锡周度报告：云锡复产去库放缓，基本面驱动走弱
锡周报 云锡复产去库放缓，基本面驱动走弱 2024年10月20日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 国庆节前至今国内一系列会议宣布货币政策与财政政策双宽松，美元进入降息周期，但近期CPI数据偏强，美元指数再度走强，且当前处于大选前的最后阶段，政治博弈仍将继续，整体风险偏好情绪有所修复，而基本面存在边际走弱风险，锡自身基本面来看，9月锡矿进口环比再度下滑，缅甸未有确定复产消息，若宣布复产则最快也需要3个月过渡期；精锡端，国内随着云锡检修结束而开工回升至正常水平，印尼成交逐渐恢复中，9月国内精锡进口也环比继续增加，锡锭短缺压力不明显，从需求端的终端数据来看，内需从8月有环比走 弱迹象，而外需仍然偏强，国内自5月底开始的大去库暂时放缓，本 周有小幅累库，倒推9月表观内需环比8月有明显下降。 关于后续，一方面随着时间推移，更加需要关注缅甸停矿事件的转变节点，将带来未来预期的明显辩护，另一方面，目前冶炼厂除云锡检修外暂未出现规模性减产，而需求却开始面临环比走弱，后续基本面利多力度将减弱，而宏观面仍然向好，因此现阶段震荡看待，关注缅甸矿端的驱动转向。 下周关注点：佤邦动态、库存跟踪 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度回顾：美元走强，伦锡跌幅较深3 二、锡矿：缅甸进口继续下滑，关注后续复产动态4 三、锡锭：云锡检修结束，云南开工回升5 四、需求：内需边际走弱，出口保持强势7 五、库存：大去库暂时告一段落9 一、周度回顾：美元走强，伦锡跌幅较深 国庆节前开始，国内陆续开展了一系列会议宣布重大货币政策及财政政策刺激，美国进入降息周期，当前处于大选前的最后阶段，政治博弈仍有较大不确定性，但整体风险偏好情绪有所修复，对基本面走弱的利空有一定程度对冲，美元指数走强，人民币汇率回升修复。 沪锡主力合约2411周度跌幅3.55%收于258160元/吨，周五夜盘有色金属 仍然偏弱，未能跟随金银强势走势，沪锡2411合约跌幅0.84%收于255980元/吨，持仓量继续维持低位，月间维持小幅contango结构，在去库趋势下现货维持升水，但升水高度自8月以来持续下降；在美元走强的压制下， 伦锡涨幅较深，本周跌幅6.15%收于31300美元/吨，LME0-3贴水250美元/吨。 图：内外盘锡价走势图：美元指数 300000 270000 240000 210000 180000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 37000 32000 27000 22000 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 98 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图：现货升贴水：元/吨图：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -1000 1800 1300 800 300 -200 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -700 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：沪锡月差图：沪锡持仓量：手 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -2000 1-21-3 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：缅甸进口继续下滑，关注后续复产动态 海关数据显示，2024年9月国内进口锡矿7873实物吨（折算约3630金属度），环比-10.79%，同比+8.4%，1-9月累计进口12.37万吨，同比-31.05%，其中9月缅甸进口仅1401实物吨，环比下滑51.59%，目前缅甸 政府依然未有明确复产计划，即便尽快宣布复产决定，最快也需要3个月的准备过渡期，因此年内供应继续受到限制，关注佤邦后续动态；缅甸以外地区9月进口量6471实物吨，环比+9.1%，1-9月缅甸以外地区累计锡矿 进口5.77万吨，累计同比+34.6%；2024年1-8月国内锡矿产量5.01万吨，累计同比+15.97%；近期西南地区缺矿情况延续，目前云南40%精矿加工费维持在15500元/吨，较5月高点下降2000元/吨。 图：锡矿砂及精矿进口：实物吨图：自缅甸进口锡矿量：实物吨 20202021202220232024 20202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图：自缅甸以外进口锡矿量：实物吨图：锡矿进口盈亏：元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024 123456789101112 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡精矿加工费（元/吨）图：国内锡精矿产量：吨 19000 云南40%广西60% 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云锡检修结束，云南开工回升 根据SMM数据，随着云锡检修的告一段落，云南冶炼厂开工率回升至正常 水平，本周云南开工率恢复至67.29%，但当地缺矿的情况没有得到缓解，后续开工率难有提升，江西地区冶炼厂开工率61.4%，多数冶炼厂生产正常，原料相对云南而言较为充裕，目前冶炼厂暂无安排检修计划，预计后 续开工维持稳定； 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 20202021202220232024 根据SMM数据，因云锡检修导致9月精锡产量明显下滑至10500吨，环比 8月下滑4968吨，10月随着云锡复产，预计产量将回升至正常水平； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2024年9月精炼锡出口量为 5043.1吨，环比-21.6%，同比-13.6%，其中向中国出口1886吨，而JFX和 ICDX交易所9月成交量合计5015吨，较8月+340吨； 9月我国进口锡锭1967吨，环比8月+172吨，8月出口989吨，环比下滑 110吨，8月转为净进口978吨。 图：国内精炼锡产量：吨图：国内再生锡产量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内冶炼厂开工率：%图：江西+云南两省周度产量：万吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 0 0 0 0 0 0 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图：印尼精锡出口：吨图：JFX+ICDX成交量：吨 20202021202220232024 1400 10 8 6 4 2 0 123456789101112 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/3 2024/42024/52024/62024/7 2024/82024/92024/10 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡锭进口盈亏：元/吨图：中国精炼锡净进口：吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -30000 20202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求：内需边际走弱，出口保持强势 从消费电子相关数据跟踪来看，9月我国集成电路出口277亿个，环比 +4.14%，同比+14%，1-9月出口累计同比+10.5%；1-8月国内智能手机出货量累计同比+14.1%，7月单月环比-7%，1-8月手机累计出口量近5亿部，累计同比+4.23%，8月单月环比-4.85%；从终端数据来看，全年累计同比依然偏强，但内需8月开始有所走弱，从现货来看9月下游接货情绪也不及 8月强烈，出口需求仍然偏强，半导体周期跨度约4年，市场开始关注半导体周期触顶下滑的风险； 8月国内新增光伏装机16.46GW，环比-21.8%，同比+2.88%，1-8月累计新增装机140GW，累计同比+23.71%，行业过剩出清压力加重，装机增速环比走弱明显； 9月国内新能源汽车产量130.7万辆，同比+4
