41 1.91 2.67 长期借款 523 523 523 523 应付债券 1,746 1,746 1,746 1,746 EBIT 1,185 1,158 1,577 2,253 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,533 1,641 2,172 2,937 其他非流动负债 358 358 358 358 负债合计 7,992 7,846 9,143 11,005 毛利率(%) 28.94 26.60 26.87 27.31 归属母公司股东权益 9,174 9,991 11,305 13,138 归母净利率(%) 13.51 12.79 13.69 14.66 少数股东权益 458 457 471 492 所有者权益合计 9,632 10,448 11,776 13,630 收入增长率(%) (22.53) 11.28 26.42 30.34 负债和股东权益 17,624 18,293 20,919 24,635 归母净利润增长率(%) (42.50) 5.38 35.31 39.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,448 1,739 1,779 2,650 每股净资产(元) 11.87 12.96 14.71 17.16 投资活动现金流 (3,779) (979) (946) (927) 最新发行在外股份（百万股 754 754 754 754 筹资活动现金流 62 (1,075) (266) (317) ROIC(%) 8.48 7.94 10.17 12.84 现金净增加额 (268) (315) 567 1,406 ROE-摊薄(%) 11.02 10.66 12.75 15.32 折旧和摊销 348 483 595 684 资产负债率(%) 45.35 42.89 43.71 44.67 资本开支 (1,789) (1,002) (1,009) (1,009) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.64 30.03 22.19 15.90 营运资本变动 1,994 42 (376) (152) P/B（现价） 3.57 3.27 2.88 2.47 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与1