策略研究周度报告：成长科技演绎同时，布局消费和地产链

成长科技演绎同时，布局消费和地产链 策略研究 周度报告 报告日期：2024-12-08 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《青山胜景处，换舟续前行》2024-12-01 2.策略周报《景气消费品和前期滞涨方向有望接力轮动》2024-11-24 3.策略周报《市场有望回归冷静，配置着眼轮动接力》2024-11-10 4.策略周报《市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力》2024-11-03 中央经济工作会议政策定调或基本面改善能否带来显著的向上动能有待观察，整体上结构性机会突出，等待政策定调落地。配置上，经济工作会议有望成为成长科技主题向消费和地产链阶段性机会切换的重要催化剂。行业关注成长科技（通信、电子）、内需修复消费品（医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电）、地产链（家装、家居、家电、汽车）。 市场观点：显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调。从近期政策动向看，今年中央经济工作会议整体基调大概率偏积极，特别是财政政策与货币政 策定调可能较往年更积极，扩大内需举措有望迎来更多实质性举措。但考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期的概率较大，因而显著向上动能有待观察。 市场热点1：如何看待即将召开的中央经济工作会议？按惯例，月中召开中央经济工作会议概率较大。从7、9月政治局会议及9月末以来政策动向，本次经济工作会议定调大概率偏积极，针对内需不足、大国博弈加剧等问 题进行战略部署，持续提振内需、有序推动解决产能过剩、积极应对特朗普上台后对华政策可能的变化。财政与货币政策定调表述可能更进一步、体现政策力度，促消费和惠民生结合、加快“两重”建设等扩内需举措持续加码，有望成为本次会议亮点。同时考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期概率较大，因而显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议落地。 市场热点2：如何看待11月美国非农就业数据？美国非农数据略好于预期。数据显示当前美国核心通胀上行的根源并非劳动力市场偏紧张，故结合此前美联储官员表态，12月美联储降息25BP仍为大概率事件，而2025年美 联储进一步放缓降息节奏的概率也有所提升。考虑到近期美国经济数据较为强劲，美股整体偏上行，不会对A股形成抑制。 行业配置：成长科技主题演绎的同时布局会后消费地产链机会 12月第1周市场上涨，各行业普涨但轮动有所加快，风格上小微盘占优。具体机会上，AI催化行情风起，机器人表现亮眼，地产链下游优异，整体符合我们12月报配置节奏。我们认为经济工作会议有望成为成长主题风格 向消费、地产链方向阶段性机会转换的重要催化剂。会议前成长科技主题 机会仍然活跃但波动加大，会议后消费、地产链方向有望逐步成为阶段性主线。因此配置机会上重点关注成长科技、消费品、地产链三条主线。1）主线一是经济工作会议前有望继续活跃的成长科技，包括电子、通信。2）主线二是内需重要性提升下，有估值或景气修复的消费品，包括医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电。3）主线三是地产政策有望更加积极地打补丁，提振地产链下游家装、家居、家电、汽车。 配置热点1：AI主题性行情如何轮动，有何特征？复盘过往4次AI主题性行情，我们发现：一是传媒行业往往优先受益，通常在行情早中期，传媒最 为强势，处于领涨和领先表现的优势；二是在AI行情后期，机会向计算机、通信扩散，在行情的后半段通信往往表现占优；三是从完整催化行情来看，涨幅上通常传媒＞计算机＞通信＞电子，电子往往表现最弱。 配置热点2：本轮大小盘风格与市场涨跌之间有何关联？924行情以来，市 场多次波动和大小盘相对表现之间都展现出明显的对应关系，即当市场上 涨时，大小盘同涨，但小盘股涨幅明显占优。而若当市场下跌时，大小盘同跌，但大盘股更为抗跌。至今并未出现大小盘风格的切换即市场上涨、大盘股占优的情形。而这种对应性关系可能和个人投资者对当下市场的主导有关。 风险提示 国内政策定调明显不及或大超预期；政策效果即经济基本面改善持续性和力度不及预期；外部尤其中美关系出现新变故等。 正文目录 1市场观点：显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调4 1.1市场热点1：如何看待即将召开的中央经济工作会议？4 1.2市场热点2：如何看待11月美国非农就业数据？5 2行业配置：成长科技主题演绎的同时布局会后消费地产链机会6 2.1配置热点1：AI主题性行情如何轮动，有何特征？6 2.2配置热点2：本轮大小盘风格与市场涨跌之间有何关联？9 2.3成长科技主题演绎的同时布局会后消费地产链机会10 风险提示11 图表目录 图表12001年以来货币政策定调以“稳健”为主，财政政策定调以“积极”为主5 图表2CHATGPT正式发布后传媒前期涨幅靠前，随后逐步切换至计算机和通信方向7 图表3CHATGPT-4推出后传媒板块领涨8 图表4WINDOWSCOPILOT发布后，传媒、通信相对强势，后期传媒走弱8 图表5SORA发布后TMT板块均受益，电子板块相对弱势9 图表6大小盘指数之前出现明显的跷跷板效应10 1市场观点：显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调 1.1市场热点1：如何看待即将召开的中央经济工作会议？ 我们的观点：按惯例，月中召开中央经济工作会议概率较大。从7、9月中央政治局会议及9月末以来政策动向看，本次经济工作会议定调大概率偏积极，针对内需不足、大国博弈加剧等问题进行战略部署，持续提振内需、有序推动解决产能过剩、积极应对特朗普上台后对华政策可能的变化。财政与货币政策定调表述可能更进一步、体现政策力度，促消费和惠民生结合、加快“两重”建设等扩内需举措持续加码，有望成为本次会议亮点。