白糖周报：外盘强势影响进口预期 多空均需跟踪外盘走势

外盘强势影响进口预期 多空均需跟踪外盘走势 2017年1月8日（白糖周报） 白糖研究所 李鲜能 执业资格号：F3006941 投资咨询资格号：Z0011971 电话：0771-5553591 E-mail：lixn@chaosqh.com 要点： 印度生产放缓及糖厂提前收榨加剧产量不及预期担忧 印度糖价上涨及期末库存预期偏低 进口题材重新发酵 泰国生产进度持续偏慢 南巴西蔗区降雨整体偏低增加天气风险升水 大基金自去年12月初以来首次增持净多持仓 国内销量增幅不及产量增幅 12月销量未出现明显增长 内外价差大幅缩小 点价暂停 p 3 本周外盘继续强劲上涨6.4%，ICE1703收于20.75美分/磅。整体而言，利多因素叠加。印度12月下半月生产同比放缓，期间产糖276万吨，同比减少50万吨，截至12月底，累计产糖809万吨，增幅减至3.4万吨，开榨的462家糖厂中已有30家收榨，其中马邦25家，卡邦5家。由于马邦及卡邦预期悲观，机构下修印度估产，2150万吨已处于乐观估值，部分估产下修至2000万吨附近。价格指标上，自12月下旬至本周五，加尔各答现货报价累计涨1750卢比/吨。产量和价格两大影响印度进口的关键指标协同反应，机构预测进口需求150-250万吨。若最终产量低于2150万吨，期末库存将降至410万吨下方新低，进口题材将愈演愈烈。泰国生产持续偏慢，截至12月底，累计产糖116万吨，同比减51万吨，运蔗车限吨部分导致生产偏慢，后期也难以迅速改善，3月份之前生产数据利多。南巴西蔗区降雨持续偏低也增加天气风险担忧，1月6日止当月，圣保罗累计降雨量较历史均值低100mm左右，预计下周及下下周降雨有所恢复，但周边蔗区干旱延续。由于蔗龄偏高，若出现严重干旱天气，难以避免甘蔗单产进一步下滑。大基金也开始有所动作，1月3日止当周，大基金增持0.8511万手净多持仓，为去年12月初以来首次，净多持仓增至12.1294万手。由于大基金净持仓已较去年9月底峰值缩减60%，新年伊始可以轻装上阵，在印度和泰国生产可能出问题，南巴西存天气风险情况下，基金可能陆续进场。外盘上涨动能充足，但可能不会一步到位，关注21.5-22美分/磅阻力情况。 郑糖本周区间震荡，SR1705周五夜盘收于6791元/吨。现货价格跟随盘面小幅调整，周五南宁新糖站台价较上周降20元/吨，昆明陈糖报价涨10元/吨。尽管周三广西现货销售火爆，但集团报价仅上调20元/吨，走量意愿较为强烈，从时间点及生产企业资金状况判断，现货仍以买方为主导。产销方面，截至12月底，全国累计产糖229.66万吨，同比增加38.04万吨；销糖116.71万吨，同比增加22.34万吨；其中12月产糖164.77万吨，同比增加27.08万吨；销糖88.7万吨，同比增加6.45万吨。产量及销量均出现增长，但销量增幅不及产量增幅，在走私糖同比大幅下滑情况下，12月销量未出现明显增长，影响相对偏空。进口端，利润大幅缩减，按照20.75美分/磅计算，巴西糖配额外进口成本攀升至6760元/吨，泰国糖成本更是高达7000元/吨，进口已没有吸引力，已有2周未现新的巴西船运，后期供应端压力减轻。不过，12月内外价差偏高，近期走私糖进入国内的量增加，对正规糖形成一定冲击。 内盘短期基本面不乐观，但外盘强势影响进口预期，建议多空均需紧密跟踪外盘走势。 投资机会建议：外盘强势影响进口预期 多空均需跟踪外盘走势 p 4 行情回顾：外盘强势上涨 内盘进入区间震荡 受印度产量不及预期担忧影响，本周外盘继续大幅上涨。