黑色金属专题报告：铁矿年前补库能否拉动价格上行？

核心观点与关键数据

• 历年节前补库规律回顾：2019-2023年五年中，补库对铁矿价格的拉升作用需综合分析。2021-2022年涨幅最大（超15%），主要受前期价格大跌后交易来年复产预期及2022年底地产政策调整驱动。除这两年外，节前补库对价格影响有限。2023年底增发特别国债超预期，但补库期间矿价高位回落。
• 当前库存节奏：年初至今国内进口铁矿增量4800万吨，铁水、生铁、粗钢产量均下降，铁元素净出口超2000万吨，表需下降1000万吨。国内铁矿总库存较快增加，但全产业链铁元素总库存高位回落（下半年去化约1000万吨），呈现铁元素库存前置。
• 2024年供需基本面：
  • 供应端：2024-2025年难现2014-2015年产量大幅增加。四大矿山产量增加6000万吨，澳巴及非主流矿增产3000万吨及5000万吨。预计2025年非主流矿可能减产。
  • 发运：2024年初至今发运近2000万吨，下半年同比开始减量。
  • 需求端：国内铁元素消费量下降超4000万吨（地产贡献3000万吨，基建、制造业需求回落）。海外需求延续高位，预计全年增加2300万吨，边际增量需求来自海外，铁矿估值高于国内钢材。
• 2024年节前补库展望：当前供需基本面边际好转（供应端压力减弱，需求端宏观预期回暖），矿价底部支撑较强。11月底至今价格自730上涨至800以上，主要受宏观情绪面支撑。年底经济工作会议有望传递财政增量预期，铁矿价格有望呈现偏强走势。

研究结论

从历史规律看，节前补库对铁矿价格的拉动作用受宏观政策和基本面共同影响。当前铁矿供需边际好转，叠加宏观情绪面支撑及潜在的财政增量预期，2024年节前补库有望推动矿价上行，呈现偏强走势。