理财风险展望自建估值信托委外资产配置20241211

理财风险展望-自建估值信托委外资产配置20241211_导读2024年12月11日22:46 关键词 理财净值债基风险信托委外机制存款监管合规资管新规收益平滑净值自荐估值收盘价估值信托SPV风险准备金上海监管局现金类理财信用债私募债 全文摘要 理财产品的市场表现稳定，尤其在最大回撤和风险控制方面优于债券型基金，满足了当前市场的客户需求。投资策略上，理财机构需因应存款利率下降和监管变化，调整资产配置，减少存款配置，增加高收益债券投资。监管方面，要求净值化管理，禁止扭曲市场的估值方法，短期内增加了理财产品的波动性和管理难度。 理财风险展望-自建估值信托委外资产配置20241211_导读2024年12月11日22:46 关键词 理财净值债基风险信托委外机制存款监管合规资管新规收益平滑净值自荐估值收盘价估值信托SPV风险准备金上海监管局现金类理财信用债私募债 全文摘要 理财产品的市场表现稳定，尤其在最大回撤和风险控制方面优于债券型基金，满足了当前市场的客户需求。投资策略上，理财机构需因应存款利率下降和监管变化，调整资产配置，减少存款配置，增加高收益债券投资。监管方面，要求净值化管理，禁止扭曲市场的估值方法，短期内增加了理财产品的波动性和管理难度。未来，理财产品需求依旧旺盛，机构需适应新监管要求，调整策略，寻找新的平滑净值方法，以保持竞争力和投资者信任。整体上，对话聚焦于理财产品的市场动态、策略调整和监管影响，强调了机构在市场变化和监管要求下的适应性和灵活性的重要性。 章节速览 ●00:00理财净值平滑策略及其挑战 理财机构通过配置无风险资产和信托委外机制平滑净值，以降低最大回撤，满足客户对稳定收益的高诉求。近 期，存款降息导致资金成本上升，理财机构可能减少无风险资产配置，增加债券市场敞口，同时加强对信托委外合规性的审查，探索新的估值平滑策略，旨在提供更好的客户体验并严格控制产品回撤，而非着重于超额收益。 ●02:33监管加强理财行业合规要求 监管机构强调了对理财子公司内部不合规操作的监管力度，包括平滑机制、收盘价估值以及自建估值等做法，明 确了资管行业的净值化改革方向。监管成立金管局资管司，推动行业公平化与净值化，不接受任何形式的监管倒退。此外，监管对理财机构的自荐估值、信托平滑机制和收盘价估值等操作提出整改要求，预计将增加理财产品净值波动，强调整改将逐步进行，考虑到了理财客群的教育程度和实际接受能力，监管将按月度追踪整改进度。 ●06:34理财配置信托平滑净值策略分析 理财行业在面临监管加强和存款类资产收益下降的背景下，转向信托产品作为平滑净值的重要手段。信托占理财委外比例的60.6%，市场规模预计达6到7万亿。信托帮助理财通过调节风险准备金，实现净值的平滑，满足客户对 正收益的期望，特别是在债牛行情下，能够将超额收益隐藏并适时释放，从而稳定客户。监管对信托的使用也逐步规范，尤其是对滥用摊余成本法的约束，促使理财与信托合作进行更合理的估值操作。 ●10:20理财和信托资金池操作与资管新规要求不符 理财操作中通过信托产品间转移收益与风险，导致浮盈可能不透明，违反资管新规。为提高产品吸引力，可能通过信托调节收益，形成高收益假象，引发监管关注。上海监管局指出问题并要求整改，强调合规操作的重要性。 ●13:09理财信托合作规模与监管调整影响分析 截至今年三季度末，信托机构与理财合作规模最大的20家机构中，仅有两家注册地在上海，多数未受政策约束。 头部信托机构与理财的合作体量巨大，约在6000到8000亿之间，成为公司AUM的重要组成部分。目前，监管对于理财信托委外行为虽有关注，但未出台明确法律条文限制，存在监管空白。去年开始，监管关注风险，进行了阶 段性的调整。随着资管司的成立，开始推进资管行业的公平化监管，一些先前模糊地带的不合规行为将被限制，如产品间调节利润、违规信用下沉等。