招财日报2023.8.29|青岛啤酒、呷哺呷哺、恒立液压、商汤、中手游等公司业绩点评

个股速评 下半年 青岛啤酒（168HK，买入，目标价：88.9港元）-二季度收入/净利同比+8/+14%，优势及利好将持续至 青岛啤酒二季度净利润同比增14%至20亿元。受销量+3%增长及ASP+5%拉动，收入录得同比增8%达到110亿元，相对华润啤酒/百威亚太中国市场同期分别录得高单位数/20%增速。公司毛利率/EBIT利润率分别上升约2pct，达到33/21%。我们预计高端产品推广和成本效益的持续增强将在下半年进一步提升整体利润率。管理层表示，由于消费者购买力下降，全面直接提价机会较低，而公司上半年内选择性地在品牌定价力较强的市场中做了提价，并预计下半年中也会有类似的机会。此外，产品组合的改善也将继续帮助提升ASP，次高端以上销量在上半年中实现了15%的增长（占产品销售总量的39%），预计增速可延续至年底。成本方面，管理层表示，考虑澳麦采购价偏低，下半年和明年的原材料成本有降低空间。维持公司买入评级，给予目标价88.9港元。 需要更长时间來改革和复苏 呷哺呷哺（520HK，买入，目标价：4.89港元）- 呷哺呷哺上半年销售同比增长32%至28亿元人民币，净利润200万元人民币，净利润率为0.1%，符合招银国际预期和之前的盈利预告。毛利率略有提升至62.6%，因为原材料成本下降和所有品牌的客单价下滑。另外租金和折旧摊销费用以及经营杠杆都被员工成本增加所抵消。 尽管两个品牌的销售都未能达到23年3月给出的指引，但呷哺呷哺在23年上半年的表现仍相对较好，翻坐率也从去年的1.9次提高到2.4次，而且品牌改革的确有效，新店的翻坐率都要比老店高。然而凑凑表现却令人失望，可能受消费降级和新产品不够受欢迎所拖累，翻座率仅为2.1次（去年为1.9次）。公司在上半年提议派发每股0.028元人民币股息，与去年相同。假设在下半年派发相同金额的股息，股息率将达2%。 管理层已将5%的税前利润率目标从23财年推迟至24财年，而我们同意他们的观点，因为：1）在消费降级下，凑凑品牌受挫，新团队还需要更长时间来研发更成功的新产品，2）呷哺呷哺可能相对更有韧性，但其经营杠杆仍低于预期，而且同店销售复苏率在同行中仍然较低，3）为了吸引更多客流，也会推出更多的推广， 而客单价可能会进一步下降，这可能会拖累毛利率。总的来说，我们预计呷哺呷哺/凑凑在23财年的翻台率为2.5次/2.2次，净利润率约为2%。 此外，23财年的开店目标也有下调，管理层将呷哺的开店目标从120上调至140，但也将凑凑和趁烧的目标分别从70降至45和从20降至10。而我们的看法更保守，因为预期可能会有更多关店。另外，海外开店目标从26家减至22家。 维持买入，下调目标价至4.89港元，基于15倍24财年市盈率，现价为12倍。 会反弹 恒立液压（601100CH，买入，目标价：83元人民币）-2Q23净利同比增24%；毛利率低于预期但预计将 恒立液压2Q23净利润同比增长24%至6.53亿元人民币，同比增幅较1Q23的18%有所加快。尽管如此，我们并不认为这是高质量增长，因为增长主要是由外汇收益所推动，抵消了毛利率的意外下降（同比-4个百分 点）。虽然7月和8月整体液压组件需求依然疲弱，但我们预计公司毛利率从2Q23的低位恢复，主要考虑到公司减少了向客户提供折扣。我们将2023年/24年盈利预测分别下调8%/9%，主要由于下调销量和毛利率。我们将目标价下调至83元人民币，基于42倍2023年市盈率不变（较四年平均水平30倍高1个标准差，以反映盈利增长加速）。我们继续看好恒立，预计墨西哥液压生产基地的投产将有助于加快其在美国市场的渗透。此外，公司向滚珠丝杠（机器人的关键部件）的布局扩张将成为公司新的增长动力。 商汤（20HK，买入，目标价：2.30港元）：专注于生成式AI业务发展 商汤8月28日公布1H23业绩：总收入恢复增长，同比增长1%至14.3亿元；调整后净亏损同比收窄7%至23.9亿元，符合招银国际预期。商汤优化其业务战略：调整优化非核心智慧城市业务，更专注于生成式AI业务发展，而该业务收入已占1H23总收入20%。我们预计这一调整将推动2H23总收入同比增长18%，并进一步释放运营杠杆。考虑智慧城市业务调整，我们将FY23-25总收入预测下调10-13%；但我们也收窄FY23-25调整后净亏损预测至35/30/22亿元（前值：38/33/26亿元）,主因更严格的运营费用控制（尤其是研发人员成 本）。我们2.30港元的目标价格（前值：3.45港元）是基于13xFY23EV/Sales，与全球AI同业均值持平。维持买入评级。 中手游（302HK，买入，目标价：3.2港元）-憧憬2H23利润稳步释放 中手游1H23收入取得了快于同行的增长（同比增加25%），并且实现扭亏为盈（7,600万元人民币），主要得益于《挥剑问情》、《我的御剑日记》和《镇魂街》等多款游戏上线，以及高于预期的其他收入。