海外周报：市场“期待”中央经济工作会议，优选电商平台及资产交易平台

海外周报 市场“期待”中央经济工作会议，优选电商平台及资产交易平台 2024年12月08日 本期观点&投资建议：1）中央经济工作会议召开在即，市场对海外中国资产的博弈预计会更加激烈，选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动。2）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）、fintech赛道的互金公司（奇富科技、信也科技等）。3）我们持续看好资产交易平台，建议关注Robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。我们特别看好FUTU/TIGR的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新手等海外优质中国资产持续值得关注。5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。6）另外我们新增关注灿谷、好孩子国际、卡罗特及声网。消费大板块：1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至8月31日，新东方/好未来递延收入余额同比增速24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团Q3表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸Q4SSSG有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商CMR边际改善，宣布成立阿里电商事业群并任命蒋凡负责，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的EBITDA重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。海外科技：1）订阅制娱乐平台：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。富途Q3收入超预期，首次派发特别现金股利。老虎证券Q3收入创历史新高，利润创近3年新高，展望Q4，10月交易量和佣金收入为历史最高单月，11月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在2023年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）SaaS：CRM发布24年8-10月业绩，收入为94.4亿美元，超过预期93.5亿美元，同时上调2024年和2025年全年收入预期，建议关注Salesforce。4）车后：电动车研究机构Recurrent近期的报告显示，预计到2030年，更换电动汽车电池的成本可能低于修理燃油车发动机的费用。建议关注途虎-W。新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：新吉奥房车、泰德医药、轩竹生物、福瑞泰克、赛目科技、银诺医药、拨康视云。②美股：习安健康、微巴士、贝德斯、三易科技、迈克丽斯、德威船务、Diginex。本周获备案通知书：①港股：布鲁可、汇舸环保。②美股：无。成功上市：①港股：重塑能源、多点数智。②美股：RisingDragon、进馨科技。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元/港元/美元）PE（倍） 代码简称股价 2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级9901.HK新东方-S49.650.230.340.44351914推荐TAL.N好未来10.140.140.300.49/3421/9690.HK途虎-W20.900.590.941.46442113推荐9961.HK携程集团-S542.0019.1225.4827.79192018推荐9988.HK阿里巴巴-W83.957.787.638.5910109推荐FUTU富途控股83.2730.5938.0749.07141713/ 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为2024年12月6日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Bloomberg一致预期；汇率1USD=7.78HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应FY2024、FY2025E、FY2026E。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com分析师柴梦婷执业证书：S0100523100005邮箱：chaimengting@mszq.com分析师李华熠执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com研究助理周芷西执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@mszq.com 相关研究 1.海外周报：便宜才是硬道理，电商&教培& 资产交易平台等率先企稳-2024/12/022.电商行业2024年三季度财报总结：竞争格局边际趋稳，重估龙头-2024/11/293.新东方-S（9901.HK）2025财年一季报点评：教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升-2024/10/254.阿里巴巴-W（9988.HK）FY25Q2业绩点评：淘天CMR增速边际改善，云业务进一步增长-2024/11/175.富途控股（FUTU）24Q3业绩点评：Q3收入超预期，首次派发特别现金股利-2024/11/20 目录 1本期回顾3 1.1市场表现3 1.2港股&中概股新股初识5 2行业情况跟踪6 2.1消费&互联网6 2.2平台&科技15 3投资建议22 4风险提示23 插图目录24 表格目录24 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（2024/12/2-2024/12/6，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别为2.28%/2.55%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为速腾聚创（+52.99%）、Quantumph-P（+52.76%）、云顶新耀-B（+34.69%）、海昌海洋公园 （+24.39%）、名创优品（+22.48%）；跌幅Top5分别为微创机器人-B（-15.08%）、康方生物（-10.81%）、德康农牧（-10.19%）、维他奶国际（- 9.39%）、美中嘉和（-9.32%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元）图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数分别为0.96%/2.15%。中概标的中，涨幅TOP5分别为中金科（+114.13%）、大自然药业（+90.45%）、星辉云印 （+83.92%）、佳裕达（+72.97%）、MicrovastHoldings（+63.16%）；跌幅Top5分别为理臣中国（-73.87%）、闽东红集团（-46.29%）、BTCDigital（-33.88%）、X3Holdings（-31.74%）、艾斯欧艾斯（-30.08%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线图8：美元兑离岸人民币收盘价 资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院资料来源：同花顺iFind，民生证券研究院 重要新闻： 1)美国11月非农数据超预期。美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，前值自1.2万人修正至3.6万人；11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%。平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，均超出预期。数据发布后，交易员押注美联储12月降息的可能性从报告发布前不足70%上升至85%。 2)美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点。现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。 3)美联储理事沃勒表示，在缺乏数据意外的情况下，他倾向于支持FOMC在12月降息。对通胀上升感到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。 4)美联储古尔斯比表示，渐进的降息步伐似乎是合适的。希望美联储在2025年底前能够将利率降至接近中性区间。从现在开始，经济状况将决定降息的步伐。美联储的行动速度可能会放慢，争论的焦点将转变为停止降息的时机。 5)美联储理事库格勒表示，政策并不遵循预设轨道，将逐次会议做出决策。当前美联储政策“处于良好位置”，能够应对不确定性；将密切关注可能逆转降低通胀进程的风险和负面供应冲击；美国经济状况良好，劳动力市场稳健，通胀似乎正朝着2%的目标发展。 6)美联储戴利表示，12月降息不是不可能的。美国经济处于非常良好的状态；劳动市场已完全平衡，不是通胀的来源；降息时机尚存争议，但需继续下调政策利率；即使再进行一次降息，政策仍将保持紧缩；通胀回落将是一个曲折的过程，虽然正在逐渐下降，但仍需进一步努力。 7)美联储威廉姆斯表示，货币政策仍然保持在紧缩状态。预计美国今年GDP将达到2.5%或更高；预计未来几个月失业率将在4%-4.25%之间；预计未来将会有更多的降息；预计通胀将继续逐渐回落至2%。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：新吉奥房车、泰德医药、轩竹生物、福瑞泰克、赛目科技、银诺医药、拨康视云。②美股：习安健康、微巴士、贝德斯、三易科技、迈克丽斯、德威船务、Diginex。2）本周获备案通知书：①港股：布鲁可、汇舸环保。②美股：无。3）成功上市：①港股：重塑能源、多点数智。②美股：RisingDragon、进馨科技。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年12月2日-6日）中国教育指数涨跌幅为+5.03%，跑赢沪深 300（+1.44%）、上证50（+1.54%）、恒生指数（+2.28%）、恒生科技指数 （+2.55%）、纳斯达克中国金龙指数（+2.15%）。 教育板块中，表现TOP5为中公教育（+28.08%）、粉笔（+16.48%）、勤上股份（+15.79%）、华图山鼎（+14.47%）、ST东时（+10.91%）；表现后TOP5为高途（-13.52%）、中国科培（-4.35%）、天立国际控股（-4.19%）、卓越教育集团（-3.54%）、智微智能（-1.82%）。 K12板块重点关注个股涨跌幅：新东方-S（+7.00%）、好未来（+2.11%）、学大教育（+5.74%）、思考乐教育（-0.78%）、卓越教育集团（-3.54%）、豆神教育（+4.07%）、高途（-13.52%）、网易有道（+4.17%）、东方甄选（+2.45%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（+28.08%）、粉笔（+16.