12月政治局会议点评：“超常规”政策力推复苏，看好股份行修复弹性

12月政治局会议点评 “超常规”政策力推复苏，看好股份行修复弹性2024年12月10日 事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。 会议传递了稳增长、扩需求、稳股市、稳楼市、防风险等多重信号，对银行经营环境的改善构成实质性支撑。 1）提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节”：一改“稳健”的货币政策表述，首提“加强超常规逆周期调节”，反映当局稳增长决心。于银行而言，货币政策的体现可能通过降准降息加强流动性供给，降低银行的资金成本，财政政策的发力可能带来企业融资需求的增长，利好银行信贷增速。 2）提出“大力提振消费，全方位扩大国内需求“：尤其可能利好消费类信贷需求回暖，而这类贷款属于银行定价较高的贷款，有望在结构上改善息差表现。 3）提出”稳住股市，提高投资效益“：在推动资本市场高质量发展上更进一步，对投资收益提出要求，稳健的资本市场有助于提升银行理财业务和基金代销服务收入，增加非息收入对营收的贡献度。 4）提出“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险”：政策对于重点领域形成托举效应，或能有效缓解市场对银行相关领域资产质量的担忧，稳定的资产质量，推动银行信用成本的节约。 当下重点关注股份行。1）估值维度：2024年初至今，股份行估值修复速度明显慢于国有行、城农商行，截至12月9日，除招行外，其余8家股份行PB(LF)全部低于0.6x。2）业绩维度：前三季度股份行归母净利润增速止住下行趋势，顺周期逻辑下，招行、平安等以零售业务见长的银行，业绩或可表现出更优弹性。3）资金维度：2022-2023年，主动型公募和北上资金显著减持股份行，2024年以来持仓有所修复（24Q3末股份行主动型公募重仓、北上资金持仓占流通盘比例分别为0.5%、4.3%），但距2021年水平仍有较大差距。4）股息维度：以12月9日收盘价计算，多数股份行股息率超过5%，不逊于国有大行，且分红稳定性较高。 投资建议：经济表现有信心，切换至顺周期逻辑 本次政治局会议整体传达出稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好的政策态度，银行作为顺周期板块，核心盈利指标和资产质量指标均有望在向好的经济环境中逐步改善。股份行作为当前估值修复偏慢、业绩出现拐点、股息不低、持仓不高的子板块有望录得优秀表现，建议关注招商银行、平安银行、兴业银行等。 风险提示：宏观经济波动超预期；政策效果不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 600036.SH 招商银行 37.70 5.81 5.83 6.03 1.0 0.9 0.8 推荐 000001.SZ 平安银行 11.67 2.39 2.42 2.47 0.6 0.5 0.5 推荐 601166.SH 兴业银行 18.54 3.71 3.76 3.84 0.5 0.5 0.5 推荐 601838.SH 成都银行 16.21 3.06 3.41 3.82 1.0 0.8 0.7 推荐 601077.SH 渝农商行 5.81 0.96 1.01 1.07 0.6 0.5 0.5 推荐 601665.SH 齐鲁银行 5.29 0.90 1.02 1.18 0.7 0.7 0.6 推荐 601128.SH 常熟银行 7.69 1.20 1.41 1.65 0.9 0.7 0.6 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2024年12月9日收盘价 推荐维持评级 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理王琮雯 执业证书：S0100123120017 邮箱：wangcongwen@mszq.com 相关研究 1.2024年10月社融数据点评：社融增长平稳，M1、M2增速双升-2024/11/12 2.上市银行24Q3业绩综述：营收增速触底回升，利润增速回升至1.4%-2024/11/04 3.六家国有大行2024年三季报点评：业绩增速边际提升，资产质量稳定-2024/11/01 4.招商、兴业、中信、光大银行2024年三季报点评：营收增速边际稳中向好-2024/11/01 5.2024年9月社融数据点评：社融同比少增 M2增速回升-2024/10/14 图1：2024年12月政治局会议内容 资料来源：中国政府网，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048