煤炭开采行业周报：板块重回煤价驱动，季优公司尤其值得关注

行情回顾（2024.4.27~2024.5.3）： 中信煤炭指数3,753.64点，上涨0.56%，跑输沪深300指数-0.01pct，位列中信板块涨跌幅榜第21位。 重点领域分析： 本周煤价煤价普涨。截至4月30日，北港动煤报收832元/吨，周环比上涨6元/吨；CCI柳林低硫主焦2000元/吨，周环比持平。 动力煤方面，底部区域基本确认，整体累库斜率低于往年同期，静待迎峰度夏前电厂的主动补库。供应方面，5月份主产区煤矿安监形势或仍严格。山西仍处于国务院安委会对矿山开展的安全生产帮扶指导的“回头看”和“三超”整治期间；陕西于4月中-9月底开展安全生产重大事故隐患整改销号“大起底”行动；鄂尔多斯开展重点行业领域安全生产专项整治提升行动。在各大主产区煤矿检查频繁且较为严格的背景下，预计产地煤炭供应明显增加的可能性较低。需求方面，进入五月后，就季节性规律而言，五一假期期间全国电厂日耗为上半年的最低位，假期之后随着气温的持续回升，南方地区将先行进入用电旺季，全国电厂日耗也有望在五月份稳步上升，并于5月末6月初时加速回升，开启迎峰度夏。 整体而言，我们此前一直强调“虽然当前电厂库存较去年同期略高，但港口库存低于去年同期，春节后至今无论动力煤全社会库存口径亦或沿海地区全库存口径，其累库斜率均远低于往年同期水平，其侧面反应虽然当前需求疲软，但由于产区（尤其山西）供应偏紧，动力煤市场供需矛盾并不突出”，按照当前情形进行推演，5月累库幅度或不及往年同期，“迎峰度夏”前电厂或有较大补库需求，届时煤价将迎来最强上涨动力。 焦煤方面，涨势仍未结束。随着上周煤价快速上涨，市场情绪冲高后有所回落，高价资源成交稍显乏力，但煤矿前期预售订单较多，叠加前期下游积极采购，库存快速消化至低位，暂无销售压力。供应方面，焦煤供应保持紧平衡。需求方面，焦炭第4轮提涨落地，焦企利润水平进一步修复，部分焦企采购积极性提高，且目前钢厂盈利仍好，铁水产量稳步上升，刚需支撑仍较强。我们此前一直强调“焦煤价格全年或呈现“V”型走势，有望在4月触底”，目前看来，市场走势符合我们此前预期。当下，焦煤价格已步入上行通道，考虑到焦煤极低的库存，焦炭第四轮涨价全面落实后焦企盈利改善→开工提升以及钢厂盈利尚可→铁水产量稳步提升，短期焦煤价格仍将进一步上涨，未来重点观察钢材去库斜率以及盘面钢材利润。 焦炭方面，焦炭市场偏强运行，钢厂高炉复产增多，且厂内焦炭库存偏低，对焦炭需求增加，多积极补库，但焦炭四轮提涨落地后，焦企利润得到修复，焦企提产范围或进一步扩大，节后焦炭供需紧张格局或有所改善，预计短期内焦炭市场或稳中偏强运行。后期需持续关注钢厂生产情况、原料煤价格走势、宏观政策、运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、焦钢利润等对焦炭市场的影响。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 单就煤企24Q1业绩而言，同比正增长的有电投能源，永泰能源、晋控煤业、昊华能源、新集能源，同比下降40%内的有中国神华、淮北矿业、恒源煤电、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份，以上均是值得未来重点关注的公司。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的电投能源、新集能源、晋控煤业；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；受益于煤价上涨的淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源；以及中特“煤”的中国神华、中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 图表1：24Q1煤炭企业业绩梳理（亿元） 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价稳中震荡，关注水电情况 1.1.1.产地：供应整体平稳，煤价整体平稳 本周，煤价整体平稳。产地部分煤矿完成生产任务暂停生产，叠加少数煤矿换工作面减产，整体供应有所收紧。截至4月26日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报694元/吨，周环比持平，同比偏低132元/吨。 陕西榆林Q5500报710元/吨，周环比偏低40元/吨，同比偏低116元/吨。 图表2：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：底部渐行渐近 本周港口市场小幅上涨，节前补库情绪较浓。 环渤海港口方面：本周（4.27~5.3）环渤海9港日均调入185万吨，周环比增加1万吨，日均调出170万吨，周环比减少7万吨。截至4月30日，环渤海9港库存合计2412万吨，周环比上涨80万吨，较上年同期偏低191万吨。 下游港口方面：截至4月26日，长江口库存合计484万吨，周环比增加19万吨，较上年同期偏低131万吨；截至4月30日，广州港库存合计252万吨，周环比下降1万吨，较上年同期偏高9万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（4.27~5.3），北方港口锚地船舶出现回升。环渤海9港锚地船舶数量日均115艘，周环比增加12艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：淡季日耗整体平稳 淡季日耗整体平稳。关注假期后水电及经济恢复的情况。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价止跌企稳 截至4月30日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价832元/吨左右，周环比增加6元/吨。产地方面，产地部分煤矿完成生产任务暂停生产，叠加少数煤矿换工作面减产，整体供应有所收紧。港口方面，本周港口市场小幅上涨，节前补库情绪较浓。 淡季日耗整体平稳。关注假期后水电及经济恢复的情况。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表13：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：焦煤价格稳中偏强运行 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 供应瓶颈依旧。区域主流大矿基本正常生产，截至4月30日：吕梁主焦报1800元/吨，周环比持平，同比偏高200元/吨。 乌海主焦报1800元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 柳林低硫主焦报2000元/吨，周环比持平，同比偏高50元/吨。 柳林高硫主焦报1850元/吨，周环比持平，同比偏高370元/吨。 图表14：产地焦煤价格（元/吨） 图表15：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：补库积极性尚可 本周（4.22-4.26），近期贸易商及洗煤厂积极采购原料煤，焦钢企业补库积极性尚可，煤矿销售顺畅，总库存1660万吨，周环比增加102万吨，同比偏低23万吨。其中：港口炼焦煤库存221万吨，周环比增加18万吨，同比偏高30万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存709万吨，周环比增加62万吨，同比偏高13万吨。 247家钢厂炼焦煤库存731万吨，周环比增加23万吨，同比偏低66万吨。 图表16：港口炼焦煤库存（万吨） 图表17：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表18：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表19：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：焦煤价格稳中偏强运行 本周，补库预期兑现，焦煤持续上行。截至4月29日，京唐港山西主焦报收2170元/吨，周环比持平。产地方面，区域主流大矿基本正常生产。库存方面，近期贸易商及洗煤厂积极采购原料煤，焦钢企业补库积极性尚可，煤矿销售顺畅。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。 长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表20：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：第四轮提涨迅速落地 1.3.1.供需：产量边际小幅提升，需求边际走强 供给方面：随着焦价第四轮提涨落地，焦企利润逐步修复，部分限产的焦企开始陆续提产，焦炭资源供应量有所增。本周（4.22-4.26）日均焦炭产量47.8万吨，周环比上升0.6万吨。 需求方面：钢厂高炉陆续复产，钢厂节前补库需求仍在，多加快采购节奏。据Mysteel统计，本周（4.22-4.26）全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率86.2%，周环比增加0.71%；日均铁水产量230.67万吨，周环比增加1.95万吨，同比偏低9.81万吨。 图表21：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表22：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表23：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表24：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：需求持续改善，库存持续去化 近期钢厂高炉持续复产，铁水产量不断上涨，焦炭刚需好转，钢材采购积极性较高，库存继续回落。本周（4.22-4.26），据Mysteel统计，本周焦炭加总库存815万吨，周环比减少38万吨，同比偏低75万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存210万吨，周环比增加3万吨，同比增加26万吨。 焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存51万吨，周环比减少1.3万吨，同比偏低39万吨。 钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存554万吨，周环比减少40万吨，同比偏低62万吨。 图表25：港口焦炭库存（万吨） 图表26：230家样本焦企焦炭库存（万吨） 图表27：247家样本钢厂焦炭库存（万吨） 图表28：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.3.3.利润：四轮提涨落地，压力持续缓解 本周（4.22-4.26），四轮提涨落地，压力持续缓解。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利-61元，周环比增加37元。其中： 山西准一级焦平均盈利-68元，周环比增加20元。 山东准一级焦平均盈利17元，周环比增加74元。 内蒙二级焦平均盈利-77元，周环比增加25元。 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨） 图表30：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨） 1.3.4.价格：第四轮提涨落地 焦炭市场偏强运行，钢厂高炉复产增多，对焦炭需求增加，多积极补库，但焦炭四轮提涨落地后，焦企利润得到修复，焦企提产范围或进一