烧碱12月报：烧碱仍是大基差状态，关键在现货

研究员：周琴 期货从业证号： F3076447 投资咨询证号： Z0015943 联系方式： :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 烧碱仍是大基差状态，关键在现货 第一部分报告摘要 【综合分析】 10月中下旬至11月，烧碱主力01合约在2530-2750元/吨之间来回波动，上方受01合约淡季现货预期转弱压制，下方则有高基差支撑。在高基差状态下一些利多因素会得以放大，而在淡季预期压制下现货调降信息市场也反应很敏感，尤其是山东东营价格。上有制约，下有支撑，11月烧碱盘面呈现宽幅震荡走势。 当前烧碱01合约仍旧贴水430元/吨以上，仍是大基差状态，关键是如何收基差。供应端，烧碱开工环比回升，利润高位，冬季受天气影响开工预计处于高位。需求端，非铝仍会季节性走弱，氧化铝端山东氧化铝大厂液碱库存已经得到补充，后期其液碱采购价格存调降预期，或者在其对液碱随用随卸策略下，山东烧碱厂家价格也存降价预期，不过也要关注该厂、山东创源及河南文丰二期、中铝华晟二期等氧化铝新产能进展。由于01合约交割临近春节，多头接货成本较高，且若价格合适，厂家出仓单意愿较高，价格上方压制偏强。 按照目前供需看，烧碱现货存下降预期，01以逢高空为主。关注现货指引及氧化铝投产进展。若01带动05下跌后，关注逢低多05合约机会。 【交易策略】 1.单边：按照目前供需看，烧碱现货存下降预期，01以逢高空为主。关注现货指引及氧化铝投产进展。若01带动05下跌后，关注逢低多05合约机会。 2.套利：关注SH1-5反套。 3.期权：观望 烧碱12月报 2024年11月29日 第二部分11月烧碱盘面宽幅震荡 10月在山东氧化铝大厂接连4次上调液碱采购价后，其液碱送货量明显提升，加上江浙地区现货跟进偏慢，后期烧碱检修预期逐步结束，烧碱开工面临回升预期，市场认为烧碱现货见顶，加上01合约交割面临春节，市场抢跑交易01合约淡季，盘面被打至显著贴水现 货，烧碱形成高基差状态。10月中下旬至11月，烧碱主力01合约在2530-2750元/吨之间来 回波动，上方受01合约淡季现货预期转弱压制，下方则有高基差支撑。在高基差状态下一些利多因素会得以放大，而在淡季预期压制下现货调降信息市场也反应很敏感，尤其是山东东营价格。上有制约，下有支撑，盘面呈现宽幅震荡走势。 图1：11月烧碱盘面在2530-2750之间来回波动，月度收跌3.6%左右单位：元/吨 数据来源：银河期货，文华财经 图2：山东32%液碱现货价格单位：元/吨图3：烧碱仓单量单位：手 数据来源：银河期货，卓创数据来源：银河期货，wind 图4：烧碱12-01月间价差单位：元/吨图5：烧碱01基差走势单位：元/吨 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，卓创，wind 第三部分厂家利润偏好，冬季开工预计维持高位 2024年11月烧碱产量预估346万吨左右，日均产量环比增长1.0%，同比增长3.1%，1- 11月产量累计3752万吨，累计同比增长4.8%。11月中上旬包括恒通、山东信发、山东民祥、浙江巨化、山东滨化、江西理文等装置检修偏多，烧碱开工最低下降至82%左右，但随着检修复产，目前烧碱开工已经回升至85.6%水平，当前处于历年同期高位。从目前的检修计划看，12月宁波万华、江苏富强、九江九宏有检修计划，鲁西化工检修时间待定，整体检修装置偏少。从利润来看，当前烧碱利润1133元/吨，氯碱综合利润在1355元/吨，利润处于偏高水平，在利润不错的情况下，厂家生产意愿预计也偏强。冬季由于天气寒冷，不利于装置停车，烧碱开工预计维持高位水平。 