基本面与交易面共振，继续看多板块

投资建议：基本面与交易面共振，继续看多板块。动力煤方面：安监预期趋紧，煤价有望企稳。本周伴随产地供应恢复稳定，港口动力煤价格开始小幅下行，预计下周港口煤价有望止跌企稳，主要系1）3月初两会正式召开，期间矿山安检趋严，预计产地供应依旧会保持偏紧趋势；2）“金三银四”传统旺季到来，水泥、化工等非电行业补库需求增加，预计将对煤价形成支撑。炼焦煤方面：焦企宣布限产，利好焦炭喷吹。伴随焦炭第四轮提降全面落地，焦企亏损加剧。山西、河北、内蒙古、江苏、河南、山东、陕西、贵州、黑龙江、辽宁、江西等地焦化企业2月27日上午召开市场分析会，与会企业达产共识宣布：1）企业根据各自亏损情况延长结焦时间，捣固焦限产30%，顶装焦限产50%，亏损超过300元/吨的企业焖炉；2）减缓或停止原料采购，在限产最大的前提下按需采购；3）不主动降低库存，根据企业自身亏损及场地情况适当增加库存。坚持“没有订单不生产、没有利润不销售、不付款不发货”的原则。焦企集体限产下，焦炭供应下降，除对焦炭价格形成支撑外，喷吹煤作为焦炭替代品也因此受益，截至2024年3月1日山西长治喷吹煤市场价为1210元/吨，周环比上涨0.83%。当前红利投资风格仍旧是市场的重要选择，叠加主产地供应减少以及非电用煤需求恢复预期，基本面与交易面共振格局延续，煤炭板块后市表现乐观。高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，产地基本复产，港口情绪转冷。供给方面，目前产地大部分煤矿恢复正常生产，同时伴随降雪情况改善，煤矿拉运开始好转，产地供应向好，坑口煤价稳中上涨。 需求方面，元宵节后，下游需求复苏较为缓慢，港口市场情绪有所减弱，港口煤价转为下行。截至3月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价927.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌225.5元/吨，年同比下降19. 6%。 中国神华：2024年1月实现商品煤产量2720万吨（同比+1.1%），销量3850万吨（同比+27.9%）；总发电量224.6亿千瓦时（同比+41.6%），总售电量212.3亿千瓦时（同比+42.4%）。2023年实现商品煤产量3.25亿吨（同比+3.5%），销量4.5亿吨（同比+7.7%）；总发电量2122.6亿千瓦时（同比+11.0%），总售电量1997.5亿千瓦时（同比+11.1%）。中国神华公布外购煤采购价格（2月29日起），外购4500/5000/5500大卡分别为522/636/741元/吨，较上期-10/-5/-10元/吨；外购神优2/3/4分别为804/777/741元/吨，较上期+0/-10/+0元/吨。陕西煤业：2024年1月实现煤炭产量1391万吨（同比+6.27%），自产煤销量1374万吨（同比+6.46%）。2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨（同比+4.10%），自产煤销量1.62亿吨（同比+4.17%）。中煤能源：2024年1月实现煤炭产量1148万吨（同比+4.5%），销量2162万吨（同比-10.4%），其中自产煤销量1144万吨（同比+6.6%）。2023年公司实现煤炭产量13422万吨（同比+12.6%），销量28493万吨（同比+8.4%），其中自产煤销量13391万吨（同比+11. 3%）。兖矿能源：2023年Q3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.77%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第四轮提降落地，焦企限产力度加大。供应方面，产地煤矿多维持正常开工，焦煤产量处于持续恢复中，供给继续上涨。需求方面，伴随焦炭第四轮提降全面落地（下调100-110元/吨），累计下调400-440元/吨，焦企亏损情况加剧，限产力度加大。港口炼焦煤：截至3月1日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2430.0元/吨，相比于上周下跌110.0元/吨，周环比下降4.3%，相比于去年同期下跌50.0元/吨，年同比下降2.0%。 潞安环能：2024年1月实现原煤产量453万吨（同比-8.67%），实现商品煤销售量4 32万吨（同比+6.67%）。2023年实现原煤产量6040万吨（同比+6.15%），实现商品煤销量5500万吨（同比+3.89%）。平煤股份：2023年前三季度实现原煤产量2305万吨（同比+1.66%），商品煤销量为2311万吨（同比-2.00%），其中自有商品煤销量为2049万吨（同比+2.55%）。淮北矿业：2023年前三季度公司实现商品煤产量1675万吨（同比-6.76%），商品煤销量1380万吨（同比9.48%）；焦炭产量273万吨（同比-1.86%），销售量272万吨（同比-1.66%）。盘江股份：2023年前三季度商品煤产量923万吨（同比+6.96%），商品煤销量951万吨（同比1.00%），其中自产煤销量91 7万吨（同比+5.96%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，产地基本复产，港口情绪转冷。供给方面，目前产地大部分煤矿恢复正常生产，同时伴随降雪情况改善，煤矿拉运开始好转，产地供应向好，坑口煤价稳中上涨。需求方面，元宵节后，下游需求复苏较为缓慢，港口市场情绪有所减弱，港口煤价转为下行。截至3月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价927.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌225.5元/吨，年同比下降19.6%。焦煤及焦炭方面，焦炭第四轮提降落地，焦企限产力度加大。供应方面，产地煤矿多维持正常开工，焦煤产量处于持续恢复中，供给继续上涨。需求方面，伴随焦炭第四轮提降全面落地（下调100-110元/吨），累计下调400-440元/吨，焦企亏损情况加剧，限产力度加大。 港口炼焦煤：截至3月1日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2430.0元/吨，相比于上周下跌110.0元/吨，周环比下降4.3%，相比于去年同期下跌50.0元/吨，年同比下降2.0%。 投资建议：基本面与交易面共振，继续看多板块。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至2月28日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于730.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌4.0元/吨，年同比下降0.5%。 截至3月1日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于748.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期上涨17.0元/吨，年同比增加2.3%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至3月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价927.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌225.5元/吨，年同比下降19.6%。 产地动力煤：截至2月23日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)782.0元/吨，相比于上周上涨44.0元/吨，周环比增加6.0%，相比于去年同期下跌235.0元/吨，年同比下降23.1%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价890.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加2.3%，相比于去年同期下跌129.0元/吨，年同比下降12.7%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价751.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌248.0元/吨，年同比下降24.8%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至2月23日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌92.3美元/吨，年同比下降44.8%； 理查德RB动力煤FOB指数92.1美元/吨，相比于上周下跌1.2美元/吨，周环比下降1.3%，相比于去年同期下跌95.4美元/吨，年同比下降50.9%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数122.3美元/吨，相比于上周上涨1.4美元/吨，周环比增加1.1%，相比于去年同期下跌140.7美元/吨，年同比下降53.5%。 国际动力煤期货：截至3月1日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)101.3美元/吨，相比于上周上涨9.0美元/吨，周环比增加9.7%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)107.0美元/吨，相比于上周上涨11.4美元/吨，周环比增加11.9%。 广州港进口煤价：截至3月1日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1021.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌128.0元/吨，年同比下降11.1%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1032.0元/吨，相比于上周上涨7.0元/吨，周环比增加0.7%，相比于