ICE1703开盘于19.63美分/磅，周二强势上涨4.6%，收于20.51美分/磅，周三延续上涨势头，上行至20.94美分/磅，周四一度突破21美分/磅，最高触及21.18美分/磅，但因短期上涨势头过猛，盘面出现回调，周五最低触及20.3美分/磅，最终收于20.75美分/磅报收。周累计涨幅124个点或6.4%。 受现货销售不理想但外盘强势双重影响，本周内盘进入区间震荡。SR1705开盘于6848元/吨，震荡区间6727-6880元/吨，以6791元/吨报收，周跌幅56个点或0.82%，仓量持续偏低。周五夜盘窄幅震荡，收于6791元/吨。 p 5 外盘：印度生产放缓及糖厂提前收榨加剧产量不及预期担忧 印度糖协公布数据显示，12月下半月印度生产进度同比放缓，期间产糖276万吨，同比减少50万吨，截至12月底，累计产糖809万吨，增幅缩减至3.4万吨，开榨的462家糖厂中已有30家收榨，其中马邦25家，卡邦5家。 尽管印度减产既定，提前收榨在情理之中，但由于各方机构对于印度估产存较大分歧，产量大幅放缓仍刺激市场神经：会不会出现越榨越少现象？ 由于马邦及卡邦预期较为悲观，近期机构均在下修印度估产，2150万吨的估产已处于乐观估值，部分贸易行估产甚至下修至2000万吨附近。 图表1：印度产糖量半月对比（单位：万吨） 图表2：印度估产修订（单位：百万吨） 资料来源：ISMA，混沌天成研究院 资料来源：Green Pool，混沌天成研究院 p 6 外盘：印度糖价上涨及期末库存预期偏低 进口题材重新发酵 价格指标上，印度糖价自12月下旬开始上涨，截至本周五，加尔各答现货报价累计涨1750卢比/吨，一方面因马邦糖厂提前收榨及减产令市场担忧最终产量不及预期，另一方面，现金紧张形势缓解，现货采购出现好转。 由于印度启动进口的两个关键指标是产量和价格，近期两大指标协同反应，进口题材重新发酵，机构预测进口需求150-250万吨，时间点在上半年。至于政府何时调整进口政策，还需等待产量及价格的进一步明朗，印度糖协将于本月25日进行第二轮估产，建议继续跟踪。若机构估产准确，即低于2150万吨，则期末库存将降至410万吨下方新低，进口题材将愈演愈烈。 图表3：加尔各答现货价格（单位：卢比/100公斤） 图表4：印度期末库存模拟（单位：万吨） 资料来源：NCDEX，混沌天成研究院 资料来源：ISMA，混沌天成研究院 p 7 外盘：泰国生产进度持续偏慢 官方数据显示，截至12月底，泰国累计产糖116万吨，同比减少51万吨，但产糖率略偏高，为8.708%，同比提高0.348个百分点。从压榨数据来看，泰国生产持续偏慢，产量是否会不及预期，牵动市场神经。目前关于泰国甘蔗的消息比较匮乏，但初步了解，这个榨季运蔗车限吨，运量由40吨减至25吨，部分导致生产偏慢，后期状况也难以迅速改善，预期3月份之前泰国生产数据以利多为主。 图表5：泰国单日产糖量对比（单位：万吨） 资料来源：sugarzone，混沌天成研究院 p 8 外盘：南巴西蔗区降雨整体偏低增加天气风险升水 自去年12月中下旬以来，南巴西蔗区降雨持续偏低，1月6日止当月，圣保罗累计降雨量较历史均值低100mm左右。预计下周及下下周圣保罗降雨有所恢复，但周边蔗区干旱延续。 当前正处于甘蔗生长的关键时期，且由于蔗龄偏高，甘蔗抵抗病虫害及恶劣天气能力下降，若出现严重干旱天气，则难以避免甘蔗单产的进一步下滑，后期降雨情况值得紧密跟踪。 图表6：圣保罗近30日降雨量与均值对比 图表7：1.7-13巴西降雨偏离均值对比（单位：mm） 资料来源：CPC，混沌天成研究院 资料来源：CPC，混沌天成研究院 p 9 外盘：大基金自去年12月初以来首次增持净多持仓 1月3日止当周，大基金增持0.8511万手净多持仓，为去年12月初以来首次，净多持仓增至12.1294万手，其中增持多单0.4875万手，多单增至15.862万手，减持空单0.3636万手至3.7326万手。 