图6：烧碱月度产量单位：万吨图7：烧碱月度日均产量单位：万吨 数据来源：银河期货，百川数据来源：银河期货，百川 图8：山东烧碱周度产量单位：万吨图9：烧碱周度开工单位：% 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 图10：山东烧碱利润 单位：元/吨 图11：山东氯碱综合利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，百川数据来源：银河期货，百川 表1：2024-2025年烧碱新增装置列表单位：万吨 烧碱2024-2025年新增装置 厂商简称 省份 新增产能 投产时间 新疆中部合盛硅业 新疆 10 2024年3月21日10万吨液碱已经投产出料 新疆其亚硅业 新疆 6 2024年4月上旬已经投产出料 山东日科化学 山东 20 2024年3月26日先开10万吨，5月1日20万吨全投 陕西金泰 陕西 30 2024年4月中旬一期30万吨已投产出料 安徽金轩科技有限公司 安徽 6 2024年4月26日6万吨液碱已投产，自用一半 宁夏华御 宁夏 9 宁夏华御化工有限公司9万吨烧碱扩建项目5月13日试生产 山东民祥化工 山东 15 2024年8月20日投产，8月22日出料 云南通威高纯晶硅 云南 4 2024年9月10日投产 东南电化 福建 30 2024年10月30日投产 2024年已经投产 130 西郊热电 山东 5 2024年Q4 河北临港化工 河北 15 2024年12月 江西九二盐业 江西 6 2025年2月 氢力新材料(山东) 山东 15 2025年3月 湖北葛化华祥化学 湖北 20 2025年3月 陕西金泰氯碱化工 陕西 30 2025年4月 青岛海湾化学 山东 30 2025年4月 数据来源：银河期货，卓创，阿拉丁 表2：烧碱检修计划单位：万吨 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 西北 内蒙古亿利 40 5月15日停车检修，初步计划12月4日开车 华东 安徽广信 30 10月15日停车检修，11月21日开车 西北 陕西金泰 22 10月15日起半负荷轮修，预计12月底结束 华北 山东滨化 68 11月11日起半负荷轮修，11月22日开车 华中 湖北宜化股 份 10 11月15日停车，预计2025年6月搬迁至新厂 华东 江苏理文 20 11月17日停车检修，11月24日晚开车，计划检修至11月27-28日开满 西南 广西华谊 30 11月20日停车，11月23日开车 华东 宁波万华 65 计划12月1日至22日轮修 华东 江苏富强 60 计划12月2日停车检修1个月 华北 山东鲁西 20 计划近期检修，具体时间未定 华东 九江九宏 30 初步计划12月20日停车检修至1月5日 数据来源：银河期货，卓创 第四部分非铝存季节性走弱，氧化铝关注新增装置备碱进展 一、主要关注魏桥及其他氧化铝新增产能备碱进展 11月氧化铝运行产能高位运行，截至11月底全国氧化铝建成产能10502万吨，运行产能8845万吨，开工率为84.22%，氧化铝运行产能及开工均处于历年同期高位水平。 10月国内铝土矿产量513万吨，环比增加2.6%，同比下降4%，累计同比下降14.4%。 11月山西、河南两地矿山没有复产迹象，反而因为冬天的到来后续矿石生产和运输会受到天气限制，河南部分地区开展对重污染天气的管控，对矿山产量继续受限。贵州清镇露天矿山目前多数恢复生产，对于当地少数氧化铝厂来说，增加了一些矿石保障，缓解矿石紧张，不过在清镇矿山停产期间，也未对当地氧化铝的运行带来影响，在如此高利润的背景下，氧化铝通过矿石调配来尽量满足生产。当前，晋豫两地目前主力的供应为进口矿，占比达到62%。 10月铝土矿进口量为1229万吨，环比增加6.4%，同比增长11%，累计同比增长12.1%。 10月来自几内亚的铝土矿进口量为760万吨，环比增长13.5%，同比增长7.9%，累计同比增长11.14%，雨季影响了9-10月的来自几内亚进口数据，随着雨季已经过去，部分几内亚矿山逐渐恢复至旱季的水平，不过GAC的停产以及少数中小矿企修路等问题仍将对进口矿数量带来持续影响。10月来自澳大利亚的铝土矿进口量为370万吨，环比下降8.8%，同比增长8.11%，累计同比增长18.34%。 10月以来受山东氧化铝大厂氧化铝新产能投产及备货影响，烧碱铝用需求支撑偏强。随着其液碱送货量回升及库存积累，后期其液碱采购价格存调降预期，或者在其对液碱随用随卸策略下，山东烧碱厂家价格也存降价预期，不过也要关注其氧化铝新产能进展。另外关注山东创源及河南文丰二期、中铝华晟二期氧化铝新产能进展。 