基础化工行业研究：海外钛产业链跟踪：钛矿企业供给分化，钛白粉企业经营改善

核心观点 钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进。 RioTinto：维持全年90-110万吨钛渣产量指引，RTIT熔炉改造仍在进行。根据公司公告，2024年前三季度钛渣产量为75.5万吨，同比下降10%，前三季度单季度产量分别为25.4/23.8/26.3万吨，同比分别-11%/-22%/+7%。 Kenmare：三季度钛铁矿产量环比下滑，WCPA升级项目有序推进。根据公司公告，2024年前三季度钛铁矿产量为70.15万吨，同比下降2%，前三季度产量分别为20.55/23.86/25.74万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。 Iluka：SR1窑炉继续停产，人造金红石产量同比大幅下行。根据公司公告，2024年前三季度钛铁矿产量为71.68万吨，同比下降2%，前三季度产量分别为20.55/23.86/25.74万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别 -24%/+16%/+8%。 SheffieldResources：Thunderbird项目三季度钛铁矿产量环比基本持平。根据公司公告，Thunderbird项目前三季度钛铁矿产量合计约为31.23万吨，前三季度单季度产量分别为7.38/11.97/11.88万吨，预计到2025财年将继续维持年产1000-1200万吨矿石的采矿速率。 Eramet：三季度钛铁矿产量同比高增，FOB价格同比下行。根据公司公告，Eramet在今年前三季度钛铁矿累计产量为39.8万吨，同比增长29.2%，前三季度单季度产量为11.6/13.8/14.4万吨，同比分别+50.6%/+7.0%/+41.2%。 ImageResources：Atlas项目建设有序推进，预计25年Q1实现首批HMC生产。ImageResources目前处于建设阶段的项目为Atlas，Atlas项目将在25年一季度投产并产出首批HMC产品，首批HMC的出货在25年3-4月。 钛白粉：需求相较去年复苏，主要企业经营情况有所改善。 Chemours：3Q24钛白科技业务营收同比微降，盈利能力同环比均有提升。24年前三季度Chemours钛白科技业务累计净销售额为19.40亿美元，同比下降4.4%，其中Q3单季度净销售额6.79亿美元，同比下降1.6%，环比增长0.9%；累计调整后EBITDA为2.35亿美元，同比增长4.0%，其中Q3单季度调整后EBITDA为0.85亿美元，同比增长23.2%，环比增长6.3%，调整后EBITDA利润率为13%，为23年一季度以来单季度最高水平。 Kronos：前三季度开工率同比大幅提升，成本下降推动盈利修复。Kronos今年前三季度产能利用率分别为87%、99%、92%，单季度产量分别为12.1/13.7/14.1万吨，同比分别+15%/+54%/+38%，单季度毛利率分别为15%/20%/21%，相较于去年同期分别提升8%、10%、12%，盈利能力同比显著提升。 Tronox：三季度钛白粉销量维持同比增长，预计四季度将有所下滑。今年前三季度Tronox单季度钛白粉销量分别同比+18%/+16%/+12%，但根据公司公告，基于目前的下游客户情绪，北美等主要业务区域将经历较大的季节性需求下滑，四季度钛白粉销量预计环比下滑10-15%，但同比依旧能够维持中等个位数的增长。 投资建议 整体来看，短期内全球钛矿新增供应有限，我国作为全球钛白粉主要生产国对于钛矿的进口需求长期存在，钛矿作为钛白粉重要上游原材料的稀缺性也有望逐步凸显。与此同时，在国内钛白粉价格持续承压的背景下，具有上游资源布局以及规模、成本优势的龙头企业将具备明显的竞争优势，建议关注国内具备钛产业链一体化布局的龙头企业。 