私募债的估值方法调整可能带来配置压力，理财可能减少长期债券和低信用资质债券的配置，转向短期限、高信用评级券种，以控制风险。 ●18:03自建估值对理财的影响与监管态度 自建估值在理财领域尝试试点，但监管态度不鼓励对特定债券如二永债进行自建估值，认为此举可能带来不公平 与利益牵扯，影响市场公平性。尽管体量不大，对理财配置策略影响有限，但监管限制减少了自建估值对市场预期的积极影响。 ●19:56理财风险控制及资产配置调整策略 理财风险控制和资产配置调整是当前关注的重点。随着净值化转型，担心风险过高，因此增加了存款类资产的配 置，从而挤压了信用债的敞口。存款比例的提升，限制了信用债的增仓空间，导致目前理财整体债券仓位较低，更倾向于流动性好的资产。银行通过高息揽储，使得同业存款成为理财资产的重要组成部分。同时，理财对公募基金、拆放同业及买入返售等资产的配置有所增加，而在信用债方面，由于对未来估值和信号平滑的不确定性，增配行为较为审慎。 ●22:54理财配置聚焦低波动资产 公募基金作为理财产品的一个良好资产类别，因其流动性好且可能享受税收优惠，但其配置会根据市场波动调 整。债市表现影响理财对公募基金的增配或减持，随着市场趋于平稳，预计理财会继续增配基金，尤其是低波动的债基。目前，理财配置趋向于低风险的短债基金和稳定收益的中长期纯债基金，而含有较高风险的权益类基金比例减少。此外，考虑到银行可能增加存单发行以补充负债，存单资产也成为理财关注的领域。整体而言，理财策略倾向于稳健，重点关注低波动性资产。 ●24:40理财需求增长受存款降息推动 理财市场因银行存款利率下降，客户转向寻求更高收益的理财产品。今年11月，理财需求出现超季节性增长，部 分资金从存款流向收益更高的资管产品。预计明年存款将继续降息，理财的性价比提升，带动零售和企业客户的需求，预计明年理财增速将超过银行信贷增速，反映金融脱媒趋势。 ●27:51理财监管调整及负债稳定性问题探讨 在金融脱媒的大趋势下，理财产品的监管加强可能在一定程度上削弱了其竞争力，从而边际上减缓了存款流失的 压力。尽管理财产品的增速和需求依然存在，但核心问题在于负债的脆弱性。这主要体现在整改后净值波动加剧以及负债久期的缩短，尤其是短期限固收产品的规模快速增加，可能导致潜在的不稳定。未来，理财产品的稳定性面临挑战，特别是在市场波动或政策变化时，赎回压力可能显著增加，增 加了负反馈的风险。因此，有建议考虑对现有监管政策给予适当的缓冲期，以应对可能出现的市场不确定性。 ●31:05银行依赖同业存款揽储成本上升 近期，银行特别是大型国有银行，依靠高息同业存款来扩表的现象显著。数据显示，部分国有大行的同业及其他 金融机构存放和拆入款项成本上升，表明银行正面临净息差压力增大。股份制商业银行虽也提高同业负债成本，但增幅相对较小，这与它们扩表速度较慢有关。银行需缓解利润增长和内存资本补充压力，从而寻求降低负债成本，限制非央行管控的协议存款，以减少虚高负债成本。 ●33:45疏通利率传导机制以降低银行负债成本 讨论重点在于疏通利率传导机制以降低银行负债成本，从而遏制上杠杆行为，提升实体经济无风险收益率。银行 通过手工补息和长期限定价协议维持高负债成本，导致金融脱媒现象加剧。监管机构强调降低银行存款利率以改善传导机制，同时观察到大行扩张同业负债规模，反映定价扭曲。预计银行需增强负债管理，待非银利率调整后，金融市场状况或将稳定。 ●36:24同业存款监管对资管机构的影响 同业存款监管调整对资管机构尤其是理财和货基产生双重影响：一是可能导致收益率下调，例如同业活期存款利率从1.9或1.8降低至1.5，进而影响收益；二是提高流动性受限资产的比例要求，如现金类理财不能超过10%，固收类理财不能超过15%，这可能限制了资管机构的投资灵活性。此外，提前支取协议的约束可能导致定期存款的收益从原先的固定利率降至超额准备金利率0.35，从而成为流动性受限资产，引发对资管产品投资额度的担忧。