前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年

核心观点与关键数据

预调酒主业：天花板未及

• 行业渗透率仍低：中国预调酒渗透率仅为0.2L/人，远低于美国（8.5L）和日本（13.7L），主要集中在一二线城市年轻群体，低线城市和餐饮市场潜力巨大。
• 产品矩阵完善：RIO“358”度矩阵已形成，高度数、微醺、清爽产品线清晰，未来有望推出新的高醉价比产品。
• 竞争格局：公司具备先发优势和持续创新能力，经济疲软下赛道竞争有所缓解。

威士忌新曲线：前瞻布局，含苞待放

• 行业现状：2023年中国威士忌零售规模154亿元，CAGR 10%，进口额41亿元，CAGR 28%，增速领先烈酒行业。
• 未来展望：悦己消费和年轻化趋势支撑行业景气度，国威产品2025年集中面市，市场潜力巨大。
• 国威发展路径：短期大众化优先，量增驱动渗透率提升；中长期依靠品质和品牌内涵实现价增。

公司核心竞争力

• 产能优势：崃州蒸馏厂产能国内领先，设备先进，区位优越。
• 营销经验：RIO鸡尾酒成功经验可复制至威士忌业务，渠道协同，营销灵活。
• 本土化能力：成功经验借鉴日本三得利，产品本土化改良，品牌表达清晰。

盈利预测与估值

• 收入预测：2024-2026年营收32.0/36.5/41.2亿元，同比-2%/+14%/+13%。
• 利润预测：2024-2026年归母净利润7.7/8.8/10.1亿元，同比-5%/+15%/14%。
• 估值：对应PE 35/30/26倍，维持“买入”评级，25年PE目标30-37倍（基于PEG 2-2.5）。

风险提示

• 预调酒销售不及预期
• 威士忌业务释放不及预期
• 食安问题

研究结论

公司预调酒业务基本面稳健，行业天花板未及，未来增长可期。威士忌业务前瞻布局，具备核心竞争力，有望成为第二成长曲线。公司有望通过产品创新、渠道拓展和营销优势，实现双重贡献，维持“买入”评级。