由于大基金净持仓已较去年9月底峰值缩减60%，新年伊始可以轻装上阵，在16/17榨季供应继续大幅短缺，印度和泰国生产可能出问题，南巴西存天气风险情况下，不排除基金陆续进场的可能。 图表8：CFTC大基金持仓(单位：万手) 图表9：CFTC大基金净持仓与价格对比 资料来源：CFTC，混沌天成研究院 p 10 内盘：现货报价跟随盘面小幅调整 本周现货价格跟随盘面小幅调整。南宁新糖站台价在6730-6770元/吨变动，周五报价6750元/吨，较上周五降20元/吨，昆明陈糖报价6500-6540元/吨，周五报价6520元/吨，较上周五涨10元/吨。 尽管周三广西现货销售火爆，但指标集团报价仅上调20元/吨，走量意愿较为强烈，从时间点及生产企业资金状况判断，现货仍以买方为主导，报价将继续跟随盘面价格调整。 图表10：国内白糖现货价格走势(单位：元/吨) 资料来源：混沌天成研究院 p 11 内盘：销量增幅不及产量增幅 12月销量未出现明显增长 截至2016年12月底，本榨季全国累计产糖229.66万吨,同比增加38.04万吨；销糖116.71万吨，同比增加22.34万吨；产销率54.59%，同比下降5.25个百分点。其中12月单月产糖164.77万吨，同比增加27.08万吨；销糖88.7万吨，同比增加6.45万吨。 就数据而言，产量及销量均出现一定幅度增长，但销量增幅不及产量增幅，在走私糖同比大幅下滑的情况下，12月销量未出现明显增长，影响相对偏空。 图表11：全国单月产糖量对比(单位：万吨) 图表12：全国单月销糖量对比（单位：万吨） 资料来源：中糖协，混沌天成研究院 p 12 内盘：内外价差大幅缩小 点价暂停 随着外盘走强及国内价格回调，进口利润大幅缩减，目前按照20.75美分/磅计算，巴西糖配额外进口成本攀升至6760元/吨，泰国糖成本更是高达7000元/吨，进口已没有吸引力，已有2周未现新的巴西船运，后期供应端压力减轻。 不过，由于12月内外价差偏高，近期走私糖进入国内的量增加，对正规糖形成一定冲击。 图表13：进口糖盈亏变化（单位：元/吨） 资料来源：混沌天成研究院 p 13 分析师简介 李鲜能，广西大学制糖工程硕士，现任混沌天成白糖研究员，具有较深入的蔗区调研及白糖研究经验。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 联系我们 混沌天成期货股份有限公司 全国客户服务热线：4001 100 166 公司总部 地址：广东省深圳市福田区深南大道与金田路交界西南深圳国际交易广场2612-16室 联系电话：4001 100 166 佛山南海营业部 地址：广东省佛山市南海区桂城南海大道北51号财汇大厦11层1101室 联系电话：0757-86231228 南宁营业部 地址：广西省南宁市青秀区金湖路38号永鑫大厦5楼 联系电话：0771-5553516 上海营业部 地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场2号楼702-703室 联系电话：021-61838622-801 杭州营业部 地址：浙江省杭州市解放东路37号财富金融中心2幢12层05、06单元 联系电话：0571-86050331 北京营业部 地址：北京市丰台区广安路9号国投财富广场3号楼12A层11-15室 联系电话：010-63397961