风机整机专题汇报

摘要 •风机整机价格在2024年2月企稳回升，大型化趋势放缓，利好毛利率修复，2024年二季度业绩超预期，股价上涨，预计未来几个季度毛利率将持续改善。•风电行业大型化趋势受运输成本、应用限制及风险增加等因素影响而放缓，部分企业缩小叶片尺寸，资源局限性也限制了大型化发展。•海外订单增长显著，为风电行业中长期发展打开空间，部分企业如名扬、韵达、经方等受益于此，性价比高，值得重点推荐。•过去两年风机价格快速下降，导致主机厂面临巨大压力，但2024年价格企稳回升，各环节利润空间逐步恢复，各大整机厂商毛利率持续改善。•行业利好因素包括：大型化进程放缓、投标机制改变（算术均价下浮，风机价格权重降低）、资源局限性、海外订单增长及利润空间恢复。•明年交付价格相对较低，但毛利率有望保持稳定甚至提升，主要由于成本优化、工艺改进和规模效应。国内市场持续修复，有望达到覆盖投资回报周期的盈利水平。•海外市场需求旺盛，尤其亚非拉地区，中国企业在海外中标数量激增，价格远高于国内，盈利能力显著高于国内市场，未来呈现通胀而非通缩逻辑。 Q&A 风机整机制造业务的价格趋势和毛利率变化情况如何？ 近年来，风机整机制造业务的价格趋势经历了显著变化。过去两年，价格持续下降，导致市场预期未来价格也会继续下跌。然而，从2024年2月开始，风机整机的价格基本上没有再下降，并且在后续几个月逐渐企稳并有所回升。这一现象引起了我们的关注，通过一系列调研，我们发现未来大型化趋势可能会放缓，这使得价格有望保持稳定。在这样的背景下，整机厂的毛利率得到了良好的基础，并开始修复。从2024年第二季度披露的半年报来看，其业绩和毛利率表现超出预期。当天财报发布后，公司股价接近涨停，并在之后持续修复。预计第三季度和第四季度的财报将继续显示毛利率改善，而明年的毛利率也有望进一步强化。 风电行业的大型化趋势对市场有什么影响？ 风电行业的大型化趋势对市场产生了多方面影响。首先，大型化带来的经济效益递减，因为运输成本高昂且实际应用中存在诸多限制，例如叶片尺寸过大导致运输困难。此外，大型化还增加了潜在风险，使得创新收益不如预期。因此，行业 内呼吁放缓大型化进程，有些企业甚至选择缩小叶片尺寸，以满足更实际的需求。另一个重要因素是资源局限性。最佳资源区已被较小功率设备占据，新设备不需要过大的功率，这也促使大型化放缓。此外，一些投标机制发生改变，例如最低价改为算术均价下浮，以及风机价格权重从50%降至30%左右，这些都推动了市场结构调整，使得风电行业更加稳定。 海外订单对风电行业的发展有何影响？ 海外订单对风电行业的发展具有显著影响。在海外订单超预期增长背景下，中长期发展空间进一步打开。例如，一些核心标的如名扬、韵达、经方等公司受益于海外订单增长，其性价比仍然非常高，因此我们继续重点推荐这些标的。 风电整机厂商如何应对过去两年的价格压力？ 过去两年，由于价格快速下降，主机厂面临巨大压力，没有足够时间进行战略调整，加之行业内卷严重，使得部分企业难以维持盈利。然而，从2024年开始，随着价格企稳并小幅回升，各环节利润空间逐步恢复。例如，今年一季度以来，各大整机厂商毛利率环比修复明显，到二季度持续改善，预计三、四季度以及明年的表现将更好。这表明整个产业链正在逐步走出困境，实现健康发展。 行业内有哪些具体变化支撑当前良好的发展态势？ 当前良好的发展态势由多个因素支撑，包括： 1.大型化进程放缓带来的稳定性。2.投标机制改变，如最低价改为算术均价下浮，以及招投标中风机价格权重降低。3.资源局限性导致的新设备不需要过大功率。4.海外订单超预期增长，为中长期发展提供支持。5.各环节利润空间恢复，各大整机厂商毛利率持续改善。这些变化共同推动了整个风电产业链走向健康可持续的发展道路。 明年交付的价格和毛利率预期如何？ 明年的交付价格相对较低，因为今年的机型价格已经有所下降，且平台定价在七八十万以上。然而，这并不意味着毛利率会低。实际上，从今年2月份到明年交付期间，主机厂将不断优化成本和工艺，因此毛利率不会差。