【债券月报】12月流动性月报：非银同业存款降价，重要货基有多少外溢资金？

研报总结

核心观点与关键数据

• 非银同业存款利率自律管理：11月28日发布的倡议将非银同业活期及约期存款利率分别限制在7天逆回购利率和超额存款准备金利率之下，同业定期存款若约定可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。
• 非银存款外溢情况：
  • 同业定期：因提前支取利率受限（0.35%），机构开展同业约期存款的意愿减弱，可能转为同业活期存款并按上限OMO行定价。
  • 配置存单：重要货基可提前支取的定期存款规模约6000亿元，或转向收益更高的同业存单，12月初存单利率已下行至1.7%附近，但下限可能继续突破。
  • 非银融出：非银趴账资金利率下行，有利于提升融出意愿，但规模增量有限。
• 利率兜底条款：补充“手工补息”行为，助力银行综合负债成本下行。
• 11月资金面回顾：
  • 资金价格：政府债券供给放量，同业活期存款降价，DR体系资金价格上行，7D价格从1.55%至1.75%。
  • 流动性总量：月末超储率或回落至1.44%，基础货币减少3600亿元，央行净投放3006亿元。
  • 公开市场操作：MLF净回笼1.5万亿元，开展8000亿元买断式逆回购配合置换债发行。
• 11月货币政策追踪：
  • 货政报告：强调综合运用工具，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行。
  • MLF操作：11月投放9000亿元，到期1.45万亿元，央行加码买断式逆回购支持政府债券发行。
  • 自律机制倡议：规范非银同业存款利率，提前支取利率上限为超额存款准备金利率。
• 12月流动性展望：
  • 刚性缺口：MLF到期1.45万亿元，一般存款冻结准备金约1000亿元。
  • 外生冲击：货币发行消耗超储约4111亿元，非金融机构存款消耗约1260亿元。
  • 财政因素：政府债券净融资规模约1.2万亿元，年末政府存款或补充超储。
  • 综合判断：央行积极对冲，资金压力可控，DR价格或小幅下行。

研究结论

• 非银同业存款降价后，资金外溢或主要转向配置存单或银行间融出，存单定价下限可能继续向下突破。
• 12月资金面在央行积极对冲下保持平稳，跨年压力可控，DR体系资金收敛风险不大。
• 风险提示：流动性超预期收紧。