宏观周报：海外“衰退交易”有所降温，国内物价温和回升

2024年8月12日 海外“衰退交易”有所降温，国内物价温和回升 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，海此前日元套息交易的清盘、7月大幅走弱的非农就业点燃市场“交易衰退”的情绪，全球股市迎来“黑色星期一”，10Y美债利率迅速回落至3.7%。随着美国服务业PMI和最新初申失业金人数好于预期、日央行的鸽派发言，市场担忧逐渐缓解，VIX指数逐步回落，美股持续反弹，10Y美债利率回升至3.95%，大宗商品价格均有所回暖。目前美联储与市场对9月开启降息已形成共识，分歧聚焦于降息的幅度与节奏，市场目前定价年内降息100BP，我们认为基准情景为：9月降息25BP，年内共降1-2次。本周关注美国7月CPI数据、零售数据。 国内方面，7月国内物价温和回升，CPI超预期、PPI走平。食品价格上涨带动CPI好转，大件商品价格依旧疲软，内需不足仍是当下的主要矛盾。7月能源、有色与黑色PPI背离延续上半年趋势，工业品价格回升仍呈疲态。Q3物价在基数推升下或显著好转，Q4或再现压力。7月外贸数据呈分化，进口强、出口弱，全球制造业PMI回落拖累出口。我国对发达国家出口增速回升，而新兴国家有所减弱，汽车、机电出口保持高景气。进口方面，机电、高新技术产品、上游资源品为主要拉动项。本周关注7月金融数据、经济数据。 风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治冲突加剧，海外货币宽松晚于预期，全球经济不及预期。 一、海外宏观 1、美国7月制造业、服务业PMI显著分化 制造业PMI大幅走弱点燃衰退交易。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，预期48.8，前值48.5，连续第4个月下降，降幅创8个月新高。细看分项，新订单和生产指数下滑，就业指数创下四年来最大降幅，物价指数小幅上涨。生产指数持续下滑，再加上新订单指数更大幅度的收缩，表明采购经理们认为需求状况正在恶化。数据公布后，10年美债利率降至4%以下，创下2月以来新低，权益及大宗商品走弱，点燃市场“交易衰退”情绪。 服务业PMI好于预期、扭转颓势。美国7月ISM服务业PMI录得51.4，预期51，前值48.8，重回扩张区间。细看分项，就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间，对7月数据构成提振。服务业PMI在6月收缩幅度达到四年以来最大之后，于7月再次出现扩张，“衰退交易”有所缓解。 图表1美国ISMPMI图表2ISM制造业PMI分项 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 新出口订单订单库存 2024-072024-06 新订单 60 进口 产出 45 就业 30 供应 物价 自有库存 商交付 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 客户库存 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 2、欧元区零售降温 欧元区零售销售弱于预期。欧元区6月零售销售同比-0.3%，预期0.2%，前值0.5%；环比-0.3%，预期-0.1%，前值0.1%。尽管通胀减缓和工资上涨推动了欧元区实际收入的增长，但今年至今零售销售未能连续两月增长。与5月相比，食品及其他商品支出下降，燃料销售增加。随着欧央行降息周期的开启，后续消费数据或将得到提振。 图表3欧元区零售销售图表4欧元区PMI 欧元区零售销售：环比（右轴） %欧元区零售销售：同比 10.0 5.0 0.0 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -5.0 4.0 2.0 0.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -2.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 欧元区:服务业PMI欧元区:制造业PMI 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、基数推动7月物价温和回升 CPI超预期、PPI走平。7月CPI同比录得0.5%，预期0.3%，前值0.2%，创下2月来新高；环比录得0.5%，预期0.3%，前值-0.2%，环比动能有所走强。核心CPI同比录得0.4%，前值0.6%；环比录得0.3%，前值-0.1%。PPI同比录得-0.8%，预期-0.9%，前值-0.8%；环比录得-0.2%，前值-0.2%。 食品价格上涨带动CPI好转，大件商品价格依旧疲软。食品项同比录得0.0%，前值-2.1%；环比录得1.2%，前值-0.6%，同比、环比均大幅反弹，7月受高温降雨影响，鲜菜、蛋类、鲜果价格显著好转，市场较为关注的猪肉价格同比涨幅20.4%。非食品项同比录得0.7%，前值0.8%；环比录得0.4%，前值-0.2%，暑期出行旺季带动交通工具燃料、旅游等价格上涨，家用电器同比回落-1.8%，交通工具环比回落-5.8%，受地产链低迷及厂家降价促销影响，居民大件消费需求偏弱格局未扭转。拆分CPI的变动因素，7月CPI翘尾因素同比0.0%，新涨价因素同比0.5%，基数效应在Q3不再成为CPI的拖累项。 能源、有色与黑色PPI背离延续。