此外，明年将有一定的规模效应，预计民用药品的规模比今年大很多。根据测算，即使盈利可能仅上涨一个百分点，但由于手机修复等因素，实际影响不大。 国内市场修复情况如何？ 国内市场修复是一个关键因素。国内盈利数字需要修复才能进一步谈及海外风机评估。虽然国内市场本身弹性有限，但海上和海外市场，以及原有分离姿态下的合理估值背景下，总体市值价值会显现出修复空间。预计未来国内市场将持续修复，并达到一定盈利水平。例如，需要达到十四五个百分点的毛利水平才能覆盖投资回报周期。 海外风电市场需求及其对整体业务的影响如何？ 根据GWC全球分类协会的数据统计，海外每年的入仓量约为六七十个GW，这一数据相对保守但仍具有参考价值。今年国内风电装机容量预计为70个GW，明年可能达到100个GW。尽管国内占大头，但海外风机价格较高，例如裸机售价超过2000元，而国内仅为1,400元左右。因此，从价值链角度看，未来可能呈现通胀逻辑而非通缩逻辑。 海外订单和交付周期预期如何？ 2021年海外整机厂订单将进入风险交付阶段，新周期从明年或后年开始启动。在未来五至十年的时间内，这些订单可以补回来。从税务角度看，不仅不会下降，还有可能增长。因此，从毛利率角度看，由于二级或海外比例上升，其提升是可以预期的。 海外风电产业链的发展趋势是什么？ 海外尤其是亚非拉等地区物流市场增速较快，其原因在于能源转型过程中风光两类电源具有协同性。这些地区通常没有完整的风电产业链，需要依赖进口设备。而老牌主机厂如西门子等因价格过高无法参与这些市场，因此中国企业在这些地区中标数量突飞猛进。例如，今年1-11月，中国企业在海外重点项目中标接近17个GW，其中美日丰统计显示已中标6.7亿欧元。 风电与光伏协同发展的优势是什么？ 风电与光伏在能源转型过程中具有互补性，对电网友好性更强。此外，在资源良好的地方，两者通常一起开发。这种协同发展不仅提高了能源利用效率，还降低了租赁成本，使得整体项目更具经济优势。因此，在全球范围内特别是在亚非拉等新兴市场，这种协同开发模式正逐步成为主流趋势。 海外市场的海参价格和毛利率情况如何？ 目前，出口到欧洲的陆上海参价格基本在七八千元人民币左右，而生产制造成本加运费大约为一千二百元人民币，因此毛利率非常高。过去五年中，海外市场的 毛利率基本保持在30%左右。即便是价格敏感型市场如印度、中东、沙特等地，不含服务的裸机报价也可以达到2000元以上。整体来看，海外业务的盈利能力远高于国内，即便按报表口径计算也是如此。 国内外风电整机厂商的盈利情况有何不同？ 海外风电整机厂商的订单和空间都非常大，能够获得较好的盈利。海外市场价格通常是国内市场的两倍以上，盈利可能是国内市场的5到10倍。此外，未来我们预计国内风电整机厂商如明阳、韵达和清风等企业将会有较大的增长弹性和市值增厚空间。 对于风电项目资产估值及其收益预期如何评估？ 风电项目资产估值主要考虑当前打包出售时企业资产利润情况，一般在一个星期以上。同时参考纯粹封建开发运营商上市公司如吉林风电，其市盈率（P/E）约为15倍左右。在动态评估方面，需要考虑新一年运营区分变化、消纳背景以及新能源入市定价预期下降等因素。基于央国企最低全额回报约5%的标准，我们可以推算出这些资产定价下限，并结合收益模型得出其市净率（P/B）分布区间通常在1.1至1.3倍以上。 如何看待未来国内外风电整机厂商的发展前景？ 未来国内外风电整机厂商的发展前景广阔。目前来看，明阳、韵达和清风等企业具有较大的增长潜力和市值增厚空间。随着海外订单获取超预期，这些企业将持续打开增长空间。此外，通过合理行为借贷，这些企业也能进一步提升其市值。因此，我们认为当前这些企业相对赔率较高，有望实现显著增长。 风电行业中有哪些关键因素影响投资决策？ 风电行业投资决策主要受以下几个关键因素影响：首先是项目收益率保障，这是确保国有资产保值增值的重要条件；其次是定价极端情况下需要解决计算功率问题；最后是央国企最低全额回报标准及其对收益模型影响。这些因素共同决定了投资决策中的边界条件，并最终影响到整体价值评估及投资回报预期。