豆粕：巴西升贴水下行，成本估值下移

创元期货 行情回顾： 创元期货 期货端：内弱外强&近强远弱 现货端： 本周国内连粕破位下跌，主要源于巴西新作产量预估不断提高（Stonex等机构对巴西产量预估上调至1.66- 受12月部分地区油厂存在断豆停机支撑，近期现货价格较为坚挺，从而带动基差的走强（对标05合约）， 1.72亿吨左右），远月升贴水报价先行下降反应丰产预期，从而带动大豆进口成本下滑，豆粕成本区间下移。以及1-5价差的大幅上行，截至周五，沿海地区主要油厂豆粕现货报价在2850元/吨；1-5价差从上周五的 相反，美豆反映较为平静，延续震荡格局。CBOT大豆与国内豆粕期货走势往往并不完全一致，二者除受到 100左右走扩至168元/吨。 全球大豆供需格局的共同影响外，各自国内的基本面强弱，也对内外盘价格产生不同程度的影响。 本周国内豆粕市场成交再度恢复平静，周均成交量仅19.13万吨（上周16.5），现货成交量略多于远月基差。 豆粕基差：江苏（右轴）43%豆粕现货价格：江苏 豆粕1-5价差 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 豆粕主力合约收盘价 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 800 600 400 200 0 -200 201920202021202220232024 2024-08-092024-09-092024-10-092024-11-09 5-207-48-1810-211-1612-31 豆粕远月成交量：万吨 豆粕现货成交量：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-10-072024-10-212024-11-042024-11-182024-12-02 150 100 50 0 市场周度豆粕现货成交量（万吨） 201920202021202220232024 1591317212529333741454953 300 250 200 150 100 50 0 市场周度豆粕基差成交量（万吨） 201920202021202220232024 1591317212529333741454953 11月报告超预期利多，但难改丰产格局 11月报告预期美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，环比持平；大豆单产预期51.7蒲式耳/英亩，10月为53.1蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩，创环比历史最大降幅；产量预期44.61亿蒲式耳，10月为45.82亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳；国内压榨量预期24.1亿蒲，10月为24.25亿蒲，环比减少0.15亿蒲；�口量预期18.25亿蒲式耳，10月为18.5亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳；期末库存预期4.7亿蒲式耳，10月为5.5亿蒲式耳， 环比减少0.8亿蒲式耳。 12月报告预计影响不大 经验角度，USDA在12月对美豆单产、产量下调概率很小，由于近期美豆�口销售整体进度赶上去年同期，�口预估大概率不必继续下调；10月美国国内压榨数据较好，或维持11月压榨预估（但生柴政策可能存在一定不利影响，或导致压榨预估小幅下调）。 路透预期12月报告下调美国2024/25年度大豆期末库存，其中美国2024/25年度大豆期末库存为4.69亿蒲式耳，11月预估为4.7亿蒲。 12月报告重点将转移至南美。 美国大豆供需平衡表（百万吨） 市场年度 期初库存 产量 进口 压榨量 出口 期末库存 2017/2018 8.21 120.07 0.59 55.93 58.07 11.92 2018/2019 11.92 120.52 0.38 56.94 47.68 24.74 2019/2020 24.74 96.67 0.42 58.91 45.70 14.28 2020/2021 14.28 114.75 0.54 58.26 61.67 6.99 2021/2022 6.99 121.50 0.43 59.98 58.57 7.47 2022/2023 7.47 116.22 0.67 60.20 53.87 7.19 2023/2024 7.19 113.27 0.57 62.24 46.13 9.31 2024/25（10月） 9.31 124.70 0.41 66.00 50.35 14.97 2024/25（11月） 9.31 121.42 0.41 65.59 49.67 12.80 USDA历年在月度报告中对单产调整情况（蒲/英亩） 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 9月 39.60 41.80 41.40 40.00 42.30 44.70 41.80 35.30 41.20 46.60 47.10 50.60 49.90 52.80 47.90 51.90 50.60 50.50 50.10 53.20 10月 41.60 42.80 41.40 39.50 42.40 44.40 41.50 37.80 43.00 47.10 47.20 51.40 49.50 53.10 46.90 51.90 51.50 49.80 49.60 53.10 11月 42.70 43.00 41.30 39.30 43.30 43.90 41.30 39.30 43.00 47.50 48.30 52.50 49.50 52.10 46.90 50.70 51.20 50.20 49.90 51.70 12月次年1月 42.7043.30 43.0042.70 41.3041.20 39.3039.60 43.3044.00 43.9043.50 