黑色金属专题报告：铁矿年前补库能否拉动价格上行？

黑色金属专题报告2024年12月2日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 铁矿年前补库能否拉动价格上行？ 摘要： 从对历年节前补库规律来看，补库对铁矿价格的拉升作用需要综合分析。2019-2023年五年中，涨幅最大的2021-2022年涨幅超过15%，但这一阶段对应的是前期价格大跌后交易来年的复产预期，以及2022年底地产政策大幅调整，除去这两年宏观政策和基 本面之外，节前补库对价格的影响几乎为零。而2023年底增发特别国债超市场预期，但补库期间矿价却出现了高位回落。 2024年节前补库能否拉动价格上涨。当前铁矿供需基本面出现边际好转的迹象，主要是供应端压力有所减弱，需求端在于宏观预期回暖较为确定，矿价底部支撑较强，11月底至今铁矿价格自底部730左右上涨至800以上，更多因素在于宏观情绪面的支撑。同时当前市场期待的年底经济工作会议有望向市场传递出财政增量预期，铁矿价格有望呈现偏强走势。 一、铁矿年前补库能否拉动价格上涨 1、历年铁矿节前补库行情回顾 2019年铁矿供需上半年存较大缺口，下半年非主流矿发运较快增加，缺口基本弥补，由于上半年钢厂采用低库存策略一直较为被动，年底钢厂补库幅度较大，但由于供需基本面已经出现拐点，因此补库这一阶段普氏铁矿价格指数仅小幅微涨。 2020年全年铁矿和终端钢材呈现供需双强走势，铁矿价格自年初疫情影响后的低点 开始，矿价底部持续上涨，年底上涨至160美金附近，由于这一阶段矿价大幅上涨，市场非理性情绪较为浓厚，12月份开始大商所连续开启铁矿期货合约限仓，对市场情绪有所降温。虽然2020年整体在宏观持续好转、供需双强驱动下价格上涨至高位，但下半年国内港口库存持续增加，对高价格进一步推升作用显著降低，因此这一阶段补库普氏铁矿价格只是仅上涨不到5%。 2021年铁矿基本面出现较大转变，上半年在国内粗钢平控政策主导下，同时大宗商品整体处于补库上升期，矿价大幅上涨。但下半年由于国内地产政策出现较大转变，同时供需基本面出现拐点，市场呈现宏观和基本面共振转弱，矿价从高位最大跌幅超过50%。进入到年度补库时间点，这一阶段由于经历前期的大跌市场悲观预期得到较多的消化，同时市场交易2022年上半年钢厂复产，盘面价格提前大幅上涨，而年底节前补库恰好处于这一时间周期内，矿价涨幅较大，应该说这一阶段驱动价格上涨的核心因素在于市场提前交易钢厂复产。 2022年全年呈现宏观预期较好，但基本面供需双弱格局，年底政策端出台地产放松 政策，矿价自10月底价格底部开启一轮较大幅度的上涨，而年底节前补库恰好处于这一时间周期内，矿价涨幅较大，应该说这一阶段驱动价格上涨的核心因素在于宏观地产政策驱动。 2023年铁矿整体呈现供需双强，铁矿供需基本面全年呈现紧平衡，缺口在1500万 吨左右，铁矿价格呈现较快上涨。2023年11月份发行1万亿特别国债超市场预期，矿价进一步上涨，由于在补库阶段铁矿价格已经处于高位，但终端建材需求受地产拖累致使市场预期较差，导致这一阶段的年前补库矿价出现小幅回落。 图1：普氏铁矿价格和国内钢厂厂内库存 6500 230 6000 210 国内钢厂进口铁矿石库存普氏铁矿62价格 190 5500 170 5000 150130 4500 110 4000 9070 3500 50 3000 30 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 数据来源：银河期货 表1：铁矿补库启动时间和库存情况 数据来源：银河期货 2、当前国内铁元素库存节奏整体前置 今年年初至今国内进口铁矿增量在4800万吨，钢联口径铁水产量下降3500万吨， 统计局生铁产量下降2900万吨，粗钢产量下降2400万吨，国内铁元素净出口（包括钢 坯）增加超2000万吨，国内铁矿表需下降1000万吨，国内铁矿表需的下降幅度远小于铁水下降幅度。 今年国内铁矿总库存较快增加，供需过剩大部分时间集中在上半年，下半年至今港口总库存基本持平，但另一方面全产业链铁元素总库存呈现高位回落，下半年至今国内铁元素总库存去化在1000万吨左右，国内呈现铁元素库存前置。 如果全产业链铁元素各环节库存按比例增加，当前铁矿港口高库存将下降1500万 吨左右，港口库存基本处于过去5年均值偏高一点。 