理财“自建估值模型”怎么看？
核心结论
- 短期内对二永债或构成利好，理财或增配二永债；中长期对二永债的影响有待观察，平滑估值或将影响二永债的流动性。
- 广泛推广或面临一定的制约。监管维度来看，监管机构可能从维护市场稳定和保护投资者权益的角度出发，对模型的透明度和审慎性提出更严格要求。市场接受度方面也存在挑战，投资者可能关注模型定价与市场价格的偏离程度，以及由此引发的风险计量偏差。
12月市场展望
- 年末机构配置需求加大+同业存款利率趋降等因素催化下，信用债或呈震荡偏强走势，中短端确定性相对较高。
- 年末货币政策倾向宽松，央行通常会适度投放流动性以维持资金面稳定，同时银行理财和保险等机构在负债端“开门红”压力的驱动下，或前瞻性布局具有一定票息的信用债资产，带动收益率下行。
- 优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业存款利率趋降，或为中短久期、中高评级信用债收益率进一步下行打开空间，中短端确定性相对更强。
- 扰动因素主要是12月的政治局会议和中央经济工作会议释放的政策信号是否超预期。
策略建议
- 城投债当前具备一定的票息收益，建议年末对中短久期积极配置。
- 产业债可关注政策类央企产业债的投资机会。
- 地产债建议优选基本面健康、流动性较好的央国企品种，中高等级短久期参与为主。
- 二永债受理财“自建估值模型”影响，短期内或迎来利好，可适度积极参与，国股行和优质城农商行风险相对可控，机构可根据自身负债端稳定性将久期拉长至3-5年；交易盘可关注高流动性二永债品种的波段操作机会，若年末会议释放的政策信号超预期引发收益率调整，可适度关注交易机会。
一级市场
- 11月信用债发行规模同环比均大幅提升，净融资规模环比继续增长主要系产业债贡献。
- 信用债平均发行利率环比降低。
- 信用债平均发行期限上升。
- 11月共有40只信用债取消发行，取消发行规模较上月大幅下降。
二级市场
- 11月信用债合计成交56629.15亿元，环比10月减少638.06亿元，同比减少4845.29亿元。
- 各类型信用债成交期限相较上月均有所延长。
- 就隐含评级而言，城投债成交由低评级向中评级转移，产业债向高评级集中，银行二级资本债AAA-级增加4pct，银行永续债由高评级向中低评级转移，券商次级债和保险次级债出现信用下沉趋势。
- 11月产业债成交活跃度上升，城投债和金融债则有所减弱。
- 11月城投债利差整体收窄，各省份利差整体收窄。
- 11月各行业AAA级和AA级利差较10月末全线下行。
- 银行二永债利差全面收窄，中长久期、低评级券种收窄幅度明显更大。
- 券商次级债和保险次级债利差整体收窄，中短久期表现整体较优。
11月热债一览
- 根据qeubee的债券流动性打分，我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。
信用评级调整回顾
- 根据国内评级机构口径，11月有4只债券债项评级上调，均为万联证券发行的证券公司债，无债项评级下调。