同时考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期概率较大，因而显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议落地。 中央经济工作会议定调大概率偏积极，重点关注财政政策定调、货币政策定调以及扩大内需等领域可能出现结构性亮点。按照往年规律（2023年、2022年、2021年召开中央经济工作会议的时间分别为12月11日、12月15日、12月8日），故12月上旬末 至中旬初召开中央经济工作会议概率较大，今年中央经济工作会议有望在12月9日至 13日召开。�中央经济工作会议定调大概率偏积极，部署各项工作的针对性有望持续增 强。今年7月中央政治局会议分析经济形势时指出“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能 转换存在阵痛”等问题，9月中央政治局会议进一步强调“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”，从9月末以来政策动向来看，决策层对当前面临的困难和问题进行深度剖析，针对当下内需不足、大国博弈加剧等问题针对性进行战略部署，持续提振内需、有序推动解决产能过剩、积极应对特朗普上台后对华政策可能变化，应 对思路清晰，在政策安排上的针对性有望持续增强。②宏观政策定调可能较往年更积极。 考虑到明年是“十四🖂”收官之年，叠加近几年部分政策效果有待进一步提升，决策层有望更加重视稳增长各项政策。在此影响下，财政政策与货币政策定调可能较往年更积极。其中，财政政策有望维持“积极”的政策定调，或提出更进一步的表述；货币政策较过去十余年“稳健”的政策定调有所调整，参照历史经验，调整方向可能是“支持性”、 “适度宽松”或者“宽松”之一。③扩大内需有望成为政策结构性亮点。7月中央政治局 会议提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，9月中央政治局会议进一步指出“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”，预计以民生政策（就业、养老等社会保障、生育、农民工市民化）带动内需的相关政策值得期待。同时，投资端发挥政府投资带动作用、支持“两重”建设等也有望提振内需。但考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期的概率较大，因而显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议落地。 图表12001年以来货币政策定调以“稳健”为主，财政政策定调以“积极”为主 年份 财政 货币 2024年 积极的财政政策要适度加力、提质增效。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 2023年 积极的财政政策要加力提效。 稳健的货币政策要精准有力。 2022年 提升积极的财政政策效能。 加大稳健的货币政策实施力度。 2021年 积极的财政政策要提质增效、更可持续。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 2020年 积极的财政政策要更加积极有为。 稳健的货币政策要更加灵活适度。 2019年 积极的财政政策要加力提效。 稳健的货币政策要松紧适度。 2018年 积极的财政政策取向不变，要聚力增效。 稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。 2017年 财政政策要更加积极有效。 货币政策要保持稳健中性。 2016年 积极的财政政策要加大力度。 稳健的货币政策要灵活适度。 2015年 积极的财政政策要加力增效。 稳健的货币政策要松紧适度。 2014年 实施积极的财政政策 稳健的货币政策要保持松紧适度。 2013年 更好地发挥积极财政政策在稳增长、调结构、促改革、 惠民生中的作用。 继续实施稳健的货币政策。 2012年继续实施积极的财政政策。继续实施稳健的货币政策。 2011年继续实施积极的财政政策。实施稳健的货币政策。 2010年继续实施积极的财政政策。继续实施适度宽松的货币政策。 2009年实施积极的财政政策。实施适度宽松的货币政策。 继续实行稳健的财政政策，就是要保持财政政策的连续 2008年 性和稳定性。 实行从紧的货币政策。 2007年继续实行稳健的财政政策。继续实行稳健的货币政策。 2006年继续实行稳健的财政政策。继续实行稳健的货币政策。 2005年实施稳健的财政政策。继续实行稳健的货币政策。 2004年继续实施积极的财政政策。继续实施稳健的货币政策。 2003年继续实施积极的财政政策。继续实施稳健的货币政策。 2002年继续实施积极的财政政策。继续实施稳健的货币政策。 2001年继续实施积极的财政政策。继续实行稳健的货币政策。 资料来源：历年政府工作报告，华安证券研究所。注：偏积极定调标红，稳健标黑，偏紧标蓝。 1.2市场热点2：如何看待11月美国非农就业数据？ 我们的观点：美国非农数据略好于预期。数据显示当前美国核心通胀上行的根源并非劳动力市场偏紧张，故结合此前美联储官员表态，12月美联储降息25BP仍为大概率事件，而2025年美联储进一步放缓降息节奏的概率也有所提升。考虑到近期美国经济数据较为强劲，美股整体偏上行，不会对A股形成抑制。 美国非农数据略好于预期，但12月美联储降息25BP仍为大概率事件。11月美国新增非农就业22.7万人，高于市场预期值20万人，同时10月非农就业从1.2万人上修值3.6万人。11月非农失业率持平与4.2%，与前值和预期值一致。尽管非农 数据略好于预期，但由于恶劣天气、罢工等因素消退，市场对于11月非农数据反弹已有充分预期。并且，非农数据显示当前美国核心通胀上行的根源并非劳动力市场偏紧张，故结合此前美联储官员表态（多数官员维持谨慎，但美联储理事沃勒则表态支持降息），故12月美联储降息25BP仍为大概率事件。根据CME美联储利率观测器显示，非农数据公布后12月美联储降息25BP的概率从67%提升至85%，10Y美债收益率回落4BP，纳斯达克股