策略点评20241209：投资者在等待什么“靴子”落地？

策略点评20241209 证券研究报告·策略报告·策略点评 投资者在等待什么“靴子”落地？2024年12月09日 事件 香港恒生指数连续一个月徘徊在19000点，食之无味弃之可惜，机构投资者“拔剑四顾心茫然”。什么样的靴子落地，才能激发投资者积极做多市场，买入中国资产？ 观点 关税落地，会是一个很好的交易催化剂。一方面，市场逐渐知晓特朗普政府的举措。另一方面，投资者期待中方的相应政策刺激。 目前来看，海外投资者对于关税提高的预期更为激进，预计特朗普上任后会立即提高关税。相比之下，国内投资者对于关税预期相对缓和，普遍认为特朗普可能还是把关税作为一种手段，偏交易思维，提高关税可能不是一次性到位，而是阶梯式。 我们认为关税税率一旦提高，投资者将更好地观察到人民币汇率的波动是战术性的。如果中方愿意平衡贸易差额，那么既可以履约《中美经贸协议》中未完成的1400多亿美元进口，还可能推动人民币在2025年2月后逐渐回升。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《流动性交易能否跨年？》 2024-12-08 《机器人行情延续，还是OpenAI接力？》 投资者同时期待“系列二”、“系列三”的刺激政策，尤其是消费等内需。尽管市场始终对于刺激规模有“求大求全”的期待，但实际上“小步快跑”的刺激政策，对于经济确实有促进稳定的正面作用。 一是，特朗普尚未上任，其提高关税的策略存在不确定性。在关税政策落地之前，我国出口还有时间窗口；二是，924一揽子政策之后，经济基本面部分数据已经有所好转；三是，消费刺激政策短期有效，但也要考虑长周期内需提高的策略。所以未来经济刺激政策节奏不会过快，需要综合财政资金杠杆效应反馈，而不是一次性的大而全。 投资者在等待一线城市的房地产成交量回升能否延续到明年一季度。房地产“止跌回稳”定调明确，房地产政策正在逐步放松，一线城市新房、二手房成交面积都有所回升。 如果当前一线城市二手房成交量的回升能够延续到明年一季度，那么一线城市的房价就会明显稳定下来。然后可能观察到一些二线城市的房价也将逐步企稳，资产价格的稳定会提高居民消费倾向。 风险提示：国内经济刺激不及预期，美国经济超预期，地缘政治风险等 2024-12-08 1/4 图1：近期港股向上动能较弱图2：近期港股做空情况明显回落 恒生中国企业指数 2024年1月1日恒生指数恒生科技指数标准化为100 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2024-012024-032024-052024-072024-092024-11 注：截至2024年12月6日； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：截至2024年12月6日； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美元指数与人民币汇率图4：中美贸易差额 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 美元指数美元兑离岸人民币（右轴） 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2015201620172018201920202021202220232024 注：截至2024年12月6日； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：截至2024年10月； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：特朗普1.0《中美经济贸易协议》，中国对美国进口完成率一览 2020年 2021年 2020年-2021年合计 2017年基线 （十亿美元） 要求新增（十亿美元） 要求总额（十亿美元） 实际完成（十亿美元） 完成率 （%） 要求新增（十亿美元） 要求总额（十亿美元） 实际完成（十亿美元） 完成率 （%） 要求新增（十亿美 元） 要求总额（十亿美 元） 实际完成（十亿美元） 完成率 （%） 农产品 24.5 12.5 37.0 24.1 65.0 19.5 44.0 39.4 89.6 32.0 81.0 63.5 78.3 能源品 6.8 18.5 25.3 9.9 39.1 33.9 40.7 21.2 52.2 52.4 66.0 31.1 47.2 制成品 78.5 32.9 111.4 67.8 60.9 44.8 123.3 78.9 63.9 77.7 234.8 146.7 62.5 合计 109.8 63.9 173.7 101.8 58.6 98.2 208.0 139.5 67.1 162.1 381.8 241.3 63.2 数据来源：TradeMap，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图6：增量财政政策进一步拉动内需 增量财政政策发力方向 项目 内容 来源 总量 1、扩大财政支出规模，积极利用可提升的赤字空间，持续保持较高的支出强度，为高质量发展提供有力支撑；2、扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。 2024/10/12，财政部； 2024/11/8，人大常委会 消费投资 做好超长期特别国债发行使用工作，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。 2024/10/12，财政部 重点领域保障 1、严控一般性支出，腾出资金保基本民生、保工资、保运转和重点领域支出，将更多的资金用于补充地方财力，支持地方兜牢基层“三保”底线；2、加大对科技、乡村全面振兴、生态文明建设等方面的支持力度；3、完善促进区域协调发展的财税支持政策，扎实落实京津冀协同发展、长江经济带发展、长三角一体化发展等区域发展战略。 2024/10/12，财政部 民生 加大对特定群体的支持力度，顺应我国人口发展变化形势和人民多层次多样化需求，进一步加大相关领域的支出力度，更好惠及民生。 2024/10/8，发改委； 2024/10/12，财政部 房地产 运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。 2024/10/8，发改委 数据来源：财政部，发改委，人大常委会，东吴证券研究所 图7：一线城市地产成交面积已快速回升图8：9月以来消费端有所修复 万平方米中国:30大中城2018年2019年2020 中国:社会消费品零售总额:当月同比 600 品房成交面积： 2024年 500 400 300 200 100 0 市:一线城市:商 2021年2022年 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-022021-042022-062023-082024-10 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/4 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身