图2：进口铁矿港口总库存图3：国内铁元素总库存 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20500 17000 19500 16000 18500 15000 17500 201920202021202220232024 14000 16500 13000 15500 12000 14500 11000 13500 10000 1/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/111/112/1 12500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 3、2024年铁矿供需基本面简析 2024-2025年难以再现2014-2015年铁矿产量大幅增加。 2014-2015年四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升，2012年FMG大幅增产，其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支，四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量，2013年-2018年，非澳巴矿山产量明显下滑，增速基本维持负增长。2014-2016年全球四大矿山产量较快释放。2013年四大矿山产量8.6亿吨，2014年9.92亿吨，2015年10.74亿吨，2016年11.12亿吨，四大矿山2014年增量1.32亿吨，2015年8200万吨，2016年3700万，三年时 间矿山增量达到2.52亿吨，全球四大矿山的增产是2014-2015年铁矿持续过剩的主要原因。 2024年相较于2019年全球铁矿消费量增加1.4亿吨，四大矿山产量增加6000万吨，澳 巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产5000万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流 矿产量增加3000-4000万吨，今年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 从2019-2023年历史数据来看，近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，2024年初至今增加接近2000万吨，但下半年至今同比开始出现减量。 2024年国内铁元素消费量整体出现较大幅度下降，其中地产贡献3000万吨下降，地产 施工面积同比下降超12%，预计缓停工面积大幅增加，带动地产用钢需求大幅回落，但2025年地产端增量政策能否拉动这一部分用钢需求仍值得期待。同时今年基建用钢需求出现回落， 制造业用钢需求增速显著放缓，多因素导致国内铁元素消费量下降超4000万吨。 但另一方面海外铁元素需求延续去年高位，预计全年海外铁元素消费量增加2300万吨， 延续2023年全球消费格局，边际增量需求来自于海外，呈现出来的一个特征就是铁矿估值 明显高于国内定价的钢材，且这一格局在2025年很难看到显著的改变。 图4：国内铁矿总供应图5：国内铁矿总需求 14000 13000 12000 11000 10000 9000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图6：国内铁元素消费量图7：海外铁元素消费量 10000 201920202021202220232024 8500 8000 201920202021202220232024 80007500 6000 4000 7000 6500 6000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 4、2024年铁矿节前补库能否拉动价格上行 从对历年节前补库规律来看，补库对铁矿价格的拉升作用需要综合分析。2019-2023年五年中，涨幅最大的2021-2022年涨幅超过15%，但这一阶段对应的是前期价格大跌后交易来年的复产预期，以及2022年底地产政策大幅调整，除去这两年宏观政策和基本 面之外，节前补库对价格的影响几乎为零。而2023年底增发特别国债超市场预期，但补库期间矿价却出现了高位回落。 2024年节前补库能否拉动价格上涨。当前铁矿供需基本面出现边际好转的迹象，主要是供应端压力有所减弱，需求端在于宏观预期回暖较为确定，矿价底部支撑较强，11月底至今铁矿价格自底部730左右上涨至800以上，更多因素在于宏观情绪面的支撑。同时当前市场期待的年底经济工作会议有望向市场传递出财政增量预期，铁矿价格有望呈现偏强走势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn