煤炭开采行业周报：红利驱动占优，“看似慢、实则快”

煤炭开采 红利驱动占优，“看似慢、实则快” 行情回顾（2024.12.2~2024.12.6）： 中信煤炭指数3,832.71点，上涨5.55%，跑赢沪深300指数4.11pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 证券研究报告|行业周报 2024年12月08日 增持（维持） 行业走势 本周动煤价格继续下行，焦煤稳中偏弱运行。截至12月6日，北港动煤报收818元/吨，煤炭开采沪深300 周环比-9元/吨；CCI柳林低硫主焦1540元/吨，周环比下跌10元/吨。 本周，10年期国债收益率破2%，与此同时煤炭板块正在悄悄崛起，踏着小碎步放量上行，值得重视。我们认为究其原因不在基本面，主要源自风格驱动，参考《价格寻底阶段，估值驱动优先》。（1）复盘去年，基本面并非主导因素。煤炭板块自23年11月初开启上行，至24年3月初见阶段性高点，煤炭板块累计上涨29%，跑赢沪深300指数30.09pct，期间动力煤价格下跌32元/吨；（2）哑铃策略仍有效。11.4上证报《个人投资者2024年第四季度调查报告》调查结果指出“高股息及科技成长两大板块受到投资者较高关注”，红利为盾、科技为矛。 动力煤方面，价格逼近年内低点，需借助供应减量助力煤价止跌。供应方面，近期部分煤矿倒工作面结束，恢复正常生产，加之少数煤矿年底为完成任务，产量有所增加，整体产能利用率小幅增加。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率93.5%，周环比增加1pct。需求方面，自11月底降温之后，本周全国各地区开始回温，尤其沿海地区回温明显，前半周电厂日耗反而不及上周水平，港口市场在高库存和弱需求的双重压力下，贸易商挺价情绪减弱，市场仍旧承压。此外，非电方面建材、冶金需求逐步步入季节性淡季，化工需求维持高位，但独木难支。本轮煤价自十一后持续阴跌，累计跌幅已达53元/吨，逼近4月低点（813元/吨），主因Q4以来国内（尤其山西）供应&进口均处于高位，但需求疲软，导致各环节库存持续累积，下游采购积极性难以调动，价格持续下跌。往后来看，煤价或依然弱势运行，但值得注意得是整体供应后续或面临收缩，助力煤价止跌：（1）本轮在内贸煤价格持续回落的同时，印尼澳洲煤价表现较为坚挺&人民币贬值，进口利润持续压缩，或对国内煤价形成一定支撑；（2）此外，年终岁末临近，各地或将再次开启新一轮全方位的安检，一些安全保障度较低的煤矿或将面临停产整顿，影响产能释放。与此同时，随着年度生产任务的陆续完成，部分煤矿或进行减、停产，或减少发运。 焦煤方面，主动/被动减产皆可。本周炼焦煤市场延续偏弱走势，随着煤价跌至近2年新低， 30% 22% 14% 6% -2% -10% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 周初部分焦企适当增库，焦煤市场成交氛围有所改善，竞拍市场稍有回暖，成交价格涨跌互 现，但随着后半周钢材及期货盘面走跌，焦炭看降预期转强，下游整体采购心态谨慎，观望 相关研究 情绪较浓，高价资源成交乏力。供应方面，本周产地煤矿多数维持正常开工，个别前期因井 下原因停产的煤矿恢复正常，供应端小幅提升。需求方面，下游采购谨慎，补库预期不佳， 多维持低库存运行，按需采购为主，外加铁水产量继续回落，市场采购情绪偏弱，短期需求难有明显回升。短期来看，国内供应无明显扰动，蒙煤通关虽有所回落（销售不畅倒逼）&海运进口倒挂，但口岸&港口库存处历史绝对高位，焦煤整体供应仍显充足。需求方面，淡季到来，钢材需求疲软，价格下行，利润压缩，仅能依靠冬储补库对价格形成一定支撑，但在供需整体偏松的背景下，因贸易投机力度较弱，价格严重缺乏反弹弹性。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，春节后随着实物工作量的落地，将有望带动焦煤价格强势上行 焦炭方面，本周焦炭市场弱稳运行。周初钢材价格小幅上涨，钢厂利润尚可，叠加冬储预期增强，钢厂对4轮提降出现分歧，市场暂稳运行，而临近周末，期货盘面转跌，钢材价格开始回调，钢厂利润受损，同时钢材成交量逐步缩减，市场偏弱，焦炭已开启四轮提降，另一方面，焦企适量补库原料，焦煤成交稍有好转，但市场仍显弱势，焦炭成本支出减弱，整体来看，焦炭下行压力增大，后期需关注铁水产量以及原料煤价格走势。 投资策略：我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）本周10年期国债收益率破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。 1、《煤炭开采：价格寻底阶段，估值驱动优先》2024- 12-01 2、《煤炭开采：英美资源以38亿美元成功出售焦煤资 产于Peabody》2024-12-01 3、《煤炭开采：寒潮来袭，旺季已至，煤价止跌，乐观以对》2024-11-24 在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、华阳股份等。