展望下半年，我们预计公司收入有望加速增长，利润进一步提升，主要驱动因素包括:1）1H23新游的持续贡献；2）4Q23即将上线的《全民街篮》和《斗罗大陆：史莱克学院》等头部精品游戏增量；3）外包成本降低下研发费用同比有望缩减；4）可管控的营销费用。受行业竞争以及暑期较高的买量成本影响，部分游戏上线有所延 期，我们认为近期股价疲软已部分反映该因素。为体现2H23游戏延期影响，我们下调FY23-25净利润28-39%。目标价下调至3.2港元，对应15倍FY24市盈率。当前股价对应7倍FY24市盈率，下行风险有限。 亏为盈 众安在线（6060HK,买入，目标价：33.82港元）–投资收益亮眼及承保利润持续改善带动1H23业绩扭 众安在线28日公布上半年业绩，归母净利润同比实现扭亏转盈，上半年实现净利润2.21亿元，相较新准则下重述后的去年同期值净亏损6.36亿元大幅改善。这主要得益于:1)境内财险子公司上半年投资收益表现亮眼，公司抓住债券配置窗口，年初主动多配债券资产；在当前国内10年期国债收益率中枢持续下行趋势下，上半年债券公允价值变动损益带来5.73亿元投资收益净增长，并在新会计准则下计入总投资收益，提高净利润；2)承保端多个生态体系共同发力，承保综合成本率在新口径下进一步压降至95.8%（对比同口径去年同期值96. 5%），其中赔付率下行0.6个百分点，费用率下降0.1个百分点。 从结构上看，健康、数字生活、消费金融、汽车金融各生态圈规模保费同比各+15.9%/52.8%/52.0%/54.3%。承保综合成本率保持稳健。我们认为公司1H23规模保费的高增长为全年保费收入贡献提供了良好的基础，2H23有望在提升全年盈利及多项业务的高质量发展上留出空间。除保险板块外，上半年公司在科技输出业务及自营渠道建设上亦展现较快发展，其中科技数据业务收入同比+22.0%，国内受企业需求进一步恢复，业务收入增长明显，同比+35.5%。自营渠道方面持续贡献用户增长，1H23自营渠道保费收入同比+90.6%至44.25亿元，客均保费亦同比增长52.7%至712元。公司维持年初对科技及银行业务板块在FY24年实现扭亏为盈的指引，在2H22同比低基数的加持下，我们认为公司在2H23业绩增长的潜力依旧可期，持续关注科技板块及众安银行的盈利表现。维持买入评级，目标价维持33.82港元，对应2.4倍FY23EP/B。 中际旭创（300308CH，持有，目标价：104元人民币）-投资者将持续关注公司800G产品产能扩充进展 中际旭创公布了1H23的业绩。公司实现营业收入40.04亿元，同比减少5.4%；归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增加24.6%。毛利率从29%提升至31%，得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效。维持“持有”评级，目标价保持不变在104元人民币。 闻泰科技（600745CH，买入，目标价：68元人民币）-上半年业绩好于预期，ODM业务扭亏为盈 闻泰科技公布了1H23业绩，公司收入和净利润同比增长分别为2.5%和7.2%。按业务领域划分，产品集成业务和半导体业务的收入同比增长6.2%和下滑0.3%。虽然消费电子需求疲软，但公司总体毛利率维持在17%以上，体现了公司业务的韧性。同时，产品集成业务和光学模组业务均已于第二季度扭亏为盈，这或缓解市场对其传统业务竞争力以及新业务发展的担忧。我们认为2023年上半年业绩有助于增强投资者对公司未来发展的信心。维持“买入”评级，目标价调整至68元人民币。 待？ 万物云（2602HK,买入，目标价：44.11港元）–1H23业绩略低于预期，存量拓展“带资进组”应如何看 万物云23年上半年EBITDA同比增长20.5%，低于市场预期的25%，主要由于收入同比增长仅12.5%，其中非业主增值服务收入同比增长仅1.3%，但由于蝶城战略的成效逐步显现初见成效，毛利率上升0.1个百分点至15.1%，SG&A费用率从22年上半年的8.2%降至2023年上半年的7.6%。公司首次宣派中期股息为每股0.315元人民币，占EBITDA的20%（占净利润的37%），而2022全年派息为EBITDA的10%（占净利润的19%）。 蝶城战略的成效愈发明显，改造完成的蝶城1H23提高毛利1.04亿元，同时社区增值服务也在蝶城内获得更多机会，板块收入同比增22%，毛利率提升1.8个百分点到36.5%。存量拓展“带资进场”到底该如何看待？我们认为如果从收并购的角度看待公司招投标中的蝶城改造基金投入，“带资进场”似乎是笔不错的生意（详述见报告）。我们持续看好公司在存量住宅盘和商写的绝对优势，维持买入评级，目标价上调1%到44.11港元，对应20x2023EP/E。 免 责 微信涉及的容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明