基础化工行业专题研究：2024年上半年海外钛白粉企业经营情况

科慕、特诺、康诺斯钛白粉产能以氯化法工艺为主，泛能拓、石原部分产能正在或计划退出。 2023年，科慕（Chemours）、特诺（Tronox）、泛能拓（Venator，2022年数据）、康诺斯（Kronos）、日本石原（ISK）钛白粉产能分别为110万吨、107.8万吨、60.2万吨、55万吨、16.8万吨。 根据工艺划分，科慕110万吨均为氯化法，特诺氯化法产能为94万吨（占比87%），泛能拓氯化法产能为22.5万吨（占比37%），康诺斯氯化法产能为44万吨（占比80%）。 海外企业钛白粉产能无实质性新增（康诺斯产能新增是合资工厂权益增加带来），且部分企业产能正在或计划退出，泛能拓2023年完成破产重组后，钛白粉产能以股权转移、产能关停的形式持续进行剥离；石原计划于2027年关闭四日市硫酸法钛白粉产能。 2024年上半年，海外钛白粉企业除科慕外收入同比压力较小，但除康诺斯外盈利未见改善。 1H24科慕收入下滑9.2%至28.9亿美元，特诺与康诺斯分别同比上行6%/13%，石原收入数据时间区间为2025财年第一季度（即24年Q2），日元单位下净收入同比持平，但按照23与24年6月28日美元兑日元汇率换算，净收入同比-13.8%。 除康诺斯外，海外钛白粉上市企业1H24净利润同比均出现下滑，康诺斯1H24净利润（net income）为0.3亿美元，同比+218%，开工率提升是康诺斯业绩改善的主要原因，1H24主要市场需求回暖带动钛白粉开工率提升至93%（去年同期为70%），故单位成本显著下降。科慕与特诺调整后EBITDA同比分别下滑26%/7%，石原日元单位下归母净利润（profit attributa ble to owners of parent）同比-42%，换算为美元后归母净利润同比-50%。 2024年第一二季度，科慕、特诺、康诺斯价格同比均为负值，但由于市场需求同比改善，上述企业销量单季度同比均出现正增长，其中康诺斯销量同比增速较大，2024年第一二季度分别为28%/29%。 科慕、特诺、康诺斯六成以上收入来自欧美，石原56%收入来自亚太地区。 1H24科慕/特诺67%/65%的收入来自北美+EMEA市场（E MEA即欧洲+中东+非洲），康诺斯80%的收入来自北美+欧洲市场，石原56%的收入来自亚洲市场（日本市场占石原总收入的34%）。 风险提示：全球钛白粉需求下滑风险、原材料价格波动风险、安全生产与环保风险。 海外钛白粉公司1H24经营情况总结：价格为盈利带来压力，部分企业产能持续退出 科慕、特诺、康诺斯钛白粉以氯化法工艺为主，泛能拓、石原部分产能正在或计划退出。 2023年，科慕（Chemours）、特诺（Tronox）、泛能拓（Venator，2022年数据）、康诺斯（Kronos）、日本石原（ISK）钛白粉产能分别为110万吨、107.8万吨、60.2万吨、55万吨、16.8万吨。 根据工艺划分，科慕110万吨均为氯化法；特诺氯化法产能为94万吨（占比87%），硫酸法产能13.8万吨（占比13%）；康诺斯氯化法产能为44万吨（占比80%），硫酸法产能为11万吨（占比20%）；泛能拓氯化法产能为22.5万吨（占比37%），硫酸法产能37.7万吨（占比63%）。 分析各企业未来产能变化，除康诺斯以外，上述企业均无实质性新增产能，且康诺斯的产能新增是合资工厂权益增加带来；泛能拓2023年完成破产重组后，钛白粉产能以股权转移、产能关停的形式持续进行剥离；石原计划于2027年关闭四日市硫酸法钛白粉产能。 图1：海外公司钛白粉产能 图2：海外公司1H24收入及同比增速对比 2024年上半年，海外钛白粉企业除科慕外收入同比压力较小，但除康诺斯外盈利尚未见改善：1H24科慕收入下滑9.2%，特诺与康诺斯分别同比上行6%/13%，石原收入数据时间区间为2025财年第一季度（即24年Q2），日元单位下净收入同比持平，但按照23与24年6月28日美元兑日元汇率换算，净收入同比-13.8%。 