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投资江西石磊42%股权，六氟利润弹性可期

2024-11-27 曾朵红,岳斯瑶,孙瀚博东吴证券尊敬冯

投资方案：新宙邦拟以3.52亿元现金增资江西石磊42%股权，投后估值为8亿元，对应PB为1.15倍。增资后，新宙邦与原实际控制人杨赋斌及其直系亲属共同控制江西石磊，后者成为合营企业，不纳入新宙邦合并财务报表。
产能与供应链：江西石磊具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并与石磊集团签订萤石精粉长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。新宙邦当前近30万吨电解液产能需配套约3.75万吨六氟，在建产能约34万吨需配套约4.25万吨六氟。江西石磊承诺2027年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的需求。
业绩承诺：江西石磊、石磊集团和杨赋斌承诺，2024年10月至2027年期间累计净利润不低于2.67亿元，达80%以上视为完成，否则新宙邦将进行股权、现金或混合补偿。
盈利弹性分析：当前六氟价格超跌，尾部产能已停产，龙头公司开始探涨，预计12月价格将上调5000-8000元，2025年第二季度有望进一步上行。江西石磊2024年前三季度亏损0.78亿元，对应六氟单吨亏损0.5-1万元。若六氟价格上涨至6.5万元/吨，江西石磊有望扭亏。新宙邦电解液单吨盈利约400元，若石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产，则新宙邦利润增厚约0.3亿元，对应电解液单吨盈利提升100元以上。
盈利预测与投资评级：维持新宙邦2024-2026年归母净利润预期分别为10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍。考虑公司氟化工竞争力强、增速高，且电解液处于底部，给予2025年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。