风险提示 下游需求不及预期风险；新增产能超预期的风险；项目建设进度不及预期风险；海外钛白粉反倾销力度超预期风险；新技术的潜在冲击。 内容目录 一、钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进4 1.1、RioTinto：维持全年90-110万吨钛渣产量指引，RTIT熔炉改造仍在进行4 1.2、Kenmare：三季度钛铁矿产量环比下滑，WCPA升级项目有序推进5 1.3、Iluka：SR1窑炉继续停产，人造金红石产量同比大幅下行6 1.4、SheffieldResources：Thunderbird项目三季度钛铁矿产量环比基本持平6 1.5、Eramet：三季度钛铁矿产量同比高增，FOB价格同比下行7 1.6、ImageResources：Atlas项目建设有序推进，预计25年Q1实现首批HMC生产8 二、钛白粉：需求相较去年复苏，主要企业经营情况有所改善8 2.1、Chemours：3Q24钛白科技业务营收同比微降，盈利能力同环比均有提升8 2.2、Kronos：前三季度开工率同比大幅提升，成本下降推动盈利修复9 2.3、Tronox：三季度钛白粉销量维持同比增长，预计四季度将有所下滑12 三、下半年国内钛白粉环节持续承压，钛矿进口量同比增长13 四、投资建议15 五、风险提示15 图表目录 图表1：RioTinto在3Q24钛渣产量同环比均有所提升4 图表2：2023年RioTinto钛渣产量约为111.1万吨4 图表3：RioTinto钛业务布局与相关子公司情况4 图表4：Kenmare在3Q24钛铁矿产量同比下滑12%5 图表5：2023年Kenmare钛铁矿产量约为98.63万吨5 图表6：Nataka矿区矿产资源占Moma矿的70%以上5 图表7：Iluka在3Q24金红石产量同比持平6 图表8：24年前三季度Iluka人造金红石产量下滑明显6 图表9：Iluka在3Q24钛铁矿产量同比下滑12%6 图表10：2015-2023年Iluka钛矿产量（千吨）变化6 图表11：Sheffield在3Q24钛铁矿产量环比下降0.8%7 图表12：Sheffield在3Q24采矿量环比增长4.3%7 图表13：前三季度累计产品产量基本达到可研设计值7 图表14：24年4月开始月度矿石产量显著提升7 图表15：Eramet在3Q24钛铁矿产量同比增长41%7 图表16：Eramet钛铁矿FOB价格在3Q24同比下行7 图表17：ImageResources主要项目资源储量情况8 图表18：Chemours在3Q24实现净销售额15.01亿美元8 图表19：Chemours钛白科技业务3Q24净销售额同比微降8 图表20：钛白科技业务3Q24调整后EBITDA同比高增9 图表21：钛白业务3Q24调整后EBITDA利润率同比上行9 图表22：Chemours钛白科技业务各地区营收变化9 图表23：北美地区钛白科技营收占比维持在40%左右9 图表24：Kronos在24年前三季度净销售额同比提升10 图表25：Kronos在3Q24的产能利用率约为92%10 图表26：Kronos在3Q24钛白粉产量约为14.1万吨10 图表27：Kronos在3Q24钛白粉销量约为13万吨10 图表28：Kronos在3Q24欧洲地区营收同比增长27%11 图表29：Kronos在3Q24北美地区营收同比增长9%11 图表30：Kronos在3Q24其他地区营收同比增长48%11 图表31：Kronos在3Q24欧洲地区营收占比约为47%11 图表32：Kronos今年前三季度TiO2单季度定价同比下滑11 图表33：Kronos今年前三季度毛利率同比显著提升11 图表34：Tronox全球钛白粉产能布局12 图表35：Tronox今年前三季度钛白粉营收同比增长8%12 图表36：Tronox在3Q24单季度钛白粉营收同比增长10%12 图表37：Tronox在3Q24单季度钛白粉销量同比增长12%13 图表38：Tronox今年三季度钛白粉价格环比微增13 