除康诺斯外，海外钛白粉上市企业1H24净利润同比均出现一定下滑，康诺斯1H24净利润（net income）为0.3亿美元，同比+218%，科慕与特诺调整后EBITDA同比分别下滑26%/7%，石原日元单位下归母净利润（profit attributa ble to owners of parent）同比-42%，换算为美元后归母净利润同比-50%。 科慕、特诺、康诺斯六成以上收入来自欧美地区，石原56%收入来自亚太地区：1H24科慕/特诺67%/65%的收入来自北美+EME A市场（EME A即欧洲+中东+非洲），康诺斯80%的收入来自北美+欧洲市场，石原56%的收入来自亚洲市场（日本市场占石原总收入的34%）。 2024年上半年，海外钛白粉企业销量同比改善，价格同比承压：由于石原未披露钛白粉量价信息，仅分析特诺、科慕、康诺斯24年一二季度销量与价格同比变动情况。24年Q1、Q2上述企业价格同比均为负值，而销量同比出现改善，康诺斯销量同比增速较大，一二季度分别为28%/29%。 图3：海外公司1H24EBITDA及同比增速对比 图4：海外公司1H24销售区域结构对比 图5：海外公司24Q1、24Q2钛白粉销量同比增速 图6：海外公司24Q1、24Q2钛白粉价格同比增速 科慕：钛白粉收入占比近半，上半年钛白粉价格同比下滑 2015年，科慕公司正式完成与杜邦公司的拆分工作，成为独立运营的上市公司；在全球，科慕共拥有35个制造和实验室基地，为约120个国家/地区的客户提供服务。 科慕共三个钛白粉工厂，两个位于美国密西西比州，一个位于墨西哥；另外公司钛矿的矿厂与选矿厂均位于北美地区，根据2023年年报，公司钛原料自给比例小于15%。2023年，科慕钛白粉产能为110万吨，均为氯化法工艺，产能较2022年下滑的主要原因为2023年关停了中国台湾地区观音工厂。 表1：科慕钛白粉与相关产品工厂所在地地区所属州地点 过去十年科慕收入规模保持相对平稳，2013年科慕净收入为68.6亿美元，2023年为60.3亿美元；2013年，科慕EBITDA为9.8亿美元，2023年为12.7亿美元。2024年上半年，科慕净收入为28.9亿美元，同比-9.2%，EBITDA为5.4亿美元，同比-26.3%。科慕主营业务包括三大板块，分别为钛科技（Titanium Technologies）、热管理与特种解决方案（Thermal& Specialized Solutions）、先进材料（Advanced Performance Materials）与其他业务。 图7：2013-1H24科慕营业净收入 图8：2013-1H24科慕调整后EBITDA 24年上半年，科慕钛白粉业务实现营收12.6亿美元，同比-6%，EBITDA为1.5亿美元，同比-4%（23年上半年为1.56亿美元）。从量价角度来看，虽然天气干旱导致科慕墨西哥工厂生产暂停，但经公司运营调整，上半年销量仍同比+1%，但价格下滑7%；分区域看，科慕收入主要来自北美与亚太地区，占总收入比例分别为47%/22%。根据二季度报告电话会议，公司认为三季度需求预计将保持稳定。 图9：1H24科慕收入分板块 图10：1H24科慕收入分地区 图11：2013-1H24科慕钛科技板块收入 图12：2013-1H24科慕钛科技板块EBITDA 图13：2013-1H24科慕钛科技板块EBITDA margin 图14：2014-1H24科慕钛科技板块量价同比变化 图15：1H24科慕钛科技板块收入分地区 图16：科慕钛白粉产能变化 特诺：钛资源自给比例较高，24Q2钛白粉销量同、环比上行 特诺生产钛白粉始于1959年，20世纪60年代成功开发氯化法技术；1962年公司于美国密西西比州汉密尔顿建设2.5万吨/年的氯化法钛白粉工厂；20世纪80年代后期至90年代初以来特诺活跃于钛白粉工业，以氯化法技术为股份，在沙特阿拉伯兴建了7.5万吨/年的氯化法工厂。