锡周度报告：去库升水带动反弹，后市分歧仍大，震荡看待

锡周报 去库升水带动反弹，后市分歧仍大，震荡看待 2024年12月8日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 上周在强美元压制整个有色板块的走势下，锡价增仓下跌，跌幅最深，现货市场在跌价后再度体现出了正反馈，现货升水走阔、库存连续去化，提供一定基本面修复驱动，此外本周美元指数涨势止步，12月降息定价再起，有色情绪有所改善，沪锡空头减仓反弹，月差也有所修复，现货升水跟随回落；伦锡前期跌幅小于沪锡、本次反弹力度也弱于沪锡，LME0-3升贴水维持平稳，现货正反馈力度不强； 10月国内锡矿进口量1.5实物吨，环比大幅增长，佤邦未有明确复产计划，国内冶炼厂一直处于缺矿的压力之下，精矿加工费再度下调，因此有较强的动力再其他地区寻找补充，10月自缅甸以为地区进口量补充明显，其中来自玻利维亚、越南、非洲等地区的增量最为明显，这也使得国内冶炼厂未出现大规模的减产迹象，11月国内精锡产量依然稳定，此前比价走阔，10-11月精锡进口也有明显增长；需求端，从终端数据来看，3C、新能源车、家电等消费依然良好，焊料厂开工率回升，但后续持续性存忧；下游补库情绪受价格影响较大，来自终端刚需的驱动并不强烈，锡价大跌带动库存连续三周去化，本周去库幅度随锡价反弹有所放缓，已到相对偏低水平； 关于后续，宏观上有色板块情绪依然偏弱、改善不明显，而基本面来看，分歧仍存，当前需求尚可、库存去化和基差走强支撑锡价修复，但缺矿压力始终无法兑现至冶炼端，明年或将面临着佤邦恢复锡矿供应的担忧，新能源高增速持续性也有较大担忧，年前宽幅震荡看待，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、冶炼厂开工 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度回顾：降息预期再起，锡价超跌反弹3 二、锡矿：10月进口环比大增4 三、锡锭：国内生产维持稳定，进口环比增长5 四、需求：终端数据表现尚佳，后续持续性存忧7 五、库存：大跌刺激下游补库9 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 一、周度回顾：降息预期再起，锡价超跌反弹 上周在强美元压制整个有色板块的走势下，锡价增仓下跌，跌幅最深，现货市场在跌价后再度体现出了正反馈，现货升水走阔、库存连续去化，提供一定基本面修复驱动，此外本周美元指数涨势止步，12月美联储议息会议临近，11月美国失业率录得4.25%，环比+0.1%，市场定价12月降息概率从71%上升至91%，有色板块整体情绪有所改善，沪锡空头减仓盘面反弹，月差也有所修复，现货升水跟随回落；伦锡前期跌幅小于沪锡、本次反弹力度也弱于沪锡，LME0-3升贴水维持平稳，现货正反馈力度不强。 沪锡：元/吨 LME3M锡：美元/吨：右轴 300000 37000 270000 32000 240000 27000 210000 180000 22000 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图：现货升贴水：元/吨 图：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1800 1300 800 300 -200 -700 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 图：内外盘锡价走势图：美元指数 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：沪锡月差图：沪锡持仓量：手 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 -2000 1-21-3 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：10月进口环比大增 海关数据显示，2024年10月国内进口锡矿1.5万实物吨（折算约5044金属度），环比+90.73%，同比-40.65%，1-10月累计进口13.8万吨，同比-25.69%； 其中10月自缅甸进口锡矿0.61万实物吨（折算约1140金属吨），环比下51.59%；11月1日，佤邦工业矿产管理局发文，再次强调对私挖滥采行为的反对态度，违令者将追究刑事责任，复产时间仍未清晰；10月锡矿增量主要来自于部分佤邦尾矿经审批后运输至国内，品位偏低，缅南地区进口量较为稳定； 缅甸以外地区10月进口量8850实物吨，环比+36.7%，1-10月缅甸以外地 区累计锡矿进口6.65万吨，累计同比+15.1%，来自玻利维亚、越南、非洲等地的进口增量最为明显，一方面是大型矿山投产后贡献的增量，另一方面是缅甸缺矿严重导致冶炼厂积极寻找各地原料的努力结果； 2024年1-10月国内锡矿产量5.95万吨，累计同比+8.98%，冶炼厂反馈原料依然紧张，目前云南40%精矿加工费降至15000元/吨。 图：锡矿砂及精矿进口：实物吨图：自缅甸进口锡矿量：实物吨 20202021202220232024 20202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图：自缅甸以外进口锡矿量：实物吨图：锡矿进口盈亏：元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024 123456789101112 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 云南40% 广西60% 19000 2020 2021 2022 2023 2024 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：国内生产维持稳定，进口环比增长 根据SMM数据，本周云南开工率68.27%（持稳），冶炼厂维持稳定生产， 后续预计继续持稳，江西地区冶炼厂开工率64.19%（+2.79%），年底废料供应有所放量，带动开工率回升，但锡价偏弱情况下预计难持续； 根据SMM数据，11月精锡产量16990吨（环比+1.1%），1-11月累计产量 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 图：锡精矿加工费（元/吨）图：国内锡精矿产量：吨 16.76万吨，同比+9.39%，其中11月再生锡产量4210吨（环比-4.54%），1-11月累计同比+16.24%； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2024年10月精炼锡出口量为 5713.8吨，环比+5.2%，同比+13.7%，其中向中国出口2325.2吨；2024年 11月JFX和ICDX交易所成交量合计5620吨，较9月+10吨； 10月我国进口锡锭3051吨，环比+1084吨，10月出口1551吨，环比+562吨，10月净进口1500吨，环比+522吨，前期贸易商提前锁定盘面的进口货逐步到港兑现，预计11月仍有较大量进口。 图：国内精炼锡产量：吨图：国内再生锡产量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内冶炼厂开工率：%图：江西+云南两省周度产量：万吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 0 0 0 0 0 0 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图：印尼精锡出口：吨图：JFX+ICDX成交量：吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡锭进口盈亏：元/吨图：中国精炼锡净进口：吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 -2000 -3000 -4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求：终端数据表现尚佳，后续持续性存忧 从消费电子相关数据跟踪来看，10月我国集成电产量359亿块，环比-2.31%，同比+14.6%，1-10月累计产量3530亿块，累计同比+