液化石油气周报：化工端需求疲软，市场弱势运行

期货研究报告|液化石油气周报2024-12-08 化工端需求疲软，市场弱势运行 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 原油价格短期趋势不明朗，而LPG自身基本面相对疲软，市场驱动不足。目前期货最便宜交割品锚定在山东地区，预计盘面短期维持区间震荡格局，建议观望为主。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格反弹的持续性有限，目前仍处于区间震荡态势，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势不明朗。本周欧佩克决定将220万桶/日的增产继续 推迟一个季度，从明年4月份开始增产，这与市场普遍预期的结果一致。在增产推迟 的影响下，我们预计明年欧佩克实际产量同比增长在50至80万桶/日，阿联酋的增产 也从明年4月份开始，欧佩克的结果只是一个偏政治性的表态，实际产量增幅取决于各个国家对限产协议的执行情况，由于哈萨克斯坦、伊拉克、阿联酋等国家明年都有新油田项目投产，限产协议与这些国家的中长期战略矛盾，我们预计这些国家的限产执行率在2025年不会太高，且如果未来西方放松对俄罗斯石油行业制裁，俄罗斯亦有 增产空间与意愿。整体来看，明年全球原油供应增长接近200万桶/日，在需求端弹性不足的背景下，市场将面临供过于求的状况，油价存在下行压力。 LPG外盘近期处于震荡偏弱的状态，来自原油端与自身市场的驱动有限。就当前基本面来看，矛盾并不突�。其中，中东LPG�口仍未看到明显增量，11月份发货量大概为387万吨，环比10月减少5万吨。由于欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，因此短期内中东供应增量有限。此外，随着地缘冲突反复，且即将上任的美国总统对伊朗态度强硬，未来伊朗LPG供应或存在一定风险。美国方面，随着前期管道爆炸的影响消退，美国LPG�口再度回到绝对高位。参考船期数据，11月美国发货量在586万吨，环比10月增加34万吨，12月�口或维持在这个水平。往前看，明年美国NGL和LPG产量有望维持增长趋势，且�口终端扩建项目投产后�口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。 就国内市场而言，基本面缺乏亮点，市场氛围偏弱。具体来看，当前国内供应压力有限，近期炼厂商品量与进口量不多。但随着检修企业陆续恢复，未来几周国产供应量或逐步增加。此外，主要压制市场情绪的因素在于需求端。其中，气温下降刺激燃烧需求提升，但强度有限。化工原料方面，醚后碳四与PDH装置利润仍处于负值区间。本周烷基化装置开工负荷�现下滑。与此同时，作为核心的化工下游，PDH装置开工率也仅有60%左右。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，原油价格短期趋势不明朗，而LPG自身基本面相对疲软，市场驱动不足。目前期货最便宜交割品锚定在山东地区，预计盘面短期维持区间震荡格局，建议观望为主。 ■策略 单边中性偏空，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2024/09 0 2024/10 2024/102024/112024/112024/12 0 0 400 20 -20 -40 2412-25012501-2402 2502-25032503-2504 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 2024/12/82024/12/12024/11/8 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 12/202402/202504/202506/202508/2025 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/012023/072024/012024/07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/12/82024/12/12024/11/82024/12/82024/12/12024/11/8 700 650 600 550 500 450 400 350 300 12/202402/202504/202506/202508/202510/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 01/202503/202505/202507/202509/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 55 50 45 40