图表39：今年前10个月国内钛白粉产量同比增长19%13 图表40：8月以后国内钛白粉开工率持续下行13 图表41：今年5月开始钛白粉市场库存持续提升14 图表42：今年下半年硫酸法钛白粉价差呈现收缩趋势14 图表43：今年前10月国内房地产竣工面积累计同比下滑14 图表44：今年前10月国内钛白粉出口量同比增长16%14 图表45：今年前10个月国内钛矿进口量同比增长14%14 图表46：今年前10个月钛矿进口均价延续下行趋势14 图表47：龙佰集团营业收入稳步提升15 图表48：龙佰集团归母净利润稳步提升15 一、钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进 1.1、RioTinto：维持全年90-110万吨钛渣产量指引，RTIT熔炉改造仍在进行 RioTinto三季度钛渣产量同环比提升，继续维持全年90-110万吨产量指引。2024年10月16日，RioTinto发布三季度生产经营报告。根据公司公告，2024年前三季度钛渣产量为75.5万吨，同比下降10%，前三季度单季度产量分别为25.4/23.8/26.3万吨，同比分别-11%/-22%/+7%，环比分别-8%/-6%/+11%，其中二季度产量由于下游需求疲软同比下滑明显，而三季度由于冶炼厂的稳定性和性能得到改善，单季度钛渣产量同环比均有所提升。与此同时，公司维持24年全年90-110万吨产量指引，去年全年实际产量为111.1万吨，预计同比持平或小幅下滑。RioTinto在23年四季度关闭了在RTITQuebecOperations的一座熔炉并进行重建，截至今年三季度重建工作仍在进行中，目前RioTinto在魁北克的9座熔炉中有6座正在运行，理查兹湾矿业公司（RichardsBayMinerals）的4座熔炉中有3座在运行。 图表1：RioTinto在3Q24钛渣产量同环比均有所提升图表2：2023年RioTinto钛渣产量约为111.1万吨 来源：RioTinto公司公告，国金证券研究所来源：RioTinto公司公告，国金证券研究所 图表3：RioTinto钛业务布局与相关子公司情况 子公司 经营矿山所在地 概况 主要钛产品 QITMadagascarMinerals(QMM) 马达加斯加 QIT马达加斯加矿业公司（QMM）是力拓（80%）和马达加斯加政府（20%）合资的企业，位于马达加斯加东南部阿诺西地区（Anosy）的多凡堡（FortDauphin）附近，主要生产钛铁矿、金红石和锆石。QMM也运营着艾奥拉深水港（Portd’Ehoala），钛铁矿会由此被运往加拿大的力拓铁钛公司加工成高钛渣。 钛铁矿（Ilmenite） RichardsBayMinerals(RBM) 南非 南非理查兹湾矿业公司（RichardsBayMinerals）成立于1976年，由RioTinto和BlueHorizon合资成 立，RioTinto持股74%，如今是世界上重质矿砂开采和精炼的龙头企业，也是南非最大的矿砂生产商。RBM在南非夸祖鲁-纳塔尔省（KwaZulu-Natal）北部开采优质砂矿，并生产金红石、锆石、高钛渣、二氧化钛原料和高纯铁。 金红石（Rutile）TitaniaSlag：主要用于生产纯白色、高折射、紫外线吸收的颜料。 RioTintoIronandTitanium(RTIT)QuebecOperations 加拿大 RTITQuebecOperations是全球领先的高品位二氧化钛原料生产商，在魁北克北部拥有70余年的矿石加工历史。此外，该公司还还生产用于汽车工业和风力涡轮机等专业应用领域的钢铁。 SORELSLAG：二氧化钛含量约为80%，主要销售给使用硫酸盐工艺的颜料生产商。UGS：二氧化钛含量约为95%。它主要销售给使用氯化物工艺的二氧化钛颜料生产商和钛金属生产商。 RTCS：二氧化钛含量约为90%，主要销售给使用氯化物工艺的二氧化钛颜料生产商。 来源：RioTinto公司公告，国金证券研究所 1.2、Kenmare：三