41.3041.50 39.3039.60 43.0043.30 47.5047.80 48.3048.00 52.5052.10 49.5049.10 52.1051.60 46.9047.40 50.7050.20 51.20 51.40 50.2049.50 49.9050.60 -- 次年2月 43.30 42.70 41.20 39.60 44.00 43.50 41.50 39.60 43.30 47.80 48.00 52.10 49.10 51.60 47.40 50.20 51.40 49.50 50.60 - 次年3月 43.30 42.70 41.20 39.60 44.00 43.50 41.50 39.60 43.30 47.80 48.00 52.10 49.10 51.60 47.40 50.20 51.40 49.50 50.60 - 次年4月 43.30 42.70 41.20 39.60 44.00 43.50 41.50 39.60 43.30 47.80 48.00 52.10 49.10 51.60 47.40 50.20 51.40 49.50 50.60 - 400 350 300 250 200 150 100 50 0 当周美豆出口装船（万吨） 2019-2020 2022-2023 2020-2021 2023-2024 2021-2022 2024-2025 9-110-211-212-31-32-33-54-55-66-67-78-7 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 当前市场年度美豆对全球累计预售进度（万吨） 2019-2020 2022-2023 2020-2021 2023-2024 2021-2022 2024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 NOPA美国国内大豆月度压榨量（万吨） 202420192020202120222023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 当前市场年度美豆对我国累计销售进度（万吨） 近期新作整体�口销售进度有所加快，且超过去年同期水平， 但对我国�口销售仍然偏慢，整体进度略慢与去年。 截至11月28日当周，2024/25年度美国对全球大豆累计销售 3618.54万吨，去年同期为3228.66万吨；对中国大豆累计销售 1648.28万吨，去年同期为1754.31万吨。除我国外，美豆�口销售的主要地区为欧盟、墨西哥、埃及以及日本。本年度至今，美国对其它地区的大豆销售量普遍略好于去年同期，尤其埃及，今年对美豆的进口已恢复至历史同期正常水平，同比增加近100万吨（去年进口大幅缩减）。 10月压榨数据好于预期 （1）美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，美国2024年10月大豆压榨量为1.99959亿蒲式耳，市场预期为1.96843亿蒲式耳，9月份数据为1.7732亿蒲式耳，2023年10月数据为1.89774亿蒲 式耳。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%0。 （2）USDA压榨月报：美国10月大豆压榨量为647万短吨(2.158亿蒲式耳)，高于9月的560万短吨(1.87亿蒲式耳)和2023年10月的604万短吨(2.01亿蒲式耳)。此前市场预估美国10月大豆压榨量为632.7万短吨(2.109亿蒲式耳)，高于市场预期。 400 123456789101112 0 2019-2020 2022-2023 2020-2021 2023-2024 2021-2022 2024-2025 9-110-211-212-31-32-33-54-55-66-67-78-7 播种接近收尾，大豆进入生长阶段 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月1日，巴西大豆播种率为90.0%，上周为83.3%，去年同期为83.1%。 丰产预估再度上调，引发升贴水下跌 研究机构StoneX周一预计，巴西2024/25年度大豆产量将达到创纪录的1.662亿吨，与11月预测持平，比上年提高10.95%，也超过了2022/23年度的前纪 录1.595亿吨。 咨询公司塞拉瑞斯（Céleres）周一预计2024/25年度大豆产量为1.708亿吨，比之前预测高�近100万吨，较上年提高10.55%。咨询机构Agroconsult上周四将巴西大豆产量预测上调至1.722亿吨，比2022/23年度创下的前期纪录高�近1000万吨。 雷亚尔贬值，加速巴西农民提前抛售大豆 受到巴西政府财政问题影响，巴西货币雷亚尔不断贬值，并突破6.0历史关口。“虽然期间美元在全球市场�现回落，但由于一系列国际国内多重因素的影响，雷亚尔汇率仍然保持在6美元之上。对于巴西国内而言，雷亚尔疲软促使农民抛售大豆，以获取美元，所以这也是自11月中旬以来，巴西大豆对华贴水报价持续下跌的原因之一” 近期豆粕大幅下跌并创年度新低，主要源于巴西远月升贴水的大幅下滑。 截至昨日，巴西各月船期CNF升贴水报价均较月初下调明显。明年2月船期CNF贴水140美分/蒲（-35），明年3月船期CNF贴水120美分/蒲（-30），明年4月船期CNF贴水112美分/蒲（-24），明年5月船期CNF贴水127美分/蒲（-22）；当前CBOT1月、5月大豆价格配合当前升贴水来看，距离巴西成本还有较大距离，若南美丰产后续逐渐落定、且政策端无意外发生，升贴水或仍有较大下行空间。 50 00 50 00 50 0 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 -50 100 300 大豆：巴西产：CNF升贴水：7月交货（日）美分/蒲式耳大豆：巴西产：CNF升贴水：6月交货（日）美分/蒲式耳大豆：巴西产：CN