12月政治局会议解读：政治局会议的新表述

政治局会议的新表述证券研究报告 2024年12月09日 12月政治局会议解读 整体来看，政策延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效。 会议也明确要求“要发挥经济体制改革牵引作用，标志性改革举措落地见效”，二十届三中全会《决定》提出“制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革”，接下来即将召开的中央经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期。 风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；特朗普正式就职后对华政策存在不确定性。 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 张伟分析师 SAC执业证书编号：S1110522080003 zhangweib@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：宏观-M1口径修正影响几何》2024-12-03 2《宏观报告：宏观-抢出口初现端倪》2024-12-01 3《宏观报告：宏观-特朗普2.0内阁 成员的重要性》2024-11-28 本次政治局会议1篇幅较短，但出现了一些新表述，比如“稳定股市”、“适度宽松的货币政策”和“超常规逆周期调节”。 “加强超常规逆周期调节。” “超常规”的逆周期调节首次出现在政治局会议的通稿中，意味着明年的政策不仅会加码发力，而且大概率会对现有的政策框架进行突破，比如更大幅度地提高政府举债规模、由央企替代地方城投承担投资任务、扩充消费品补贴范围等。 “稳住楼市股市” “稳住股市”的表述也是首次出现在政治局会议的通稿中。十八大以来只有三次政治局会议提到过股市，分别是2016年4月“保持股市健康发展”2、2018年4月“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”3、2022年4月“稳步推进股票发行注册制改革”4。 9月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”后，各部门出台了一系列房地产放松政策，本次会议意味着政策对股市表现可能也会提出更明确的要求，后续可以关注是否会有针对股市的具体政策出台。 “实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。” 货币政策立场由“稳健”转为“适度宽松”。过去30年，货币政策仅在应对全球金融危机的2009、2010年明确采取了“适度宽松”的立场。2008年11月到2009年12月，央行累计降准150bp，到2010年10月累计降息27bp（以6个月到1年的短期贷款基准利率计算），预计明年降准降息的空间可能也将进一步打开。 “要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。” 从本次会议的内容可以看出，在贸易摩擦风险加大的情况下，内需或将会是明年政策的主要发力点。 一手抓消费，我们预计在当前以旧换新的基础上可能会扩大补贴的范围。 另一手抓投资，参考近期国新、诚通获批发行5000亿元稳增长促发展专项债用于重点支持“两重”“两新”项目投资5来看，用央企加杠杆投资高端制造业替代地方城投加杠杆投资基础设施建设，可能会成为新一轮“表外财政”发力的渠道。 整体来看，政策延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效。 会议也明确要求“要发挥经济体制改革牵引作用，标志性改革举措落地见效”，二十届三中全会《决定》提出“制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革”，接下来即将召开的中央经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期。 1https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6991679.htm 2https://news.12371.cn/2016/04/29/ARTI1461930460001953.shtml 3https://cpc.people.com.cn/n1/2018/0423/c64094-29944148.html 4https://www.12371.cn/2022/04/29/ARTI1651208988308723.shtml 5https://mp.weixin.qq.com/s/jLs1zWXKAGrTo0cn7fzWeg 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com