固收周报：低价转债的修复结束了吗？

固收周报20241102 证券研究报告·固定收益·固收周报 低价转债的修复结束了吗？2024年11月02日 本周（1028－1101）国内权益整体承压，等权转债指数回撤幅度略大于加权转债指数，反应大盘权重表现相对占优；从风格来看，上周中、高价周K线均收阴，低价周K线勉强收阳，但低价风格在经历连续几周较大幅修复后，表现出一定意料之内的疲态，修复斜率下降，进一步修复可持续性存疑。 我们是否还坚持低价风格推荐？目前如何做转债配置？我们认为或至少需要考虑到以下几点：1）11月初海外美国大选结果公布及国内人大常委会召开在即，“靴子落地”结果将决定未来中期的交易主线，鉴于这会导致波动预期显著放大，一方面风险偏好较高的资金将增加博弈参与，另一方面风险偏好较低的资金将阶段性降低风险敞口，尤其当面临的是止盈（而非止损）避险的选择时，同时由于接近年末，转债市场换手率维持在10%以上的同时，多头对定价权的主导或较难形成阶段性合力；2）为何认为换手率不会下降？转债价格中包含期权价值，因此修复回债底并不是低价风格的结束，波动预期放大会在表观上让债底更快“名副其实”，尤其针对处在票面或债底附近的标的，多头存在突围的可能性；3）因此我们认为，对于低价风格来说，一方面是“最差”的时候：修复斜率将短期趋同于中、高价，切换为正股单轮驱动，另一方面也是“最好”的时候：避险和配置资金的博弈场仍在这里，这意味着低价标的仍然有足够的规模可以配置，仍然有足够的空间可以期待。 综上所述，我们认为短期止盈和中期配置并不一定完全矛盾，不同资金临近年末浮盈（亏）大小或可一定程度上解释机构行为的差异。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、中装转2、文科转债、绿茵转债、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、塞力转债、好客转债、蓝帆转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20241028-20241101）》 2024-11-02 《股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？（利率债篇）》 2024-11-01 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，少数行业上涨4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至11月1日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（10月28日-11月1日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌0.84%，收报3272.01点；深证成指累计下跌1.55%，收报10455.50点；创业板指累计下跌5.14%，收报2123.74点；沪深300累计下跌1.68%，收报3890.02点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.54%，收报397.90点。 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，少数行业上涨 本周（10月28日-11月1日）权益市场总体下跌。两市日均成交额较上周放量约 1807.53亿元至20457.32亿元，周度环比回升5.17%。 具体来看，周一（10月28日）上证指数和深证成指分别上涨0.68%、0.62%，创业板指下跌0.44%；总体上个股涨多跌少，全市场超4200只个股上涨，近300股涨停。两 市成交额1.86万亿，较上个交易日放量908亿。盘面上，农业、钢铁、并购重组、智谱AI等板块涨幅居前，银行、保险等少数板块下跌。周二（10月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.08%、1.33%、2.32%；总体上个股跌多涨少，全市场超4200 只个股下跌，两市成交额2.06万亿，较上个交易日放量1992亿。盘面上，智谱AI、脑机接口、AI手机、量子科技等板块涨幅居前，影视、煤炭、钢铁、CRO等板块跌幅居前。周三（10月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.61%、0.12%、1.18%；整体上个股跌多涨少，全市场超2900只个股下跌。两市成交额1.85万亿，较上个交易日缩量2155亿。盘面上，智谱AI、ST板块、消费电子、MiniLED等板块涨幅居前，白酒、医疗器械、电池、半导体等板块跌幅居前。周四（10月31日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.42%、0.57%、0.60%；整体上个股涨多跌少，全市场超3500 4/15 东吴证券研究所 只个股上涨。两市成交额2.22万亿，较上个交易日放量3707亿。盘面上，多元金融、光伏设备、化债概念、半导体等板块涨幅居前，猪肉、减肥药、白酒、草甘膦等板块跌幅居前。周五（11月01日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.24%、1.28%、1.88%；整体上个股跌多涨少，全市场超4300只个股下跌。两市成交额2.23万亿，较上 个交易日放量131亿。盘面上，稀土永磁、小金属、医药商业、白酒等板块涨幅居前，智谱AI、软件开发、数据安全、鸿蒙概念等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -2.32% 10/28/202410/29/202410/30/202410/31/202411/1/2024 上证指数深证成指创业板指 0.68% 0.62% 0.57%0.60% 0.42% -0.12% -0.24 -0.44% -0.61% -1.08% -1.33% -1.18% -1.28% -1.88% % 24,500 22,500 20,500 18,500 16,500 14,500 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（10月28日-11月1日）31个申万一级行业中12个行业收涨，其中4个行业涨幅超2%；钢铁、商贸零售、社会服务、建筑材料、有色金属涨幅居前，分别上涨4.65%、4.56%、2.65%、2.26%、1.64%；国防军工、通信、医药生物、家用电器、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-3.38%、-3.28%、-2.90%、-2.89%、-2.82%。 5/15 东吴证券研究所 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 钢商社建有交建农美公环非机食汽煤轻基计银石电纺传电家医通国铁贸会筑色通筑林容用保银械品车炭工础算行油子织媒力用药信防零服材金运装牧护事金设饮制化机石服设电生军售务料属输饰渔理业融备料造工化饰备器物工 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（10月28日-11月1日）中证转债指数下跌0.54%，29个申万一级行业中3个行业收涨。建筑装饰、建筑材料、农林牧渔涨幅居前，分别上涨1.15%、0.76%、0.23%；社会服务、国防军工、美容护理、机械设备、计算机跌幅居前，分别下跌2.84%、2.79%、2.04%、1.75%、1.71%。本周转债市场日均成交额为797.28亿元，大幅缩量74.58亿元，环比变化-8.55%；成交额前十位转债分别为中装转2、科蓝转债、城地转债、东时转债、捷捷转债、双良转债、孩王转债、正海转债、惠城转债、盛航转债；周度前十转债成交额均值达133.59亿元，成交额首位达236.66亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约24.91%的个券上涨，约13.28%的个券涨幅在0-1%区间，6.46%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 正股转债 建建农有食非汽轻纺交电基钢银煤环医电家传石商公通计机美国社筑筑林色品银车工织通力础铁行炭保药子用媒油贸用信算械容防会 装材牧金饮金饰料渔属料融 制服运设化造饰输备工 生电石零事物器化售业 机设护军服备理工务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 250 200 150 100 50 0 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ≤-13.00 (-13.00,-11.00] (-11.00,-9.00] (-9.00,-7.00] (-7.00,-5.00] (-5.00,-3.00] (-3.00,-1.00] (-1.00,1.00] (1.00,3.00] (3.00,5.00] (5.00,7.00] (7.00,9.00] (9.00,11.00] (11.00,13.00] (13.00,15.00] (15.00,17.00] >17.00 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（10月28日-11月1日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率42.74%，较上周下降了2.65pcts。分价格区间来看，各区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中小于90元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达 12.26pcts。分平价区间来看，除100-110元以外的平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90-100元平价区间的转债走窄幅度最大，达1.77pcts。 8/15 东吴证券研究所 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90以下90_100100_110 90以下90_100100_110 11