目前特诺在北美、欧洲、澳洲、南美、亚太地区均拥有钛白粉工厂。 2023年，特诺钛白粉产能为107.8万吨，包括94万吨氯化法与13.8万吨硫酸法。公司产业链配套较为完善，2023年钛原料产能为83.2万吨，包括18.2万吨金红石、24万吨合成金红石以及41万吨钛渣。假设钛白粉装置满开，2023年公司需要107.8万吨钛资源，按照金红石/合成金红石/钛渣的钛含量均为90%进行折算，2023年公司钛原料的自给率为69%。 表2：特诺钛白粉工厂及产能（单位：万吨） 表3：特诺钛资源产能单位（万吨） 2013年特诺收入为19.2亿美元，2023年为28.5亿美元，十年复合增速约4%；EBITDA自2013年3.6亿美元增长至2023年5.2亿美元，十年复合增速为3.8%。2024年上半年，特诺实现收入15.9亿美元，同比+6%，实现E BITDA2.9亿美元，同比-7%。 图17：2013-1H24特诺营业净收入 图18：2013-1H24特诺EBITDA 特诺主要产品包括钛白粉与矿产品，24年上半年钛白粉收入占比为79%。特诺产品的主要销售区域为EMEA（即欧洲+中东+非洲地区）及亚太地区，2024年上半年二者占比分别为39%/29%。2024年二季度公司收入同比+3%，环比+6%，其中钛白粉收入同比+7%，环比+8%，主要原因是销量同比+16%（但单价下滑8%），环比+8%。 图19：特诺1H24收入分产品 图20：特诺1H24收入分地区 康诺斯：1H24钛白粉开工提升带来业绩扭亏为盈 康诺斯于1989年在美国特拉华州成立，主营二氧化钛。2013年公司收入17.3亿美元，2023年收入16.7亿美元，十年期间收入并未有较大增长；同期间内净利润波动幅度较大。 2024年上半年，公司收入9.8亿美元，同比+12.6%，净利润为2760万美元，同比扭亏为盈（去年同期为-2340万美元）。开工率提升是公司业绩改善的主要原因，2024年上半年主要市场需求有所改善，公司1H24钛白粉开工率为93%（去年同期为70%），故单位成本显著下降，公司预期24年钛白粉销量将高于23年。24年上半年康诺斯钛白粉价格存在一定压力，均价同比-9%（24年初较23年初降低13%）。 图21：2013-1H24康诺斯收入 图22：2013-1H24康诺斯净利润 图23：康诺斯钛白粉产能、产量、销量与开工率、产销率 图24：康诺斯钛白粉价格变化 根据2024年半年报，康诺斯钛白粉销售主要去往欧洲与北美（占比分别为45%/35%）；根据2023年年报，康诺斯钛白粉下游应用领域以涂料为主（占比57%），塑料其次（占比30%）。 图25：康诺斯2024年上半年收入分地区 图26：康诺斯2023年收入分领域 由于工厂股权变更，康诺斯氯化法钛白粉权益产能升至52.4万吨。根据2023年年报，康诺斯钛白粉产能为55.7万吨；2024年，康诺斯将关闭加拿大工厂硫酸法生产线（预期三季度末完工），而美国路易斯安娜州工厂将成为全资子公司（美国工厂原为康诺斯/泛能拓50%/50%权益持股，泛能拓于24年7月将50%权益出售给康诺斯。该工厂产能为15.6万吨，康诺斯称有计划再次提升产能），故康诺斯氯化法产能将升至52.4万吨，硫酸法产能将下降到9.4万吨，产能总计为61.8万吨。 表4：康诺斯钛白粉产能生产基地 公司位于挪威HaugeiDalane的Titania矿床拥有87万吨钛精矿产能，用于供给欧洲硫酸法生产，但氯化法原材料仍依赖外购。2023年公司钛矿产量为15.6万吨，以所有钛原料为基数计算，公司钛原料自给率为16.3%。 表5：康诺斯钛原料自给情况康诺斯钛原料自给情况氯化法-全部依赖外采硫酸法-自产钛矿 日本石原：24Q1无机化学品利润下滑，27年将关闭硫酸法钛白粉装置 日本石原产业株式