宏观周报：国内通胀预期温和回升

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 宏观周报：国内通胀预期温和回升 2024年12月8日 国内通胀预期温和回升 摘要 实体经济方面，水泥磨机开工回落，少数地区随着气温回暖，需求有一定好转，大多数区域仍然保持需求下降；本周螺纹库存小幅下降，表需回升；沥青出货量平稳。消费方面，30城商品房成交面积明显回升，乘用车销量保持平稳。一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数平稳。 宏观方面，下周即将公布一系列11月宏观数据，包括通胀。市场预期11月CPI同比增加0.5%，相较于前值0.3%进一步回升；预期PPI同比-2.8%，相较于前值-2.9%跌幅收窄。展望2025年通胀，除了通过分析农产品价格对食品项进行预估，还要纳入增量政策评估对整体消费的影响。通常情况下社零同比和CPI同比具有较强的相关性，近些年相关性降低。今年以来，宏观政策逆周期调节力度加大，尤其是以旧换新政策加码，主要以汽车、家电产品、家装消费品为主，拉动社零相关商品销售额增长。股市赚钱效应和商品房销售量价回升，消费者信心预期指数和消费者收入预期指数均在10月出现了止跌回升。展望2025年，社零增速中枢或上升至4.5%左右，CPI也会有相应的回暖。此外，从住户信贷数据来看，也出现了触底回升的迹象，是消费和物价的领先指标。央行在《2024年第三季度货币政策执行报告》中把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 综上，结合基数效应和新涨价因素，得出中性情景下2025上半年CPI同比走势预估。整体来看，居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策加码，在低基数效应之下，2025年CPI维持温和上行的趋势，全年中枢1.8%左右。预计PPI同比降幅收窄，2025年下半年可能转正，原油价格或拖累PPI表现不如预期。 下周关注：中国11月通胀（周一）、进出口（周二）、社融信贷数据（不定期），美国CPI（周三）、欧央行利率决议（周三） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计 2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10 4.604.705.305.20 5.305.404.505.105.305.606.704.507.006.806.604.60 4.803.202.102.702.003.702.303.105.507.4010.107.60 3.403.403.403.603.904.004.204.504.203.002.902.90 制造业投资（%）累计基建投资（%）累计房地产投资（%）累计 9.309.209.109.30 4.304.104.404.90 -10.30-10.10-10.20-10.20 9.50 5.40 -10.10 9.60 5.70 -10.10 9.70 6.00 -9.80 9.90 6.50 -9.50 9.40 6.30 -9.00 6.50 5.90 -9.60 6.306.20 5.805.90 -9.40-9.30 出口（%）当月 12.70 2.40 8.70 7.00 8.60 7.60 1.50 -7.50 5.60 8.20 2.30 0.50 -6.40 CPI（%）当月 PPI（%）当月社融（%） 人民币贷款（%） 0.30 -2.90 7.80 7.70 0.40 -2.80 8.00 7.80 0.60 -1.80 8.10 8.10 0.50 -0.80 8.20 8.30 0.20 -0.80 8.10 8.30 0.300.30 -1.40-2.50 8.408.30 8.909.10 0.10 -2.80 8.70 9.20 0.70-0.800.30 -2.70-2.502.70 9.009.509.50 9.7010.1010.40 -0.50 -3.00 9.40 10.70 -0.20 -2.60 9.30 10.70 M1（%） -6.10 -7.40-7.30 -6.60 -5.00 -4.20 -1.40 1.10 1.20 5.90 1.30 1.30 1.90 M2（%） 7.50 6.806.30 6.30 6.20 7.00 7.20 8.30 8.70 8.70 9.70 10.00 10.30 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.实体经济高频 螺纹库存小幅下降，表需回升 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨） 600 202420232022202120202019 2500 202420232022202120202019 500 400 300 200 100 2000 1500 1000 0 -100 -200 14710131619222528313437404346495255 500 0 14710131619222528313437404346495255 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材表需平稳 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）图表：热轧板卷周度表观消费量（单位：万吨） 1400 1200 1000 201920202021202220232024 360 340 320 202420232022 800 300 600 280 400260 200 010203040506070809101112 240 1591317212529333741454953 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷回落 图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨） 2024 2023 2022 2021 2020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14710131619222528313437404346495255 1000 2023 2022 2024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有所下降。全国水泥磨机开工负荷均值42.5%，较上周下降3.11个百分点，由升转降。少数地区随着本周气温回暖，需求有一定好转，大多数区域仍然保持需求下降， 磨机开工降低的趋势。 沥青出货量平稳 图表：沥青开工率（单位：%）图表：华东重交价格（单位：元/吨） 60 50 40 30 20 10 0 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年2022年2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月20日 3月3日 3月15日 3月27日 4月9日 4月21日 5月6日 5月18日 5月30日 6月11日 6月23日 7月5日 7月17日 7月29日 8月10日 8月22日 9月3日 9月15日 9月27日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 0 图表：沥青出货量（单位：万吨）图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨） 2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2021年2022年2023年2024年 400 300 200 100 0 浮法平板玻璃产能利用率平稳 图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨） 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 893500 87 3000 85 2500 83 812000 791500 77 75 1月5日2月17日3月31日5月17日6月14日7月12日8月9日9月6日10月7日11月4日12月2日 1000 1月10日 1月20日 1月31日 2月10日 2月20日 2月28日 2月29日 3月10日 3月20日 3月31日 4月10日 4月20日 4月30日 5月10日 5月20日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月31日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 10月20日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月31日 资料来源：iFinD，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积明显回升 图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）图表：主要城市二手房住宅成交（单位：万平方米） 2021年 2022年 2023年 2024年 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 深圳北京成都苏州 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 11月挖掘机国内销量同比增长17.9% 图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 2024年11月，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机17590台，同比增长17.9%。其中国内销量9020台，同比增长20.5%；出口量8570台，同比增长 15.2%。。 2024年10月，中国小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比提高4.3%。 美国粗钢产量平稳 图表：美国:经济活动指数（单位：点） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 美国:经济活动指数 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 图表：美国粗钢产量（单位：万短吨） 2020年 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1月1日 1月20日 2月5日 2月23日 3月11日 2021年 3月27日 4月14日 4月30日 5月17日 2022年 6月3日 6月19日 7月7日 7月23日 2023年 8月9日 8月26日 9月11日 9月29日 2024年 10月15日 11月1日 11月18日 12月4日 p12 12月25日 1200 1000 800 6