7月经济数据前瞻：宏观快评经济复苏趋缓，通胀压力渐近

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年08月03日 【宏观快评】 经济复苏趋缓，通胀压力渐近 ——7月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】没有那么差——美国二季度GDP 点评》 2022-07-30 《【华创宏观】实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议》 2022-07-29 《【华创宏观】衰退交易暂缓，关注准备金不均问题——7月FOMC会议点评》 2022-07-28 《【华创宏观】亮点虽有，但不集中——6月工业企业利润点评》 2022-07-27 《【华创宏观】稳增长政策落地情况如何？——政策观察双周报第40期》 2022-07-18 主要观点 前言：对于经济，市场与决策者的预期在趋同。即，“房住不炒”、“疫情防控”、“不搞超大规模刺激”等因素下，经济修复力度会偏弱。下半年单季GDP增速过6%的难度较大，更合理的增速预期是单季增速修复至5%以上，全年努力实现4%左右的增速。 但对于通胀（CPI），央行对之的定性尚未明确表露，定性决定了应对。无论定性是输入性、暂时性还是供给性，只要不是需求性，通胀就不是货币政策可以解决的问题，意味着收紧风险可以排除。目前市场仍需这个定心丸。这可能是短期内需要重点关注的变量。我们主观判断其收紧概率较低。 7月，我们预计通胀压力上行，单月同比2.8%左右，距离3%更进一步。8-9 月，有破3%可能。 （一）通胀：7月CPI缘何继续上行？ 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。 上行的原因有三个。一是猪价大幅上涨，7月猪肉批发均价环比分别上涨34.9%。二是蔬菜季节性上涨。7月，蔬菜批发均价环比上12.9%。夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季 节性区间内。三是受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。 PPI方面，预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。 （二）经济：上行趋缓 预计7月社零增速为4%左右。7月汽车零售依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，地产投资累计增速为-6.2%。基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月 29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。预计7月工增4.2%左右。7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产 指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以 下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开 工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。7月各项出口前瞻指标表现都较好。包括韩国出口、中港协货物吞吐量数据等。 （三）社融：上行趋缓，顶部临近 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在 10.9%左右。针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。 风险提示： 疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。 目录 7月经济数据前瞻3 （一）物价：PPI同比或大幅回落，CPI同比继续攀升3 （二）外贸：出口仍偏强3 （三）生产：修复趋缓3 （四）社零：基数下行带来小幅修复4 （🖂）固投：基建偏强，地产投资或继续下行4 （六）金融：社融增速基本见顶4 7月经济数据前瞻 （一）物价：PPI同比或大幅回落，CPI同比继续攀升 预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。在海内外经济疲软态势影响下，国内外大宗商品价格跌幅普遍较大。国内来看，据统计局PMI数据解读，“反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过�成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难”，海外来看，加息深化海外衰退预期、美元指数上行等因素影响下，原油和有色价格跌幅也较大。从具体数据看，一是商务部发布的生产资料价格指数7月环比 下跌了5.4%，是2016年以来的最大月跌幅；二是7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点，PMI出厂价格创是有 数据以来新低。三是水泥、螺纹钢、布油、长江铝、长江铜均价分别下跌了4.7%、11.4%、8.9%、9.2%、16%。此外，6月PPI翘尾因素还将拖累0.5个百分点左右。 预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。本月关注点仍然在供给侧，肉蔬价格是主要影响因素。食品方面，本月各类食品价格均有不同程度的上涨，猪肉、蔬菜、鸡蛋批发均价环比分别上涨34.9%、12.9%、1.3%，水果和水产品价格分别小幅下跌3.1%、2.3%；除猪肉价格受产能收缩而大幅上涨外，涨幅最大的就是蔬菜价格，夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内；此外据农业农村部数据，“6月份全国蔬菜在田面积超过1亿亩，同比增加300多万亩”，我国蔬菜供应仍然充足，只要不出现恶劣的天气灾害，菜价难以超季节性上涨。核心价格方面，受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。成品油方面，受前期国际油价下跌影响，7月汽油零售均价下跌2.3%，对CPI带来小幅拖累。 （二）外贸：出口仍偏强 预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。出口方面，7月各项出口前瞻指标表现都较好： 1）韩国7月出口同比+9.4%，前值+5.2%；从出口商品类比来看，石油制品和汽车创下 单月出口最高纪录，半导体创下历年7月同期最高值；从出口目的地来看，对美国、东盟、欧盟等出口增加，反映海外主要经济体需求仍偏强。 2）7月上旬/中旬，中港协监测的沿海重点港口外贸货物吞吐量同比增速分别录得 +1.1%/+5.9%，较6月同期的-8.9%/-2.2%显著，7月外贸业务整体表现强劲。 3）越南7月出口同比+8.9%，结构上来看，化学品、鞋类、电子零配件出口增速均较6 月进一步提升。 进口方面，或仍在低位徘徊。一则，7月PMI进口分项录得46.9，较前值49.2显著回落；二则，韩国7月对华出口减少，也反映中国进口需求偏弱。 （三）生产：修复趋缓 预计7月工增4.2%左右。 7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、 库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。根据统计局对PMI的 解读，“由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。” 其他方面，前期受疫情冲击较大的上海、汽车，6月已基本恢复正常，7月可能难以继续向上。6月，上海工业增加值同比高达13.9%；全国汽车制造业增加值同比高达16.2%。此外，7月用电数据继续向上，但可能与天气因素有关。例如上海，7月上旬居民用电量同比去年增长33.56%。 （四）社零：基数下行带来小幅修复预计7月社零增速为4%左右。 3个角度思考7月消费。一是去除影响，考虑三年平均，7月可能略好于3月。彼时出行快速回落，疫情影响程度更大。二是考虑汽车数据。7月依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。三是考虑出行数据（影响餐饮、线下实物消费）。7月前27日，29城地铁客运量平均为5724万人，同比-12.8%，6月同期为-15.9%。 （🖂）固投：基建偏强，地产投资或继续下行 预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，房地产投资累计增速为-6.2%。 基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。 地产投资可能会继续下行。一方面，1季度极低的拿地数据会影响三季度的地产新开工。另一方面，7月短贷事件对当月新房销售有影响。7月前30日，我们统计的67城商品房 累计成交面积2387万平，同比下降25%，低于6月。6月累计成交面积为2740万平，同比下降16%。 制造业投资缺少高频数据，但技改支撑下，预计保持高增长。 （六）金融：社融增速基本见顶 7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。 贷款层面，针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。我们预计7月贷款呈现两大特点：首先，短贷强长贷弱。7月国股银票转贴现利率再度逼近0%，这预示中长期贷款占整体贷款的比重大概率下降。其次，企业强居民弱，基建发力的情境下预计企业中长期贷款同比有所抬升，地产销售同比回落的影响下居民中长期贷款预计继续呈现同比少增态势。 债券（政府债券，企业债券）层面，企业债券明显较弱。根据wind数据推断，7月政府债券净融资额2500亿左右，较去年同期多增700亿。企业债券净融资额1000亿，较去 年同期少增2000亿。 非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款），我们预计7月减少4500亿， 较去年同期多减500亿，这主要是因为经济较弱的影响下未贴现承兑汇票预计较去年同 期多减1000亿。 其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销），我们预计 7月增量为1500亿，与过去几年基本持平。 预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。财政发力叠加基数效应的影响下，M2同比有望进一步上行。M2的抬升也有望带动M1同比边际走高。但考虑到当下M1与M2同比差距过大，因此短期M1同比的修复无需过度关注。 图表17月经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券预测 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师