图12：氧化铝运行产能单位：万吨图13：氧化铝开工单位：% 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，百川 图14：国产铝土矿产量 单位：万吨 图15：中国进口铝土矿 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，海关总署 图16：进口几内亚铝土矿单位：万吨图17：进口澳大利亚铝土矿单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，海关总署 表3：氧化铝在建/待投产产能单位：万吨 数据来源：银河期货，阿拉丁，SMM 二、非铝需求存季节性走弱预期 11月粘胶短纤周均开工88.2%，环比提升1.45个百分点，华东印染月均开工64%，环比 下降0.44个百分点，印染开工11月月中基本持稳，月底环比下降。后期非铝需求仍存季节性走弱预期。 图18：粘胶短纤周度开工单位：%图19：华东印染开工率单位：% 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 图20：江苏印染开工率 单位：% 图21：浙江印染开工率 单位：% 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 图22：江苏与山东32%液碱价差 单位：元/吨 图23：浙江与山东32%液碱价差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，隆众 三、11月出口转弱 2024年10月国内烧碱出口量34.8万吨，环比增长17.3%，同比增长144%，累计同比增长14.5%。其中液碱出口30.1万吨，同比增长158%，累计同比增长21.5%。片碱出口4.7万吨，同比增长80%，累计同比下降12.2%。11月华北50%碱FOB价格部分上涨至460美元/吨，但随着山东大厂出口签单未谈成，价格也走弱至450美元/吨。 图24：烧碱年度进出口单位：万吨图25：烧碱月度出口单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 图26：液碱月度出口 单位：万吨 图27：片碱月度出口 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署数据来源：银河期货，海关总署 图28：华北50%碱FOB价格单位：元/吨图29：烧碱出口利润单位：元/吨 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川，隆众 图30：山东50%碱和32%碱价差 单位：元/吨 图31：江苏50%碱与32%碱价差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，百川数据来源：银河期货，百川，隆众 第五部分仍是大基差状态，关键在现货 【综合分析】 10月中下旬至11月，烧碱主力01合约在2530-2750元/吨之间来回波动，上方受01合约淡季现货预期转弱压制，下方则有高基差支撑。在高基差状态下一些利多因素会得以放大，而在淡季预期压制下现货调降信息市场也反应很敏感，尤其是山东东营价格。上有制约，下有支撑，11月烧碱盘面呈现宽幅震荡走势。 当前烧碱01合约仍旧贴水430元/吨以上，仍是大基差状态，关键是如何收基差。供应端，烧碱开工环比回升，利润高位，冬季受天气影响开工预计处于高位。需求端，非铝仍会季节性走弱，氧化铝端山东氧化铝大厂液碱库存已经得到补充，后期其液碱采购价格存调降预期，或者在其对液碱随用随卸策略下，山东烧碱厂家价格也存降价预期，不过也要关注该 厂、山东创源及河南文丰二期、中铝华晟二期等氧化铝新产能进展。由于01合约交割临近春节，多头接货成本较高，且若价格合适，厂家出仓单意愿较高，价格上方压制偏强。 按照目前供需看，烧碱现货存下降预期，01以逢高空为主。关注现货指引及氧化铝投产进展。若01带动05下跌后，关注逢低多05合约机会。 【交易策略】 1.单边：按照目前供需看，烧碱现货存下降预期，01以逢高空为主。关注现货指引及氧化