整体而言，监管调整可能迫使资管机构调整资产配置，加剧银行负债流失，并可能影响市场波动。 ●39:49理财行业需求及风险管理讨论 讨论了理财行业对于明年的需求保持乐观态度，但主要面临净值波动风险的管控问题。提到信托收盘价平滑等措 施的整改对理财风险的重要性。指出市场可能对理财的负债稳定性保持关注，而逐步降息可能导致理财加仓债券的计划放缓。此外，还提及了配置存单、公募基金为主，以及信用债直投加仓的未来展望。会议鼓励投资者与中金银行组团队进行沟通，分享公开数据和周度更新信息。 问答回顾 发言人问：理财的实际净值曲线相较于债基有何优势？ 发言人答：理财的实际净值曲线相比债基更为稳定，尤其体现在最大回撤和风险层面，更适合当前整体客群的风险偏好。 发言人问：理财历史上主要通过哪些手段实现净值平稳？目前理财面临哪些挑战？ 发言人答：理财主要采用两种手段：一是配置无风险资产如存款、C标等；二是通过信托的委外机制进行平滑操作。近期由于存款降息等背景，理财可能减少存款配置，增加债市敞口；同时，信托平滑净值的方式也面临监管整改压力。 发言人问：理财配置存款类资产的情况如何？ 发言人答：过去理财配置大量存款类资产以获取高收益，但随着监管加强，如手工补息存款、保险协议存款等收益高的存款品种逐渐减少，理财配置存款收益边际下行。 发言人问：理财机构为何试点自建估值？信托在理财净值平滑中扮演了什么角色？ 发言人答：理财机构希望通过自建估值等方式找到新的平滑净值的方法，以维持净值平稳，降低回撤，提升客户体验，并严格控制产品的风险。信托成为了理财平滑净值的重要方式，尤其是在信托成为主要委外配置的情况下，其对于理财整体规模的影响显著。 发言人问：监管对理财内部投资及委外平滑机制的态度如何？ 发言人答：监管并不倡导自建估值、收盘价估值和平滑机制，并强调资管行业应公平化和净值化，保持严监管和规范化趋势。 发言人问：此次发文对理财的哪些事件进行了调整？ 发言人答：调整了自荐估值、信托平滑机制以及收盘价估值三个方面，这将导致理财整体净值波动增加，回归真实净值表现。 发言人问：对于整改节奏，监管有何具体要求？ 发言人答：监管按月度追踪理财机构不合规平滑估值方式的整改情况，并要求根据官方第三方估值进行调整，整改进度并非一次性完成，而是逐月追踪。 发言人问：信托如何帮助理财平滑净值，并且为何如此受理财欢迎？ 发言人答：信托通过调节单一产品的净值和利润来平滑理财净值。例如，在债牛行情下，信托可以将超过业绩比较基准的收益转化为风险准备金隐藏起来，一旦市场回调时释放浮盈以实现对冲，确保客户在任何时间点购买都能获得正收益体验。此外，信托还可以在产品间转移收益和风险，通过构建策略吸引大量理财申购，从而积攒浮盈并在新成立的理财中展现高收益，达到营销目的。这种平滑机制在今年六月份引起了上海监管局的关注，该局针对上海地区的信托提出了自查及整改要求。 发言人问：这种操作是否符合资管新规要求？ 发言人答：这种操作在一定程度上触犯了资管新规中关于资金池和独立核算的要求，因为信托并没有让投资者真实接受底层资产的收益和风险。不过，目前对于此类理财平滑手段，在法律条文上并未有明确约束，存在一定的监管空白。 发言人问：监管对信托委外行为的态度如何变化？ 发言人答：从2021年开始，监管对信托委外行为的关注度逐渐提高。尽管在负反馈期间有所调整，但随着资管司成立后推进公平化监管，信托委外行为尤其是产品间调节利润、违规信用下沉等问题将逐步成为监管对象，并在未来受到限制。之前存在争议的单一产品风险准备金调节等空间也可能受限，例如对于收盘价估值的私募债，其规模巨大，其中很大一部分来自理财通过信托进行的投资。 发言人问：这些债券如果不能使用收盘价估值，会对私募债带来什么影响？ 发言人答：如果私募债不能采用收盘价估值，可能会导致配置压力增加，因为收盘价估值相对接近无风险。若采用第三方估值方法，由于这些资产信用利差较高且波动性较大，理财能否承受这种波动值得关注。 发言