固收周报：关注中低价转债期权价值修复的结构性机会

固收周报20241208 证券研究报告·固定收益·固收周报 关注中低价转债期权价值修复的结构性机会2024年12月08日 本周（1202－1206）海外方面基本延续前期趋向，美元、美债收益率同步回落，市场在相对于前期“特朗普交易”做一定的修复调整，但展望2025年最大的不确定性仍来自于特朗普2.0时代的关税政策取向，因此我们认为美元、美债收益率回落的趋向或随时会发生变化，中期不透明感较强。 国内转债方面同样延续前期趋向，整体延续上涨，风格方面高价>中价>低价，这同上周股债延续双牛，且小盘优于大盘的大环境是基本相契合的。 因此观点方面基本维持前周观点，我们认为转债期权价值的修复，相较小盘权益的拉动或更具有可持续性：1）权益偏向箱体，趋势信号的确认或需等到大盘标的有所表现，而非小盘标的；2）国债收益率探底过程会对转债债底有所支撑；3）转债期权价值—即平价溢价率 —存在持续修复的空间，根据我们统计，目前相较24年5月，转债各平价区段对应溢价率平均约有5－10%的折价，其中低平价区段折价幅度更大。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、绿茵转债、紫银转债、中装转2、首华转债、鲁泰转债、蓝帆转债、好客转债、东时转债、塞力转债。 本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：三房转债、和邦转债、美锦转债、利群转债、海环转债、万凯转债、宏柏转债、双良转债、亚泰转债、友发转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《10Y国债收益率下探至2%下方，后续行情如何演绎？》 2024-12-08 《绿色债券周度数据跟踪（20241202-20241206）》 2024-12-07 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨6 1.3.股债市场情绪对比10 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）9 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）10 表1：本周转债及正股市场交易情况12 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至12月6日）14 表3：本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至12月6日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（12月2日-12月6日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨2.33%，收报3404.08点；深证成指累计上涨1.69%，收报10791.34点；创业板指累计上涨1.94%，收报2267.06点；沪深300累计上涨1.44%，收报3973.14点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅度达1.03%，收报412.64点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30%3% 20% 10% 0%2% -10% -20% -30%1% -40% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（12月2日-12月6日）权益市场总体上涨，全指数收涨。两市日均成交额较上周放量约2000.60亿元至20457.32亿元，周度环比下降7.12%。 具体来看，周一（12月2日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.13%、1.36%、1.42%；全市场超4600只个股上涨，逾200股涨停或涨超10%。两市成交额1.79 万亿，较上个交易日放量784亿。盘面上，海南、人形机器人、汽车整车、影视等板块涨幅居前，银行等少数板块下跌。周二（12月3日）上证指数上涨0.44%，深证成指、创业板指分别下跌0.40%、0.44%。周三（12月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.42%、1.02%、1.43%；总体上个股跌多涨少，全市场超4300只个股下跌。两市成交额1.66万亿，较上个交易日缩量528亿。盘面上，机器人、煤炭、工程机械、油气等板块涨幅居前，影视、传媒、游戏、光伏等板块跌幅居前。周四（12月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.12%、0.29%、0.36%；总体上个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%。两市成交额1.5万亿，较上个交易日缩量1645亿。盘面上，Sora概念、培育钻石、脑机接口、传媒等板块涨幅居前，食品、养鸡、油气、稀土永磁等板块跌幅居前。周五（12月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.05%、1.47%、2.05%；总体上个股涨多跌少，全市场超3600只个 4/15 东吴证券研究所 上涨，逾百股涨停或涨超10%。两市成交额1.79万亿，较上个交易日放量2902亿。盘面上，保险、文化传媒、Sora概念、CRO等板块涨幅居前，汽车零部件、光伏设备、供销社、飞行汽车等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 1.42% 1.36% 1.13% 0.44% -0.40% -0.44% -0.42% -1.02% -1.43% 0.36% 0.29% 0.12% 2.05% 1.47% 1.05% 18,500 16,500 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 12/2/202412/3/202412/4/202412/5/202412/6/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（12月2日-12月6日）31个申万一级行业中29个行业收涨，其中16个行业涨幅超2%；钢铁、煤炭、机械装备、传媒、社会服务、建筑装饰、汽车、商贸零售、公用事业、家用电器涨幅居前，分别上涨5.61%、5.39%、5.31%、5.29%、4.50%、4.17%、3.56%、3.38%、3.27%、2.98%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 钢煤机传社建汽商公家环非交计银石通基建纺医电国有轻美农电食铁炭械媒会筑车贸用用保银通算行油信础筑织药子防色工容林力品 设服装 备务饰 零事电售业器 金运机石 融输化 化材服生工料饰物 军金制护牧设饮工属造理渔备料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/15 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（12月2日-12月6日）中证转债指数上涨1.03%，29个申万一级行业中27个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共5个。社会服务、汽车、食品饮料、家用电器、电力设备涨幅居前，分别上涨7.20%、3.45%、0.77%、0.84%、0.43%。本周转债市场日均成交额为815.49亿元，大幅放量37.39亿元，环比变化4.81%；成交额前十位转债分别为拓斯转债、金沃转债、斯莱转债、新致转债、银信转债、宇瞳转债、泰瑞转债、恒辉转债、汽模转2、精达转债；周度前十转债成交额均值达150.32亿元，成交额首位达545.80亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约80.75%的个券上涨，约28.79%的个券涨幅在0-1%区间，29.16%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 社汽传煤基建纺机环建轻公电计商医美家交有食银非国钢电农石通会车媒炭础筑织械保筑工用子算贸药容用通色品行银防铁力林油信 服化材服设 务工料饰备 装制事饰造业 机零生护电运金饮金军售物理器输属料融工 设牧石备渔化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/15 东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2022/3/162023/3/162024/3/16 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（12月2日-12月6日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率40.72%，较上周下降了0.99pctss。分价格区间来看，除100-110元以下和110-120元区间以外，所有价格的转债日均转股溢价率均走窄，其中90元以下价格区间 的转债日均溢价率走窄幅度最大，达14.41pctss。分平价区间来看，除90-100元和110- 120元区间以外，所有价格的转债日均转股溢价率均走窄，其中100-110元平价区间的转债走窄幅度最大，达0.94pctss。 7/15 东吴证券研究所 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90以下90_100100_110 110_120120以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 8/15 东吴证券研究所 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级） 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 100% 100% 80% 80% 60%40% 60% 20% 40% 0% 20% AAAAA+AA AA-A+A 5亿元以下5-10亿元 10-15亿元15-20亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周3个行业转股溢价率走阔；公用事业、电力设备、纺织服饰等行业走阔幅度居前，分别达0.84pcts、0.71pcts、0.09pcts；食品饮料、建筑材料、社会服务、家用电器、非银金融等行业走窄幅度居前，分别达-5.47pcts、-5.38pcts、 -4.82pcts、-4.76pcts、-3.65pcts。 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 公电纺电计有钢交