招财日报2024.12.9 药明康德、商汤点评

药明康德

• 核心观点：生物安全法案大概率立法失败，看好药明康德估值修复。
• 关键事件：2025财年NDAA不包含生物安全法案，单独立法成功率极低。
• 竞争优势：药明康德在中长期内仍将保持全球化学药CDMO领先地位，海外同行较难超越。具体表现为：
  • 收入体量和产能投入显著落后于药明康德。
  • 印度同行研发团队规模小，创新药领域涉足有限。
  • 欧洲同行偏重制剂业务，人工成本高于药明康德。
• 业绩预期：全球生物医药融资复苏将拉动订单快速增长，公司订单同比增长35%，TIDES订单同比增长196%。
• 研究结论：维持“买入”评级，目标价上调至78.51元人民币，预计2024E/25E/26E收入同比变化-3.6%/+11.4%/+13.6%，经调整non-IFRS净利润同比变化-3.9%/+11.9%/+15.5%。

商汤

• 核心观点：战略重组以专注生成式AI业务，加速实现盈亏平衡。
• 重组方案：建立“1+X”组织架构，“1”为核心业务（AI云服务、大模型及AI应用集成、通用CV模型），“X”为其他生态企业（智能汽车、家庭机器人等），生态企业将拥有独立CEO和灵活激励机制。
• 业绩预期：重组将帮助商汤专注生成式AI业务，加速实现盈亏平衡，预计FY26实现盈亏平衡（前值调整后净亏损17亿元）。
• 研究结论：维持“买入”评级，目标价上调至2.00港元，基于9.0x FY25 EV/Sales。