7月生产资料同比录得-0.7%，环比录得-0.3%，原料业、采掘业、加工业均有所反弹；生活资料同比录得-1.0%，环比录得0.0%。细分行业看，石油天然气开采、有色采选、化学纤维制造业、石油加工、汽车制造业PPI环比增速靠前；黑色采选及冶炼、电热供应、造纸业PPI增速偏弱。拆分PPI的变动因素，7月PPI翘尾因素同比0.0%，新涨价因素同比-0.8%，基数效应在Q3不再成为PPI的拖累项。 图表5CPI及核心CPI图表6CPI环比分项 CPI环比（右轴）核心CPI环比（右轴） % CPI同比核心CPI同比 %1.5 2024-072024-062023-07 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -1.0 1.8 1.2 0.6 0.0 -0.6 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 食衣居生交教医其品着住活通育疗他烟用和文保用 酒品通化健品及信和和 服娱服 务乐务 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7PPI、生产资料和生活资料图表8PPI分行业环比增速前五、后五 PPI环比（右轴）生产资料环比（右轴）生活资料环比（右轴）PPI同比 生产资料同比生活资料同比 %% 2024-072024-06 %-4.0-2.00.02.04.06.0 石油和天然气开采业 12.0 8.0 4.0 0.0 -4.0 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -8.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 有色金属矿采选业化学纤维制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业 汽车制造业造纸及纸制品业 电力、热力的生产和供应业 非金属矿物制品业黑色金属矿采选业 黑色金属冶炼及压延加工业 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、7月外贸数据进口强、出口弱 7月外贸呈分化走势，全球制造业PMI回落拖累出口。7月出口同比（美元计价，下同）录得7.0%，预期9.5%，前值8.6%，低于市场预期；7月进口同比录得7.2%，预期3.2%，前值-2.3%。贸易顺差录得846.5亿美元，预期983.5亿美元，前值990.5亿美元。7月全球制造业PMI回落至收缩区间49.7，创下年内最低点，为拖累我国出口的主要因素。 对发达国家出口增速回升，新兴国家支撑减弱，汽车、机电出口保持高景气。从出口区域看，7月我国对新、旧贸易伙伴出口增速发生切换，其中对旧贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）的出口增速持续改善；对新贸易伙伴（俄罗斯、非洲、一带一路国家）同比回落。从出口产品结构看，电子链、汽车保持高增速，劳动密集型产品、建材用品增速转负。 机电、高新技术产品、上游资源品拉动进口超预期。从进口产品结构看，高新技术产品进口同比增长18.1%，前值5.5%；机电产品进口同比15.2%，前值-0.2%；铜、原油、铁矿石保持高增速，农产品仍为拖累项。 图表9进出口同比与贸易差额图表10主要出口区域出口金额同比增速 %60.0 45.0 30.0 15.0 0.0 -15.0 -30.0 贸易差额（右轴）出口同比进口同比 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 亿美元 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 %25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2024-072024-062024-05 美 欧 东 日 韩 印 中 俄 国 盟 盟 本 国 度 国 罗 香 斯 港 图表11权益市场表现 -10.75 -3.79 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） -11.87-15.64 -0.35 万得全A 上证指数深证成指创业板指 A股上证50沪深300中证500中证1000科创50 4074.55 2862.19 8393.70 1595.64 2317.99 3331.63 4720.31 4702.75 705.55 -2.60 -1 -2.23 -3.23 -2.61 -4.12 -5.48 -2.42 -3.21 -3.40 -3.81 -5.09 -2.90 -13.06 -20.12 -17.19 道琼斯工业指数39497.54 纳斯达克指数16745.30 标普5005344.16 海外英国富时1008168.10 法国CAC407269.71 德国DAX17722.88 日经22535025.00 韩国综指2588.43 -0.60 -0.18 -0.04 -0.08 0.25 0.35 -3.28 -3.29 -4.85 -3.23 -2.39 -3.48 -4.25 -10.43 -6.58 4.80 11.55 12.04 5.62 -3.63 5.80 4.66 -2.52 0.25 -8.70 4.32 -1.47 -2.28 -1.46 0.85 1.51 0.72 恒生指数17090.23 港股恒生科技3436.80 恒生中国企业指数6017.85 -2.46 -