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 14.03 13.51 13.03 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.09 2.26 2.41 11.30 11.87 10.97 10.28 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 9.80 9.53 8.37 7.17 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.72 1.80 1.86 8.10 8.64 8.25 8.00 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 8.99 8.07 7.28 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 8.16 7.56 7.02 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.08 1.28 1.40 6.30 9.64 8.16 7.45 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 7.56 6.73 6.16 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：本周主产地煤市延续弱势4 1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主4 1.1.2.港口：港口持续下行，价格小幅下探4 1.1.3.海运：船运市场有所回落6 1.1.4.电厂：日耗有所增加，终端刚需采购为主6 1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量稳中偏弱，需求刚需为主10 1.3.2.库存：焦企正常出货，库存持续累积10 1.3.3.利润：利润有所上升11 1.3.4.价格：市场弱稳运行，刚需采购为主12 2.本周行情回顾12 3.本周行业资讯13 3.1.行业要闻13 3.2.重点公司公告16 风险提示16 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表8：国内海运费（元/吨）6 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表10：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表12：产地焦煤价格（元/吨）8 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表14：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表15：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表16：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表17：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表18：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表19：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表20：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表21：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表22：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表23：港口焦炭库存（万吨）11 图表24：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表25：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表26：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表27：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表29：本周中信一级各行业涨跌幅12 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表31：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表32：本周重点公司公告16 1.本周核心观点 1.1.动力煤：本周主产地煤市延续弱势 1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主 本周主产地煤价延续稳中偏弱运行。目前下游维持刚需采购，在市场下行趋势下，站台等大户压力为主，中小贸易商观望增多，整体市场需求一般，煤矿价格稳中有降，目前 上下游库存仍较高，市场需求不足，短期价格仍有下行压力，矿方多观望后期去库存情况。近期部分煤矿倒工作面结束，恢复正常生产，加之少数煤矿年底为完成任务，产量有所增加，整体产能利用率小幅增加。截至12月6日： 大同南郊Q5500报674元/吨，周环比偏低20元/吨，同比偏低119元/吨。 陕西榆林Q5500报650元/吨，周环比偏低20元/吨，同比偏低150元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：港口持续下行，价格小幅下探 本周港口市场持续下行。港口库存去化缓慢，疏港压力仍大，市场悲观情绪浓厚，成交价格重心继续下移。目前上游价格走势也偏弱，叠加终端日耗提升缓慢，市场底部支撑不强。同时终端日耗提升缓慢，采购节奏大幅放缓，现货市场仅有刚需维持采购，市场 交易十分冷清。目前港口库存压力未有缓解，市场挺价情绪有所减弱，利空因素强势，市场仍将弱势运行。 环渤海港口方面：本周（12.2~12.6）环渤海9港日均调入